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　　國(guó)海證券“蘿卜章”一波未平，廣發(fā)銀行又報(bào)案了。12月26日，廣發(fā)銀行發(fā)布公告稱：針對(duì)近期有不法分子假冒該行惠州分行名義出具虛假銀行履約保函一事，已向當(dāng)?shù)毓矙C(jī)關(guān)報(bào)案，一切以公安機(jī)關(guān)調(diào)查結(jié)論為準(zhǔn)。

　　本周廣發(fā)銀行和浙商財(cái)險(xiǎn)輪番上演公告大戰(zhàn)。自招財(cái)寶上周曝出數(shù)億元僑興私募債違約以來，各方扯皮，由此牽出的金融鏈條觸目驚心。私募債是高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，把它包裝成隨時(shí)變現(xiàn)的定期理財(cái)，涉嫌誤導(dǎo)投資者。浙商財(cái)險(xiǎn)和廣發(fā)銀行的“真假保函”已躍升為新的“蘿卜章”事件，兩家主體幾番交鋒，真相依舊不明。

　　經(jīng)過半年左右的平息，債市，再次以成災(zāi)的形式回歸公眾視野。事情演變成這樣，可能并不在投資者意料之內(nèi)，債券市場(chǎng)跌成這樣，恐怕更是出乎很多機(jī)構(gòu)的預(yù)計(jì)。“蘿卜章”事件卻將原有閉環(huán)打破，影響的不僅僅是某單項(xiàng)債券數(shù)億資金的問題，而是整個(gè)市場(chǎng)的信用危機(jī)，而這個(gè)市場(chǎng)背后還牽連著全盤的杠桿和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　與上半年集中在鋼鐵、煤炭等行業(yè)的違約不同，當(dāng)時(shí)去產(chǎn)能與穩(wěn)增長(zhǎng)并進(jìn)，不差錢仍是市場(chǎng)的主旋律。進(jìn)入11月，人民幣入籃后的跌跌不休在特朗普當(dāng)選后進(jìn)一步加劇，與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)兌現(xiàn)加息，美元強(qiáng)勢(shì)回歸，美債收益大幅增加。

　　表面上，當(dāng)前債券的暴跌是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)頻出，債市巨大的、不可言說的灰色杠桿地帶浮出水面，而當(dāng)央行還是回收低成本的流動(dòng)性時(shí)，這些風(fēng)險(xiǎn)事件讓本來就偏緊的流動(dòng)性雪上加霜。

　　實(shí)際上債券市場(chǎng)流動(dòng)性收緊更是“資金荒”卷土重來的體現(xiàn)，在人民幣貶值預(yù)期以及中美利差逐步縮小之下，中國(guó)債市吸引力大幅下降，由此導(dǎo)致的是資本開始大幅外流。

　　抑制錢荒有賴于央行投放流動(dòng)性，而債市回調(diào)有賴于經(jīng)濟(jì)和通脹的回調(diào)。但在國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平較高的情況下，未來貨幣政策維持寬松的可能性越來越小，利率無下行空間，央行甚至存在加息的可能，流向債市的資金難免相對(duì)有限。

　　另外，銀行限制表外理財(cái)?shù)恼叱雠_(tái)后，會(huì)縮減部分資產(chǎn)不足的農(nóng)商行、城商行理財(cái)規(guī)模，債券市場(chǎng)又是理財(cái)產(chǎn)品的重點(diǎn)投資對(duì)象，對(duì)債券市場(chǎng)構(gòu)成打擊。

　　“錢荒”重來，低息調(diào)檔，不只債市日子不好過。未來房地產(chǎn)市場(chǎng)恐怕也會(huì)出現(xiàn)這種因?yàn)橘Y金管控而下行的局面。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)于房地產(chǎn)，排在第一位的就是要“管住貨幣”，銀行的按揭額度會(huì)大幅度壓縮并非沒有道理，未來很有可能出現(xiàn)貸不到款的現(xiàn)象，這也就意味著銀行的資金會(huì)減少流入房地產(chǎn)。

　　一系列“蘿卜章”可能只是冰山一角，債市的容量遠(yuǎn)超股市，一旦有差池，創(chuàng)傷肯定比去年股市大得多。經(jīng)過兩年多的寬松、加杠桿下，整個(gè)債券市場(chǎng)杠桿極為錯(cuò)綜復(fù)雜，如何管控信用危機(jī)正在考驗(yàn)監(jiān)管層，從這個(gè)角度說，債市的系統(tǒng)性危機(jī)渡過了，應(yīng)該就是債市化繭成蝶的時(shí)刻。