“風平浪靜好行船”，劉士余認為，沒有穩定的市場環境，任何改革都無法推進，甚至已經邁出的改革步子可能要倒回來，如果不堅持市場化、法治化、國際化的改革方向，不堅持問題導向的改革哲學，那么資本市場當中長期積累下來的“頑疾”就不可能減少，更談不上根除，資本市場的發展就沒有活力，穩定就缺乏牢固的基礎，改革和穩定是相輔相成的。
“一正三副”集體亮相回應市場關切，這在證監會歷史上并不多見。在昨日國新辦召開的新聞發布會上，證監會主席劉士余和副主席李超、方星海、趙爭平一道出席，就協調推進資本市場改革穩定發展向市場答疑解惑。
從新股發行節奏到從嚴監管尺度，從證券期貨經營機構規范發展到對外開放國際化步伐，證監會領導班子不回避敏感問題，有問必答，劉士余幽默機智地拋出“項鏈論”、“羽毛論”來闡述資本市場監管的必要性和投資者保護的重要性，仔細品讀，“劉氏監管”下資本市場的改革路徑逐漸廓清。
“項鏈論”談監管
“羽毛論”談投資者保護
劉士余用“穩、嚴、進”概括過去一年資本市場的監管工作，只有確保“政策預期穩、改革步子穩、市場運行穩”，貫徹“標準嚴、執行嚴和自身管理嚴”，才能“邁出改革新步伐，完善資本市場一系列基礎性制度，為支持實體經濟做出新努力，在雙向開放取得新成果。”
回顧過去這一年，資本市場的制度改革在兼顧效率提升和風險控制間尋求平衡，多層次資本市場建設在頂層設計、體系構建、基礎制度市場化改革等方面均取得了重要突破。展望新的一年，如何處理好、平衡好資本市場改革、發展、穩定三者的關系，劉士余有著自己的考量。
“風平浪靜好行船”，劉士余認為，沒有穩定的市場環境，任何改革都無法推進，甚至已經邁出的改革步子可能要倒回來，如果不堅持市場化、法治化、國際化的改革方向，不堅持問題導向的改革哲學，那么資本市場當中長期積累下來的“頑疾”就不可能減少，更談不上根除，資本市場的發展就沒有活力，穩定就缺乏牢固的基礎，改革和穩定是相輔相成的。
他拋出了項鏈論，表示穿好一條珍珠項鏈要有幾個要素，珍珠、穿珍珠的線、穿珍珠的手法和鎖頭。
“一條高質量的珍珠項鏈，必須有好的珍珠，即高質量的上市公司，珍珠數量要夠，上市公司的數量還要增加;穿珍珠的線要堅固扎實穿起來的項鏈才帶著好看，即資本市場的基礎制度要扎實，改革方向要正確;珍珠需要一顆一顆地穿，夏天項鏈要防汗，即資本市場需要呵護，一步一步來;珍珠項鏈的鎖頭即資本市場的監管，即要加強監管力度，保護投資者合法權益。”這套理論形象地勾勒出資本市場改革、穩定、發展全方位協調的必要性，顯示出劉士余的處世哲學。
東方證券首席經濟學家邵宇認為，可以從“增加上市公司數量、提高上市公司質量、加強對市場的監管”三方面來理解該比喻。首先，讓更多靠譜的公司拿到足夠的資金，從而支持實體經濟的發展，這是中國資本市場長期以來的主題。其次，跟數量相比，上市公司的質量更重要，因為只有上市公司具有高質量，才能為投資者帶來持續的回報。最后，對投資人、上市公司加強監管，將能夠幫助資本市場構成完整的生態體系，推動市場正向循環。
劉士余還認為，要在確保市場平穩運行的基礎上讓改革有新進展，有新成效，有新突破，尤其是資本市場參與者達成共識的一些關鍵性制度，必須邁出關鍵步伐。“知易行難，在改革問題上，看準了的改革、市場發展急需的改革，就要堅定不移地去做，一步一個腳印扎扎實實地推進，積跬步以至千里，讓改革落地生根、開花結果。”
除了“項鏈論”，劉士余還提到了“羽毛論”，他用震驚來形容他在了解資本市場各種亂象后的心情，也表示“野蠻人”、“妖精”、“害人精”、“大鱷”這些詞是給每一類亂象貼的標簽，他痛恨違法違規，認為這些行為往往是披著合法的外衣，打著制度的擦邊球，在資本市場上巧取豪奪，侵蝕著廣大中小投資者的合法權益。
