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頻繁失靈的金融煉金術(shù)
2016-10-31 作者: 鄭渝川 來源: 經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)

  英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家默文·金2003年出任英國央行行長,2013年卸任,現(xiàn)為美國紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)與法學(xué)教授、英國倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授。這是一段不尋常的任職經(jīng)歷,默文·金作為英國金融監(jiān)管部門的掌舵者,指揮迎擊了2008年美國金融危機和之后發(fā)生的歐債危機。我們有理由聆聽其對于金融危機、歐債危機成因作出解讀,對于全球金融市場走向與監(jiān)管取向的前景給出判斷。

  默文·金是深切的悲觀主義者。在他看來,全球消費和儲蓄的失衡,是導(dǎo)致2008年金融危機的最根本因素。但如果發(fā)掘制度性因素,則可以發(fā)現(xiàn),貨幣政策與銀行業(yè)體系是特定歷史時期的產(chǎn)物,是在當(dāng)代資本主義制度成熟之前,借助當(dāng)時的技術(shù)手段而必然產(chǎn)生的社會制度。默文·金認(rèn)為,由此誕生的貨幣政策與銀行業(yè)體系有力的驅(qū)動了經(jīng)濟(jì)發(fā)展,發(fā)揮出如同煉金術(shù)一樣的神奇功能,但越往后,經(jīng)濟(jì)發(fā)展反而因此具備更為突出的脆弱性。

  金融危機和歐債危機很大程度上引發(fā)了公眾對于金融監(jiān)管部門和貪得無厭的投資銀行家的不滿,因而驅(qū)動了金融監(jiān)管改革。問題是這樣的改革,就能修補金融煉金術(shù)的缺陷嗎?默文·金給出的答案是否定的,在他看來,危機后的加強監(jiān)管,帶有很強的刻舟求劍的性質(zhì),即根據(jù)金融危機之前出問題的投行的業(yè)務(wù)特征,相應(yīng)的要求市場機構(gòu)改善相關(guān)領(lǐng)域的風(fēng)險管控,如提高資本充足率,對資產(chǎn)的風(fēng)險程度進(jìn)行評估等等。這些做法所引據(jù)的是歷史經(jīng)驗或教訓(xùn),很難避免跟現(xiàn)實問題發(fā)生脫節(jié),根本不足以計算未來的極端不確定性。

  《金融煉金術(shù)的終結(jié)》這本書有別于美英等國金融監(jiān)管部門領(lǐng)導(dǎo)人和投行銀行家有關(guān)金融危機的著述,回顧并深度剖析了貨幣和銀行業(yè)發(fā)展歷史,深刻批判了貨幣金融理論,就經(jīng)濟(jì)危機發(fā)生的根本因素對應(yīng)提出了改革建議。當(dāng)然,正如前面所提到的,默文·金本人對于全球金融監(jiān)管的未來并不樂觀,而最近幾年來全球金融領(lǐng)域的震蕩頻頻,以及相關(guān)監(jiān)管部門的后知后覺、應(yīng)對乏力,也均印證了他的這番判斷。

  書中將肇始于20世紀(jì)70年代的全球經(jīng)濟(jì)金融化程度加深的進(jìn)程稱為大型經(jīng)濟(jì)實驗。實驗分為三項,一是讓各國央行能夠壓低并穩(wěn)定通貨膨脹,具有更大的獨立運作權(quán),這方面操作之后被人們認(rèn)為是央行應(yīng)當(dāng)首先履行的職責(zé);二是允許資本在全球范圍內(nèi)自由流動;三是逐步移除針對銀行和其他金融機構(gòu)的限制性監(jiān)管,促進(jìn)金融創(chuàng)新,創(chuàng)造更高的金融收益,更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)。幾十年過去了,三項實驗的疊加成果非常顯著,經(jīng)濟(jì)全球化以來,很少出現(xiàn)長達(dá)幾十年的持續(xù)增長,通貨膨脹被長期馴服,金融創(chuàng)新被證明極佳地助推了科技革命和創(chuàng)業(yè)浪潮。但也涌現(xiàn)出負(fù)面問題,主要是消除了經(jīng)濟(jì)體的匯率靈活性,繼而迫使很多國家和地區(qū)的債務(wù)持續(xù)積累,而其他一些國家和地區(qū)滿足于大量儲蓄,出現(xiàn)了巨大失衡;另外,金融業(yè)的脆弱化水平也上升到危險程度,金融資產(chǎn)變得極其復(fù)雜且其規(guī)模迅速增大,部分金融機構(gòu)的杠桿率高企,而考慮到金融體系的密切聯(lián)系程度,這意味著金融震蕩極易引發(fā)系統(tǒng)性的金融危機。

