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　　1997年7月2日，亞洲金融風(fēng)暴席卷泰國，隨后橫掃馬來西亞、新加坡、日本、韓國、中國香港等地。如今，20年轉(zhuǎn)瞬即逝，我們還會面臨這種危機(jī)嗎?危機(jī)離我們離開我們多遠(yuǎn)?我們是否有足夠的彈藥加以應(yīng)對?或者有什么更值得擔(dān)憂的問題正在滋生?

　　3月23日，博鰲亞洲論壇舉辦了“亞洲金融風(fēng)暴：20年后的再思考”分論壇。2014年下半年起，受美聯(lián)儲退出量化寬松和加息預(yù)期影響，包括泰國、馬來西亞、印尼在內(nèi)的新興市場面臨資本外流、貨幣貶值等沖擊，甚至有人預(yù)言，亞洲金融風(fēng)暴將再次重演。

　　“亞洲金融危機(jī)主要從匯率問題開始的。表面上是因為索羅斯基金展開做空攻勢，但根子里是因為泰國在宏觀政策、微觀行為上都有漏洞才會被鉆空子。”銀監(jiān)會原副主席蔡鄂生在論壇上表示。

　　“1997年的時候，中國經(jīng)濟(jì)體可能每年增長二到三萬億元，現(xiàn)在是五萬億，同時其他國家的GDP也是近等幅增長，全球貿(mào)易體量大大上升，因此如果危機(jī)再現(xiàn)，可能比20年前更有戲劇性。”印尼投資協(xié)調(diào)署主席Thomas Lembong表示。當(dāng)然，如今新興市場經(jīng)濟(jì)狀況更好、外匯儲備充足，足夠抵御危機(jī)。在美聯(lián)儲2016年12月加息后，新興市場并沒有遭遇太大的資本外流。不過，如果不持續(xù)推動改革，未來危機(jī)可能無法避免。

　　值得注意的是，似乎當(dāng)前各界還有更值得擔(dān)憂的問題。“我認(rèn)為，現(xiàn)在金融風(fēng)險實際不如其他風(fēng)險更嚴(yán)重，比如說是貿(mào)易保護(hù)主義。”約翰·霍普金斯大學(xué)東亞研究中心主任 Kent CALDER 表示。

　　重溫20年前的那場危機(jī)

　　1997年，泰國的國際貿(mào)易收支順差持續(xù)升級，泰國政府為了維持與美元的匯率，大量拋售外匯，這使得泰銖匯率明顯高估。此外，房地產(chǎn)和股市泡沫滋生。

　　華爾街大鱷索羅斯預(yù)測，泰銖將貶值，他先在1997年2月大肆拋售銀行以及財務(wù)公司股票，泰國儲戶大量提款出場。與此同時，他向泰國銀行借入高達(dá)150億美元的數(shù)月期限的遠(yuǎn)期泰銖合約，與西方基金公司大舉拋售泰銖，泰銖一潰千里。此后，雖然泰國政府動用了300億美元的外匯儲備和150億美元的國際貸款企圖力挽狂瀾，但仍無濟(jì)于事。

　　1997年7月2日，泰國宣布放棄固定匯率制，實行浮動匯率制，引發(fā)一場遍及東南亞的金融風(fēng)暴。 當(dāng)天，泰銖兌換美元的匯率下降了17%，外匯及其他金融市場一片混亂。在泰銖波動的影響下，菲律賓比索、印度尼西亞盾、馬來西亞林吉特相繼成為國際炒家的攻擊對象。

　　1997年8月，馬來西亞放棄保衛(wèi)林吉特。一向堅挺的新加坡元也受到?jīng)_擊。印尼雖是受“傳染”最晚的國家，但受到的沖擊最為嚴(yán)重。1997年10月下旬，國際炒家移師國際金融中心香港，矛頭直指香港聯(lián)席匯率制。同年10月23日，香港恒生指數(shù)大跌1211.47點;28日下跌1621.80點，跌破9000點大關(guān)。面對國際金融炒家的猛烈進(jìn)攻，香港特區(qū)政府重申不會改變現(xiàn)行匯率制度，恒生指數(shù)上揚(yáng)，再上萬點大關(guān)。

　　1997年11月中旬，東亞的韓國也爆發(fā)金融風(fēng)暴，同月17日，韓元對美元的匯率跌至創(chuàng)紀(jì)錄的1008∶1。21日，韓國政府不得不向國際貨幣基金組織求援，暫時控制了危機(jī)。但到了12月13日，韓元對美元的匯率又降至1737.60∶1。韓元危機(jī)也沖擊了在韓國有大量投資的日本金融業(yè)。1997年下半年日本的一系列銀行和證券公司相繼破產(chǎn)，東南亞金融風(fēng)暴演變?yōu)閬喼藿鹑谖C(jī)。