“忠言逆耳利于行，有可能在某一個特定的時點、特定的案件、特定的場合，證監會黨委和我本人會因為某件事兒掉幾根羽毛，但這同保護廣大中小投資者合法權益這一天大的事比，掉幾根羽毛算什么呢?”劉士余強調，只要把投資者合法權益保護好了，把市場的“三公”秩序維護好了，掉下去的那幾根羽毛還會長出來的。
他提醒資本市場上試圖挑戰監管底線者，“金錢的誘惑是巨大的，天使和魔鬼就在一念之差，資本市場上的金融家和金融大鱷只有半步之遙，資本市場任何行為都是有數據記錄的，在現代化分析技術，特別是大數據、云計算廣為運用的今天，任何人、任何機構在任何時候干的違法違規、坑害中小投資者、破壞市場秩序的行為都是有記錄的。”劉士余指出，這些線索，無論歷史的還是當下的，證監會都會盯住不放，“資本大鱷”侵害中小投資者那個賬要算的，至于“野蠻人”是誰、“妖精”是誰、“害人精”是誰、“資本大鱷”是誰，劉士余笑稱“如果我都告訴你了，下一步還怎么干活?”
前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，劉士余講話有利于提振市場信心、厘清市場疑問、推動行情展開。證監會通過保護中小投資者利益，嚴格規范再融資，打擊違法違規行為，將有助于推動A股長期健康發展。
解決新股堰塞湖
路子越來越寬
談到新股發行問題，劉士余坦陳有一定的敏感性，他認為，過去當資本市場下行壓力較大的時候，證監會曾經用過減少甚至暫停IPO的方法，力圖穩定市場、緩解下行壓力，也取得過時點性的效果。但從長遠來看，效果并不好，因為沒有解決資本市場長期穩健發展的機制性問題，沒有解決資本市場的源頭活水問題，沒有解決服務實體經濟的能力問題。
“資本市場的根本動力在于為實體經濟服務，在于分享實體經濟發展的成果，一個脫離實體經濟發展水平的資本市場是不長久的。要想長久，就必須有新的公司進來，新的公司進來以后就會增加市場流動性，就會吸引增量資金，因為投資價值在增加，全社會的信心就增強了。”劉士余指出，去年資本市場的自我修復比預期要好，具備了適時、適度加大IPO力度的條件，證監會就加大了資本市場IPO審核的力度，增加資本市場上市公司的供給。
實際上，市場對新股發行的恐懼更多是來自于心理層面。劉士余表示，市場上長時間形成的一種預期，認為多家新股一起發行可能會拉動股指向下，投資者擔心六七百家的排隊企業齊發行二級市場會被沖垮，其實，需要把扭曲的市場心理預期糾正過來，證監會對新股嚴把質量關，只有高質量的上市公司才會帶來市場增量資金，這被實踐證明是一種高度正相關的關系。
劉士余表示，解決IPO“堰塞湖”的路子越來越寬了，不光滬深交易所吸納新公司的能力在增強，新三板的功能也越來越突出，區域性股權市場的法律地位和運行規矩明確了，它對解決當地小微企業的股本融資會發揮相應的積極作用，再加上規范化并購重組渠道，資本市場對企業股權融資的接納能力會越來越高，新上市公司的質量會越來越高，會有越來越多的企業申請上市，這不是壞事，這是好事，是中國經濟活力的體現，是中國資本市場發展的源頭活水。
對于科技創新驅動型企業，劉士余表態，中國資本市場敞開懷抱歡迎這些企業，但是，上市地的選擇是公司的自主權，證監會尊重公司對上市地的選擇。“在境外上市同樣可以募集資本金，同樣可以得到有效的監管，同樣有利于提升公司治理水準，這是好事。國內資本市場相關制度也在修改，比如說對企業在主板IPO有3年盈利的要求，金融科技型企業往往不能滿足這個條件，現在創業板、新三板都順應了這種狀況。”
武漢科技大學金融與證券研究所所長董登新認為，IPO表述是劉士余講話的重頭戲，語氣很平實，卻顛覆了以往證監會暫停IPO的潛規則，將開辟一個不再關閉A股一級市場的新時代，這將意味著IPO市場化改革再進一步。
守住不發生系統性
金融風險的底線
證券、基金行業是資本市場重要的中介機構和資產管理機構。談及2015年發生的股市異常波動，對整個行業有非常強烈的警示作用。“對監管部門來講，這也是一個沉痛的教訓，促使證監會反思監管體制、機制存在的不足，甚至還包括監管理念方面存在不足和偏差。”證監會副主席李超表示。
