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??? 本周，又一單債券兌付違約案例進(jìn)入了眾人的視野。由于資金未能及時(shí)到賬，珠海中富實(shí)業(yè)股份有限公司發(fā)行的2012年度第一期中期票據(jù)（應(yīng)于2017年3月28日到期兌付），最終未能按期兌付本息，構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約。

　　值得一提的是，年初至今，在不到三個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，已有包括15機(jī)床PPN001、16大機(jī)床SCP002、14山水MTN001、16中城建MTN001、12江泉債、12珠中富MTN1在內(nèi)的多只債券先后發(fā)生了兌付違約。

　　在大部分業(yè)內(nèi)人士看來，盡管2016年金融市場的“黑天鵝”已經(jīng)飛走，但投資人心頭的陰影恐怕難以輕易抹去。由于“三期疊加”尚未結(jié)束，且歷時(shí)一年的“去杠桿”過程仍將持續(xù)，則在產(chǎn)能過剩行業(yè)分化愈演愈烈的背景下，部分劣質(zhì)企業(yè)依然難逃被市場出清的命運(yùn)，而彼時(shí)債券違約的現(xiàn)象仍將不斷上演。

　　就3月剛剛確認(rèn)違約的“14山水MTN001”為例，該券發(fā)行人旗下尚有多只“老券”未能按期償付，可謂債務(wù)纏身。毋庸置疑，部分發(fā)行人因經(jīng)營積重難返，自身造血能力嚴(yán)重不足，獲取外部融資能力有限，其實(shí)早就埋下了償債違約的隱患。這意味著，現(xiàn)有“困難戶”的存續(xù)未到期債券可能也就是未來的“高危券”，值得警惕。

　　國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜認(rèn)為，2017年各行業(yè)基本面分化將是主旋律。就目前來看，自身盈利能力較強(qiáng)的各行業(yè)龍頭企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，且有望分享到供給側(cè)改革帶來的更多好處。盈利較差的企業(yè)則相反，可能會(huì)面臨營收大幅減少甚至毛利為負(fù)的局面，其信用風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)大幅抬升。

　　考慮到小型企業(yè)尤其是小型民企所面臨的外部融資環(huán)境依然十分嚴(yán)峻，則在融資難和融資貴情況始終存在的背景下，后續(xù)債市違約的“雷區(qū)”大概率將集中在小型民企之內(nèi)。

　　在貨幣政策穩(wěn)健中性且政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)容忍度上升的大環(huán)境中，部分身處房地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭等融資受限領(lǐng)域的未上市非國有發(fā)行主體所面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)料將持續(xù)上攀。這類企業(yè)在債券、貸款到期后，很可能陷入融資鏈斷裂、債務(wù)無法繼續(xù)滾動(dòng)的困境，投資者需予以警惕和關(guān)注。

　　對(duì)于信用債的投資而言，現(xiàn)階段的“勝負(fù)”不僅取決于對(duì)市場的多空判斷，更多是對(duì)各機(jī)構(gòu)負(fù)債管理能力、交易與定價(jià)能力以及心態(tài)等方面的比拼。從策略上考量，降低收益預(yù)期，做好負(fù)債管理，永遠(yuǎn)不會(huì)過時(shí)。

　　展望4月，興業(yè)證券方面判斷，在中長期風(fēng)險(xiǎn)沒有充分釋放之前，投資者可能經(jīng)常會(huì)面臨做不做、什么倉位、什么點(diǎn)位等艱難的選擇。彼時(shí)，投資者不必過于強(qiáng)求，建議多關(guān)注利差和波動(dòng)上升帶來的短期交易機(jī)會(huì)。