　　論壇的各位嘉賓總結(jié)認(rèn)為，四方面問題導(dǎo)致了亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)。第一是資本賬戶自由化，而且是在沒有建立完善的資本管制防火墻的情況下;第二是外債風(fēng)險。90年代中期，亞洲主要發(fā)展中國家的外債占國民收入(GNI)比率高達(dá)40%。而其中短期外債又占了很大一部分，這導(dǎo)致外資撤離時發(fā)生踩踏效應(yīng)和償付危機(jī);第三個是國際收支失衡，外匯儲備不足。例如1995年，泰國等國家的經(jīng)常賬戶逆差/GDP比率接近10%;第四是缺乏彈性的匯率制度，當(dāng)時各國在貨幣明顯高估的情況下，為了維持固定匯率而加速消耗外匯儲備，這都給對沖基金做空留下了空間，最終導(dǎo)致了匯率的斷崖式下跌。

　　新興市場韌性加強(qiáng)

　　眼下，美國與其他國家和地區(qū)的貨幣政策及匯率走勢開始分化，美元再度進(jìn)入強(qiáng)勢周期。“這意味著全球已經(jīng)進(jìn)入了危機(jī)的潛在階段。”IMF原副總裁朱民此前表示。

　　歷史上，美元走強(qiáng)曾引發(fā)了20世紀(jì)80年代的拉美經(jīng)濟(jì)危機(jī)，以及始于1997年的亞洲金融危機(jī)。美聯(lián)儲去年底重啟加息后，美元又開始不斷走強(qiáng)，并100整數(shù)關(guān)口。美元走強(qiáng)會導(dǎo)致資本回流美國，如果一個國家或者一個企業(yè)背負(fù)著美元外債，就會因此支付更多的利息，從而引起國內(nèi)金融市場的波動，這正是上述兩次危機(jī)中發(fā)生過的。而從2014年以來，新興國家已經(jīng)開始感受到資本持續(xù)性流出的壓力。

　　不過，當(dāng)前新興市場似乎具備了更強(qiáng)的抗危機(jī)能力。日本金融廳副長官冰見野良三在論壇上表示：“這些國家在過去幾年中都已經(jīng)做了很多準(zhǔn)備，比方說匯率機(jī)制更加靈活、國際收支更加平衡等。所以我希望每個國家都能夠更好地應(yīng)對美國加息帶來的后果。”

　　此外，“在亞洲還有一些區(qū)域性的工具可以動用。比方說東盟10+3機(jī)制等。和1997年相比，東亞地區(qū)合作已經(jīng)變得更加緊密。”冰見野良三稱。

　　從數(shù)據(jù)上來看，新興市場股票基金實現(xiàn)資金凈流入。美國加息預(yù)期的提升和較低的石油價格未能阻止資金凈流入。根據(jù)EPFR的全球追蹤，新共市場股票基金實現(xiàn)資金凈流入，在過去9周中有8周資金流入。

　　“不過，如果新興市場未來不能持續(xù)推進(jìn)改革，風(fēng)險仍然不能避免，尤其是經(jīng)濟(jì)好的時候，政府并沒有動力推動改革。”Thomas Lembong認(rèn)為，勞動力市場要更加有彈性，加速解決各國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡問題，“比如說現(xiàn)在工業(yè)行業(yè)太多，服務(wù)業(yè)不足等。”

　　貿(mào)易保護(hù)主義風(fēng)險更大

　　眼下，全球利率仍處于低位，且經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇、通脹抬升跡象明顯，因此金融危機(jī)似乎并不在視線中，但是貿(mào)易保護(hù)主義造成的擔(dān)憂更為突出。

　　蔡鄂生稱，“全球化已經(jīng)面臨了新的問題。不光是的美國，在英國脫歐以后，大家對歐洲貿(mào)易保護(hù)主義的關(guān)注大大加強(qiáng)。”

　　“特朗普希望推動基礎(chǔ)設(shè)施投資，中國倡導(dǎo)‘一帶一路’，說明兩國在基礎(chǔ)設(shè)施方面都希望有一些壯舉，這可能提振經(jīng)濟(jì)、推升通脹，因此我在金融經(jīng)濟(jì)方面我實際更加樂觀，但對貿(mào)易方面我其實沒有那么樂觀。” Kent Calder稱。

　　蔡鄂生表示，當(dāng)前亞洲仍是一個很好的區(qū)域經(jīng)濟(jì)體，“應(yīng)該推進(jìn)互聯(lián)互通，不管在經(jīng)濟(jì)、金融還是高層對話上，這樣才能面對未來更加復(fù)雜和嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。”