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　　前有財(cái)政部嚴(yán)查地方政府違規(guī)融資“堵后門(mén)”，緊接著為PPP(公私合作)開(kāi)“前門(mén)”的政策就接連落地。

　　6月19日，財(cái)政部聯(lián)合中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)共同發(fā)布《關(guān)于規(guī)范開(kāi)展政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目資產(chǎn)證券化有關(guān)事宜的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》)。根據(jù)《通知》，項(xiàng)目公司、項(xiàng)目公司股東、支持項(xiàng)目公司其他主體均可開(kāi)展資產(chǎn)證券化。這被市場(chǎng)認(rèn)為是對(duì)緩解PPP項(xiàng)目融資難、落地難將帶來(lái)實(shí)際利好。

　　6月初，財(cái)政部先下發(fā)《關(guān)于堅(jiān)決制止地方以政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)名義違法違規(guī)融資的通知》，要求嚴(yán)查地方政府違規(guī)融資行為。錦天城律師事務(wù)所合伙人劉飛大律師認(rèn)為，這一舉動(dòng)將會(huì)促使以前通過(guò)政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)操作的大量的公益類(lèi)項(xiàng)目轉(zhuǎn)而通過(guò)PPP模式進(jìn)行操作。

　　但從財(cái)政部PPP中心數(shù)據(jù)看，截至4月30日，進(jìn)入全國(guó)PPP項(xiàng)目綜合信息平臺(tái)的PPP項(xiàng)目達(dá)到12700個(gè)，入庫(kù)項(xiàng)目所需投資金額約15.3萬(wàn)億元。據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，約15萬(wàn)億元規(guī)模的PPP，實(shí)際投入開(kāi)工建設(shè)的項(xiàng)目約在10%~30%之間，其中主要原因正是融資困難。

　　PPP融資開(kāi)放至“建設(shè)期”

　　目前關(guān)于PPP項(xiàng)目的落地情況存在不同的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

　　據(jù)全國(guó)PPP綜合信息平臺(tái)的統(tǒng)計(jì)，目前入庫(kù)的PPP項(xiàng)目中，已簽約落地項(xiàng)目共計(jì)1729個(gè),項(xiàng)目總投資額2.9萬(wàn)億元,落地率34.5%。

　　天風(fēng)證券近日披露稱，根據(jù)他們的實(shí)地調(diào)查，目前項(xiàng)目實(shí)際投入開(kāi)工建設(shè)的，不超過(guò)投資總規(guī)模的10%。

　　“我們的判斷標(biāo)準(zhǔn)是實(shí)際投入開(kāi)工建設(shè)為落地，財(cái)政部的判斷標(biāo)準(zhǔn)是簽約為落地。”天風(fēng)證券股份有限公司董事長(zhǎng)助理/綠色金融事業(yè)部總經(jīng)理胡曉斌表示，他們了解到很多項(xiàng)目央企已經(jīng)簽了合同，但是找不到錢(qián)，因此遲遲難以落地。

　　作為企業(yè)代表，全國(guó)工商聯(lián)環(huán)境商會(huì)榮譽(yù)會(huì)長(zhǎng)、桑德集團(tuán)董事長(zhǎng)文一波估計(jì)，這個(gè)數(shù)據(jù)應(yīng)該在20%~30%之間。

　　“一些項(xiàng)目拿到手后不能融資。現(xiàn)在央企投資的杠桿率在10倍甚至20倍。”文一波介紹，現(xiàn)在PPP的操作模式一般是央企到地方成立一個(gè)平臺(tái)公司，以平臺(tái)公司來(lái)融資，啟動(dòng)資金大約幾億元左右。但是這個(gè)公司可能要操作的總額50億元規(guī)模的項(xiàng)目，這就導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為主導(dǎo)公司的資本金不足，融資的難度就高了。文一波強(qiáng)調(diào)，“市場(chǎng)類(lèi)企業(yè)對(duì)這種行為較謹(jǐn)慎”。