據介紹，2016年以來，證監會堅持依法、全面、從嚴監管的理念，著力健全機構監管的規則體系，同時梳理和規范證券基金機構的業務體系，主動遏制行業盲目擴張、監管套利的傾向和勢頭，促進行業回歸本原、聚焦主業，全面強化風險控制和合規管理，推動行業建立自我約束機制。
同時，證監會還加大了監管執法的力度，嚴肅處理違法違規行為。全年采取了200多項行政監管措施(不包括行政處罰)，涉及到幾十家證券和基金機構、相關高級管理和從業人員。
李超表示，下一步，證監會將按照黨中央和國務院的統一部署，秉持正確的監管理念加強監管，守住不發生系統性金融風險的底線。在機構監管方面還要著力抓好這么幾件事：一是全面落實合規風控的要求，練好內功、打好基礎。二是以規范投行類業務為抓手，全面落實承銷保薦責任，防止病從口入，提升中介機構自身質量和服務質量，切實服務好實體經濟。三是不斷豐富證監會的金融產品，更好服務廣大居民財富管理。
華泰證券表示，預計未來一段時間，風險控制和合規管理仍是證券行業的工作重點。維護市場秩序，規范市場行為，從長期看，有助于進一步規范市場，促進行業的長期健康發展。
數據顯示，截至2016年年底，全國共有129家證券公司，總資產規模5.8萬億，凈資產1.6萬億，全年凈利潤達到1234億。基金公司109家，總資產規模1700多億，凈資產1100億。全年證券公司為總計7.5萬億的股票、股權、債券等融資提供了專業化服務。總體上，2016年證券和基金行業資本充足，防范風險以及資產管理的服務能力和水平都有了很大的提升。
李超在認可基金行業發展進步的同時，也指出我國證券基金行業的發展水平、質量與經濟金融、資本市場的發展不協調，與國際同行相比差距明顯。李超表示，證監會將繼續支持和鼓勵那些經營比較規范、能力比較突出、內控比較有力的行業機構，支持和鼓勵他們打造功能齊備，具有核心競爭力，甚至具有國際競爭力的一流投資銀行和資產管理機構。
開辟融資新天地
多渠道引“活水”
我國的資本市場包括股票市場、債券市場和衍生品市場。股票市場又包括交易所市場、新三板市場和區域性股權市場。當前，已經呈現出了多層次的特征。
證監會副主席趙爭平表示，新三板改革是今年改革的重點，就是完善市場分層，通過分層管理，把發行、交易、投資者準入和監管，把多方面的改革串起來，為眾多的掛牌企業提供差異化的制度供給，把市場的積極效用進一步釋放出來。重點去支持那些創新能力強、誠實守信、運作規范、前景廣闊的中小微企業加快發展。
東北證券新三板研究中心總監付立春認為，這一表態，一是明確了新三板在多層次資本市場改革中的定位，二是透露了未來將以分層為主線，推動其他方面的改革，在發行、交易和監管上都會進行區別對待，市場的積極作用會更有效集中地發揮出來。
在談到區域股權市場建設時，趙爭平指出，區域性股權市場是主要服務于所在地，也就是所在省級行政區域內中小微企業的私募股權市場。據了解，現在全國已經運營的有40家區域性股權市場，數據顯示，已經有掛牌企業16000多家，還有58000多家的展示企業，各類融資累計6800多億元。
趙爭平表示，希望經過大家的共同努力，逐步把區域性市場辦成中小微企業培育和規范的一個園地，辦成中小微企業股權融資的重要渠道，辦成地方政府扶持中小微企業政策措施的一個綜合運用平臺，從而使資本市場服務中小微企業、服務實體經濟的廣度和深度能夠進一步拓展。
近期國務院發布通知對區域性股權市場做了專門的制度安排。趙爭平表示，根據要求，證監會將做好三方面工作，一是制定出臺統一的區域性股權市場業務監管規則，目前已草擬完成，正在征求意見過程中;二是加強對省級人民政府監管工作的指導、協調和監督;三是對區域性股權市場的規范運行情況進行監督檢查。此外，證監會也會采取多方面措施支持區域性股權市場，包括完善新三板和區域性股權市場的對接機制等。