  默文·金認(rèn)為,上述三大經(jīng)濟(jì)實驗走向失敗,其結(jié)局不是偶然的,而是金融煉金術(shù)已經(jīng)失靈。在中央銀行制度出現(xiàn)之前的近代社會中,工業(yè)國家的貨幣多由私營銀行發(fā)行,這很難避免濫發(fā)貨幣的道德風(fēng)險。中央銀行制度的誕生,就是為了向貨幣發(fā)行提供國家信用擔(dān)保,以避免銀行倒閉及相應(yīng)的社會和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。商業(yè)銀行則吸納儲蓄為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資金融通的支持。在脫離金本位之后的時代,央行增發(fā)貨幣來滿足市場流動性需求的增長,成為一種看上去完全安全且會發(fā)揮所謂乘數(shù)效應(yīng)的政策選擇。同樣,銀行業(yè)企業(yè)通過產(chǎn)品創(chuàng)新,設(shè)計出衍生金融工具,可以使得其投資行為、資金使用擺脫儲蓄資產(chǎn)的限制。銀行儲蓄或者說貨幣,這樣一種具有安全價值的物品就轉(zhuǎn)變成了低流動性高風(fēng)險投資,這就是默文·金所說的煉金術(shù)。

  金融煉金術(shù)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)走向繁榮、經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中發(fā)揮了重要作用,正如我們所看到的那樣,各種新興行業(yè)、全球各地的城市化建設(shè)、工業(yè)項目,都獲得了充沛的資金支持,風(fēng)險則發(fā)生了相應(yīng)的多次轉(zhuǎn)移。在這樣一個進(jìn)程中,銀行業(yè)企業(yè)的規(guī)模、集中度也都出現(xiàn)了令人難以置信的增長——這是顯性可見的結(jié)果,而銀行業(yè)企業(yè)的風(fēng)險度變得更大,更加脆弱,則相比隱蔽。前述的三方面經(jīng)濟(jì)實驗讓金融煉金術(shù)的作用和弊端,都進(jìn)一步放大,以至于金融體系被普遍認(rèn)為重要性太強而不能放任其倒閉坍塌。

  金融煉金術(shù)失靈,一個很重要的原因在于,規(guī)模越來越大、業(yè)務(wù)越來越復(fù)雜的金融業(yè),帶有越來越強的不確定性。《金融煉金術(shù)的終結(jié)》書中解析指出,經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融業(yè)通常都更關(guān)注風(fēng)險而忽視極端不確定性,這是金融模型失效的原因所在。默文·金認(rèn)為,在不確定前提下應(yīng)當(dāng)采取因應(yīng)策略,將問題分為可以遵循最優(yōu)行為模式理論和不遵循兩類,然后用啟發(fā)法或經(jīng)驗判斷法對不遵循最優(yōu)行為模式理論的問題給予分析,再完整描述問題,這將有助于處理越來越具有極端不確定性的金融風(fēng)險。

  書中分析了各國央行以通貨膨脹管控目標(biāo)為因應(yīng)策略的行為軌跡,指出相關(guān)管控很大程度上忽略了實體經(jīng)濟(jì)的真實發(fā)展?fàn)顟B(tài),從而沒有做到遏制經(jīng)濟(jì)失衡的持續(xù)擴大。默文·金批評了2008年金融危機后各國金融監(jiān)管收緊、強化的政策思路,指出這幾年來各國監(jiān)管部門將能用的貨幣政策都用盡了,卻還是沒能真正意義上解決金融風(fēng)險問題,也沒有提振經(jīng)濟(jì)活力。他建議,各國監(jiān)管部門應(yīng)增強協(xié)作配合,強化相關(guān)國際合作機制建設(shè),制定并逐步落實以提高實體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)效率為目的的措施,為提高貿(mào)易運轉(zhuǎn)活力而不是設(shè)置貿(mào)易壁壘出臺更多推動舉措,考慮恢復(fù)浮動匯率制。

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