　　其實(shí)為了緩解企業(yè)和地方政府在PPP項(xiàng)目中的融資難現(xiàn)狀，2016年12月，國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合證監(jiān)會(huì)已經(jīng)發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作(PPP)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》。很快在3月份，就有3個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目分別獲得上交所和深交所的受理。

　　但是當(dāng)時(shí)這份通知中，明確了項(xiàng)目須成功運(yùn)營(yíng)兩年以上，項(xiàng)目公司方能申請(qǐng)資產(chǎn)證券化。考慮到PPP項(xiàng)目多需要較長(zhǎng)的建設(shè)周期，這意味著符合條件的項(xiàng)目承建方在前期很難通過(guò)資產(chǎn)證券化來(lái)籌措資金。

　　此次《通知》在條件上有了適度的放寬：對(duì)“項(xiàng)目公司股東”開(kāi)展資產(chǎn)證券化提出要求“在項(xiàng)目建成運(yùn)營(yíng)兩年后”，而對(duì)“項(xiàng)目公司”開(kāi)展資產(chǎn)證券化并無(wú)期限要求，項(xiàng)目公司發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品條件放開(kāi)到“建設(shè)期”。

　　拓寬融資范圍隨之而來(lái)的是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)防范的升級(jí)。《通知》要求切實(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)隔離安排。《通知》稱，PPP項(xiàng)目所在地財(cái)政部門(mén)要會(huì)同行業(yè)主管部門(mén)加強(qiáng)項(xiàng)目全生命周期的合同履約管理，以PPP合同約定的支付責(zé)任為限，嚴(yán)格按照項(xiàng)目績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)行支付(含使用者付費(fèi)項(xiàng)目)，保障社會(huì)資本方獲得合理回報(bào)。

　　文一波曾表示，由于地方政府和央企，大量銀行的錢(qián)通過(guò)建筑施工企業(yè)進(jìn)入PPP領(lǐng)域。但這些企業(yè)只賺建設(shè)期的利潤(rùn)，運(yùn)營(yíng)效果難以保證，這一點(diǎn)確實(shí)需要通過(guò)制度來(lái)進(jìn)行約束。

　　PPP金融創(chuàng)新臨挑戰(zhàn)

　　在此次《通知》中明確指出將優(yōu)先支持水務(wù)、環(huán)保等市場(chǎng)化程度較高的行業(yè)開(kāi)展資產(chǎn)證券化。這在業(yè)內(nèi)企業(yè)看來(lái)，資產(chǎn)證券化或成為激活行業(yè)的關(guān)鍵政策。

　　“一個(gè)項(xiàng)目動(dòng)輒幾十億、上百億元，大部分環(huán)保企業(yè)體量相對(duì)較小，還沒(méi)有做好準(zhǔn)備。”文一波表示。

　　財(cái)政部PPP中心主任焦小平介紹，綠色和低碳的項(xiàng)目數(shù)量占到58%，綠色項(xiàng)目在整體投資額占到39.5%。

　　“以往很多的環(huán)境治理項(xiàng)目、環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，都是以政府為主體來(lái)發(fā)起，所以我們服務(wù)的都是融資平臺(tái)，現(xiàn)在越來(lái)越多的環(huán)保企業(yè)，以及專業(yè)的從事環(huán)境治理的公司已經(jīng)成長(zhǎng)起來(lái)了，它所對(duì)應(yīng)的融資需求跟以往有很大的變化，以往的很多都是基礎(chǔ)設(shè)施的項(xiàng)目，主要融資需求，就在于做一些項(xiàng)目的固定資產(chǎn)的投融資，現(xiàn)在越來(lái)越多元化，需要通過(guò)發(fā)債，需要通過(guò)資產(chǎn)證券化，需要通過(guò)租賃來(lái)解決資本金的問(wèn)題。”興業(yè)銀行綠色金融部專業(yè)支持處處長(zhǎng)陳亞芹表示。

