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　　■改革進行時（二）

　　自今年6月27日起，全國股轉公司將正式對掛牌公司實施分層管理。業內人士認為，伴隨著新三板分層等一系列制度層面的變革，中國的創業投資市場正在進入一個全新的階段。

分層　新華社發 徐駿/作?

　　5月27日，市場期待已久的新三板分層制度終于正式落地，自6月27日起，全國股轉公司將正式對掛牌公司實施分層管理。

　　Wind資訊統計顯示，按照公布的分層管理辦法，7000多家新三板掛牌公司中，將有957家新三板公司進入創新層。占全部新三板公司家數的12.94%。這些創新層企業占新三板的營業收入比例達32.45%，凈利潤占比達42.09%，市值占比達45%，2015年以來融資占比為46.10%。這些企業中，符合標準一的公司463家，符合標準二的公司535家，符合標準三的公司160家。多家公司同時符合兩個標準，并且21家同時符合三個標準。

　　業內人士普遍認為，分層這一重大制度變革將給新三板市場帶來重大影響。國金證券認為，分層有望讓新三板在流動性、制度、融資等方面得到全面改善，從而顯著增強新三板對優秀企業的吸引力，并可能成為新三板未來發展為一個真正獨立的新興市場的關鍵契機。分層有望為新三板流動性改善帶來機遇，亦讓監管層針對不同層級市場流動性以外的制度推進差異化優化成為可能；流動性整體或局部的改善與制度改善結合有望直接加強新三板對優秀企業的吸引力。

　　企巢新三板學院院長程曉明對《經濟參考報》記者表示，證券市場為企業融資，關鍵是要解決定價的問題，而價格正是由交易形成的。他認為，創新層就是讓一部分企業先活躍起來。從長期來看，絕大多數企業都會被退市所淘汰，新三板如果能有5%的企業取得成功，這些企業能夠成為中國各個細分行業技術創新的龍頭，那已經是巨大的成功。

　　民生證券則認為，分層制度將重構新三板估值體系，各個發展時期的企業將在所屬的層次上穩定下來，以往“一刀切”的估值體系將隨之改變。龍頭企業直接掛牌在較高的層級上，減少時間成本，更容易實現和主板、中小板、創業板的對接；而發展初期的企業在門檻較低的層級上掛牌，待發展壯大起來再轉到上一層級。此外，分層將有助于緩解新三板信息不對稱的缺陷，對平衡投融資雙方的決策成本、因“層”制宜制定監管標準起到積極作用。

　　紅利　分層拓寬制度改革空間

　　隨著2015年以來的快速擴容，新三板市場總市值目前已經邁過了3萬億元大關。來自全國股轉系統的最新數據顯示，截至6月6日，新三板掛牌公司達7485家，總股本4470.39億股，總市值達30313.58億元。今年以來，掛牌公司股票成交累計達774億元，其中做市方式轉讓的股票成交累計達439億元。在市場融資方面，新三板今年以來共有1305家掛牌公司完成1343次股票發行，發行97.78億股，融資561.58億元。

　　業內人士預計，分層是新三板市場發展的重要基礎性政策，分層落地后，包括做市商擴容、公募基金入市、轉板和交易制度改革等政策有望逐步展開試點。其中，私募機構做市有望率先試行。證監會日前表示，允許私募基金管理機構參與新三板做市業務，對豐富新三板市場做市機構類型、促進新三板市場價格發現以及支持私募機構發展、提高服務中小微企業能力等具有積極意義。為此，證監會擬開展私募基金管理機構參與新三板做市業務試點。中國證監會副主席李超則表示，在已經明確私募基金管理機構試點在新三板做市的基礎上，鼓勵符合條件的機構通過做市提升經營管理水平。

　　股轉公司副總經理高振營則表示，掛牌公司分層的本質是風險分層管理，分層只是第一步，為下一步有針對性的服務和監管打開空間。未來股轉系統將在堅持市場包容性的基礎上，研究掛牌準入的負面清單和差異化的信息服務體系，同時還將進一步規范股票發行和并購重組的管理，制定募集資金使用的負面清單制度，優化發行定價機制，鞏固和完善小額快速的融資機制。

　　據悉，按照股轉系統此前的規劃，今年新三板的改革工作包括實施內部分層、優化服務管理、提升運行效率、全面修訂市場規則等四個方面。新三板分層之后，不同層次的市場還將輔以監管、服務方面的差異化制度供給。今年全國股轉系統還將推進市場交易制度的優化，涉及規則修改、制定，以及技術系統配套等工作。

　　動力　PE/VC募投規模創新高

　　今年的政府工作報告提到，強化創新引領作用，為發展注入強大動力。持續推動大眾創業、萬眾創新。建設一批"雙創"示范基地，培育創業服務業，發展天使、創業、產業等投資。種種跡象顯示，在政策暖風頻吹之下，中國的創業投資市場正在迅速發展。

　　投中信息和歌斐資產日前聯合發布的《2015中國PE/VC行業白皮書》顯示，截至2015年12月底，共有1314只私募股權基金完成募集，比2014年全年增長141%；募集金額則達到1177億美元，比2014年全年增長46%，無論在數量上還是規模上都創下歷史新高。2015年PE/VC共投出2123個項目，主要集中于早期項目，投資規模達到821億美元，較2014年分別增長29%和52%，實現連續三年增長。

　　清科研究中心近日發布的統計數據則顯示，2016年第一季度，中國私募股權投資市場共有356支私募股權投資基金募集完畢。其中已披露募集金額的269支基金中，募集到位的金額共1466.33億元人民幣，基金平均募集金額有所上升。投資方面來看，中國私募股權投資市場第一季度共發生投資案例606起，其中披露金額的投資事件共計533起，涉及金額1207.2億元，投資案例數同比上升20.07%，而投資總金額則同比上升46.9%，延續了2015年的投資盛況。一季度PE市場共發生退出案例415筆，其中PE機構所投企業通過掛牌新三板進行退出的案例共300筆，占比72%。

　　來自基金業協會的最新數據則顯示，截至2016年5月底，基金業協會已登記私募基金管理人23982家。已備案私募基金30260只，認繳規模6.45萬億元，實繳規模5.30萬億元。私募基金從業人員40.59萬人。按正在管理運行的基金總規模劃分，管理規模在20億元-50億元的私募基金管理人348家，管理規模在50億元-100億元的127家，管理規模100億元以上的有112家。