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　　2017年已進入下半段，市場人士對于下半年貨幣政策的走勢高度關(guān)注。本周，央行先后發(fā)布了貨幣政策委員會第二季度例會新聞稿、《中國金融穩(wěn)定報告（2017）》和《中國人民銀行年報（2016）》，均明確“將實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策。”與此同時，央行反復(fù)強調(diào)“把防控金融風(fēng)險放在更加重要的位置”。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，從央行的表態(tài)和目前市場的情況分析，今年整體的貨幣政策將保持“不松不緊”不會轉(zhuǎn)向，去杠桿和防風(fēng)險仍將是政策重要的考量因素。從流動性角度來看，在經(jīng)歷了6月的平穩(wěn)過渡后，7月資金面仍面臨一定壓力。展望全年，流動性的總基調(diào)將為“緊平衡”，“過緊日子”也將是貫穿金融機構(gòu)一年的主題。

　　日前召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2017年第二季度例會強調(diào)，實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，維護流動性基本穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。央行于7月4日發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告(2017)》也重申上述觀點，要實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動性合理適度、基本穩(wěn)定，為實體經(jīng)濟發(fā)展?fàn)I造良好的貨幣金融環(huán)境。而在7月5日發(fā)布的《中國人民銀行年報（2016）》中，央行行長周小川致辭稱：“2017年是實施‘十三五’規(guī)劃的重要一年和推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化之年，央行將保持貨幣政策審慎和穩(wěn)健，為穩(wěn)增長和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。”

　　與此同時，《中國金融穩(wěn)定報告（2017）》稱，要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，加強系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)測與評估，下決心處置一批風(fēng)險點，完善存款保險制度功能，探索金融機構(gòu)風(fēng)險市場化處置機制，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險。7月6日發(fā)布的《2016年中國金融市場發(fā)展報告》由中國人民銀行上海總部組織相關(guān)部門的專家學(xué)者共同撰寫，該報告也指出，2017年我國金融市場工作也將不斷加強監(jiān)管，把防控金融風(fēng)險作為重中之重，切實防范化解金融風(fēng)險，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險底線。

　　基于央行最近的表態(tài)，業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，下半年貨幣政策不會轉(zhuǎn)向。中信證券固收研究首席研究員明明在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，貨幣政策仍將保持“不松不緊”，一方面因為去杠桿已經(jīng)取得階段性成果，且銀監(jiān)會下一步監(jiān)管力度松緊程度尚未可知，沒有進一步收緊的必要。另一方面，最近公布的實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)也顯示國內(nèi)宏觀經(jīng)濟存在一定的韌性，不存在刺激經(jīng)濟而放松貨幣政策的需要。

　　中國銀行國際金融研究所研究員李佩伽也對記者說，下半年的貨幣政策還和市場流動性變化有關(guān)。一些國內(nèi)和國際因素可能導(dǎo)致市場有流動性補充的需求，但是考慮去杠桿在攻堅階段不能轉(zhuǎn)向，貨幣政策還會是中性略緊的狀態(tài)。“在承受范圍之內(nèi)，貨幣政策可能還是會以不變應(yīng)萬變，是否微調(diào)還是要看關(guān)鍵時間節(jié)點流動性的變化。如果市場利率有所上升，央行可能會加大公開市場操作來進行補充。”她說。

　　實際上，在剛剛過去的6月，資金面并未出現(xiàn)市場預(yù)期中較為明顯的吃緊。業(yè)內(nèi)人士表示，這與央行加碼公開市場操作以及事先同市場進行溝通關(guān)系密切。進入7月，大部分市場人士認(rèn)為仍然不可掉以輕心。數(shù)據(jù)顯示，7月上旬和中旬各有2100億元和2800億元逆回購到期，而MLF在7月全月有3575億元到期，交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀接受采訪時表示，為保持季末流動性穩(wěn)定所投放的流動性管理工具到期時仍可能給市場帶來時點性緊張。他也表示，考慮到二季度末考核時點已過，如果市場流動性保持基本穩(wěn)定，貨幣當(dāng)局在7月可能僅會部分對沖到期的逆回購和MLF，使得市場呈現(xiàn)凈回籠態(tài)勢。明明則表示，7月資金可能面臨“前緊后松”局面。

　　在現(xiàn)有的政策基調(diào)下，銀行間市場資金面“緊平衡”將貫穿全年，而受此影響，對金融機構(gòu)的各個部門和各種與此相關(guān)的金融市場主體而言，“過緊日子”也成為今年的主題。一位大行支行負責(zé)人表示，今年從年初開始就感受到了資金的緊缺，目前，不論是對公貸款還是個人貸款，表內(nèi)額度全面告急。而一位北京地區(qū)互金平臺負責(zé)人則表示，目前網(wǎng)貸行業(yè)綜合利率明顯升高，很多平臺只能依靠“加息”來吸引投資人。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，今年的“緊平衡”與監(jiān)管層有意推動“降杠桿”密不可分，未來貨幣政策在推進去杠桿時，在方向不動搖的基礎(chǔ)上，也會更加注重力度和節(jié)奏。

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