　　作為環(huán)保企業(yè)融資的一大工具，綠色債券是“備受青睞”的。截至2016年12月31日，中國(guó)債券市場(chǎng)上綠色債券規(guī)模達(dá)到2017.85億元，約占全球的40%。

　　盡管發(fā)展很快，但綠色債券仍然存在一些問(wèn)題。“綠色債券的關(guān)鍵問(wèn)題是如何界定項(xiàng)目是綠色的，此外，申請(qǐng)程序，銀行的評(píng)估和放款速度，成本和期限，如何質(zhì)押等等都需要解決。”全國(guó)工商聯(lián)環(huán)境商會(huì)執(zhí)行會(huì)長(zhǎng)黃曉軍表示，“金融工具如何多樣化、便利化和低成本化是包括PPP資產(chǎn)證券化等方式實(shí)踐中需要考慮的。”

　　目前我國(guó)涉及綠色金融項(xiàng)目認(rèn)定的文件主要有三個(gè)：一是銀監(jiān)會(huì)公布的《綠色信貸統(tǒng)計(jì)表》，二是人民銀行公布的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》，三是國(guó)家發(fā)改委公布的《綠色債券發(fā)行指引》。三個(gè)文件均對(duì)綠色項(xiàng)目作了標(biāo)準(zhǔn)界定，但分類(lèi)方法不盡相同。

　　最近，這項(xiàng)工作終于有了進(jìn)展。人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)(綠金委)主任馬駿在接受媒體采訪時(shí)表示，央行與國(guó)家發(fā)改委決定編制統(tǒng)一的綠色債券目錄。

　　在綠色環(huán)保類(lèi)項(xiàng)上出現(xiàn)的融資主體的變化、融資方式的多樣化需求以及融資標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)界定問(wèn)題，其實(shí)正是PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目推進(jìn)中的遭遇融資不暢的集中縮影。

　　環(huán)保部環(huán)境規(guī)劃院副院長(zhǎng)吳舜澤在第十五屆中國(guó)國(guó)際環(huán)保展“綠色金融體系助理環(huán)保企業(yè)發(fā)展”論壇上表示，融資不暢與PPP項(xiàng)目大多存在“準(zhǔn)”公益性的低投資回報(bào)率之間存在較大矛盾。而這個(gè)矛盾的解決歸根結(jié)底還是要通過(guò)推進(jìn)PPP項(xiàng)目金融創(chuàng)新來(lái)實(shí)現(xiàn)。

　　一位證券公司的專家認(rèn)為，以前不管是綠色產(chǎn)業(yè)還是其他的一些產(chǎn)業(yè)，都是重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，不斷地靠運(yùn)營(yíng)融資然后再產(chǎn)生現(xiàn)金流;前端通過(guò)一些基金來(lái)新建或者收購(gòu)一些資產(chǎn)，未來(lái)通過(guò)證券化或者類(lèi)似的方式退出，以前做重資產(chǎn)的這個(gè)運(yùn)營(yíng)商，向輕資產(chǎn)的證券服務(wù)機(jī)構(gòu)來(lái)轉(zhuǎn)型，這是未來(lái)的一個(gè)重要的趨勢(shì)。

　　在中國(guó)資產(chǎn)證券化研究院院長(zhǎng)林華看來(lái)，PPP資產(chǎn)證券化，不應(yīng)該是鼓勵(lì)退出，它的核心邏輯是，給那些具有很好的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力的這個(gè)企業(yè)再融資的機(jī)會(huì)，放大再生產(chǎn)的機(jī)會(huì)，為更多人服務(wù)。

　　“比如處理一噸污水一般是15元錢(qián)，某企業(yè)只要2元錢(qián)，把它資產(chǎn)證券化之后，它的這個(gè)應(yīng)用效率更高，就鼓勵(lì)這種企業(yè)，證券化后，錢(qián)拿來(lái)再投資環(huán)保，而不是退出，放大它的應(yīng)用效率。”他說(shuō)。