在回應市場對期貨市場監管的關注時，證監會副主席方星海表示，證監會秉持維護金融市場穩定，著力推動期貨市場為實體經濟服務、為產業客戶服務，發揮期貨市場價格發現和幫助產業客戶防范風險的兩項任務。
方星海明確指出，這兩項最主要的任務都不需要那么高的交易量，所以去年采取的措施，如：提高交易費用;適當增加保證金的要求;特別對一些上竄下跳的賬戶做了每日開倉量的限制;對違規賬戶停止交易，予以稽查等，把虛高的交易量壓下來。“去年監管的結果是比較滿意的。大家可以看到，交易總體平穩，期貨價格總體上也沒有超過現貨的價格。”
方星海表示，2017年在交易監管方面，仍然秉持去年的理念，不需要虛高的交易量，要在定價功能發揮上予以重視，并推出更多措施，比如引進更多的產業客戶，使得定價的質量更高。同時，推進期貨市場國際化，也就是說引進境外的一些產業客戶參與國內期貨市場交易。據方星海透露，證監會正在積極開展原油期貨的準備工作，爭取盡快推出。
盤古智庫研究員熊園認為，本次發布會很大程度上透露出資本市場未來改革方向會很靈活，不會墨守成規。解決IPO堰塞湖、再融資新政、新三板、區域性股權市場、高科技公司內地上市等有望成為資本市場長期穩定發展的“活水”。
推進雙向對等開放
國際板尚無明確時間表
過去幾年，我國資本市場雙向開放的程度不斷加深，各領域對外開放的廣度與深度不斷拓展。從批準設立中外合資證券公司和中外合資基金管理公司，到允許外商投資企業在境內發行股票和債券;從實施QFII、RQFII制度、放開境外機構投資銀行間債券市場，到“滬港通”、“深港通”相繼正式起航，都意味著我國資本市場發生了重大變化。
在回答記者關于向外國投資者開放資本市場有哪些計劃時，方星海表示，資本市場歡迎境外投資者、境外服務提供商到中國來開展業務。現在合資證券公司境外投資者的股比最高可以達到49%;基金管理公司和期貨公司也可以達到49%;私募股權管理機構，外資可以獨資經營。在內地和香港更緊密的經貿關系(CEPA)的框架下，香港的券商進到內地來還有一些優惠。
方星海表示，下一步，根據黨中央和國務院的部署，證監會準備在境外機構以合資方式參與中國證券期貨市場方面采取一些措施，包括逐步提高境外投資者持有境內證券期貨經營機構的股比上限。能否超過49%的界限，留給市場的仍有政策想象力。
此外，關于證監會對A股是否納入MSCI指數的態度時，方星海一如既往地表示，決定權在MSCI，也是MSCI的一個商業決策。證監會愿意和MSCI共同討論這件事。同時，方星海再次重申，“證監會認為，任何一個新興市場的股票指數，無論是MSCI也好，還是其它的指數，假如說沒有中國的股票在里面，這個股指是非常不完整的。”
方星海表示，不管MSCI是不是納入中國股票市場，但中國資本市場沿著市場化、法治化、國際化的改革方向是不會改變的，改革開放的節奏也不會因為MSCI是否納入A股指數而改變。“當然推進的節奏是由中國市場本身的發展所決定。”他強調。
此外，方星海還透露，注冊在國外的外資企業能不能在國內上市的問題，也就是俗稱的國際板，這件事情證監會一直在繼續予以研究，還存在一些技術性的障礙。比如會計準則、上市公司的信息披露，在境外披露的規則與在境內不太一樣。“所以，如果要推出國際板，相關的制度規則要做一些調整。總而言之，這件事情一直在研究，我們沒有一個時間表。”他直言。
九州證券全球首席經濟學家鄧海清認為，在嚴監管下，市場發生很大改變;資本條件、外部環境，可能會好得多;中國股票市場生態在趨向健康，融資也不再是炒作;市場波動是肯定的，但波動峰差有不同;健康牛值得期待。
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