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　　臨近6月，A股市場(chǎng)面臨是否納入MSCI指數(shù)的第三次“大考”。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，同2015年相比，中國(guó)監(jiān)管層在額度、資本流動(dòng)限制以及實(shí)際權(quán)益擁有權(quán)上做了諸多努力，基本排除了障礙，但A股的停牌制度仍然是其中變數(shù)之一。

　　A股納入MSCI指數(shù)又到了“臨考”的時(shí)間。6月份，明晟公司（MSCI）即將做出新一輪評(píng)估，以決定是否將5%的A股自由浮動(dòng)調(diào)整后市值納入MSCI相關(guān)指數(shù)。

　　在此前兩年，由于海外投資者存在的種種顧慮，A股兩次闖關(guān)MSCI均宣告失敗。2015年6月10日，MSCI明晟公司宣布，當(dāng)一些剩下的重要市場(chǎng)準(zhǔn)入問(wèn)題得到解決后，A股將會(huì)被納入其全球基準(zhǔn)指數(shù)，且將不受限于每年一次的市場(chǎng)分類(lèi)評(píng)審期。當(dāng)時(shí)，國(guó)際投資者的主要顧慮包括額度的分配、資本流動(dòng)限制以及實(shí)際權(quán)益擁有權(quán)等。

　　種種跡象顯示，在過(guò)去的一年中，監(jiān)管層為了推進(jìn)A股國(guó)際化，在上述問(wèn)題方面均作了重要努力，旨在排除相關(guān)障礙。5月6日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，證券權(quán)益擁有人（客戶）與QFII、RQFII名義持有人（資產(chǎn)管理人）之間的法律關(guān)系，包括客戶資產(chǎn)獨(dú)立于資產(chǎn)管理人資產(chǎn)的安排，應(yīng)當(dāng)由客戶與資產(chǎn)管理人依法訂立的合同來(lái)界定，受合同簽署地監(jiān)管規(guī)則的約束。中國(guó)證監(jiān)會(huì)尊重這些依法訂立的合同及其明確的客戶資產(chǎn)權(quán)屬關(guān)系。相關(guān)法規(guī)允許QFII、RQFII開(kāi)立名義持有人賬戶，A股賬戶體系設(shè)置上也能夠支持上述客戶資產(chǎn)的權(quán)屬關(guān)系。

　　在資本管制和額度分配方面，外管局今年2月初頒布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定》，對(duì)合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）外匯管理制度進(jìn)行改革：放寬單家QFII機(jī)構(gòu)投資額度上限。不再對(duì)單家機(jī)構(gòu)設(shè)置統(tǒng)一的投資額度上限，而是將機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模或管理資產(chǎn)規(guī)模的一定比例作為其獲取投資額度（基礎(chǔ)額度）的依據(jù)；簡(jiǎn)化額度審批管理。對(duì)QFII機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)額度內(nèi)的額度申請(qǐng)采取備案管理；超過(guò)基礎(chǔ)額度的，才需外匯局審批；對(duì)QFII投資本金不再設(shè)置匯入期限要求；將鎖定期從一年縮短為三個(gè)月，保留資金分批、分期匯出要求。

　　來(lái)自國(guó)家外匯管理局的數(shù)據(jù)顯示，截至4月28日，批準(zhǔn)合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）投資額度為899.93億美元；批準(zhǔn)合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）投資額度為809.96億美元；批準(zhǔn)人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）投資額度為4805.25億元人民幣。來(lái)自中國(guó)結(jié)算最新公布的統(tǒng)計(jì)月報(bào)顯示，3月份，QFII新開(kāi)了10個(gè)A股賬戶，其中滬市和深市各5個(gè)。這是QFII連續(xù)第51個(gè)月新開(kāi)A股賬戶，至此，其所開(kāi)立的A股賬戶總數(shù)達(dá)到1008個(gè)。

　　博時(shí)基金總經(jīng)理江向陽(yáng)認(rèn)為，A股納入MSCI指數(shù)基本條件已經(jīng)基本成熟。“我們的決策層在為境外投資者投資中國(guó)資產(chǎn)（包括債券資產(chǎn)和權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)）提供便利性方面做了很多的改革。去年下半年和今年第一季度都做了一些改革，這表明了態(tài)度。”他表示。

　　變數(shù)　概率或超50%　停牌問(wèn)題仍是掣肘

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，盡管上述三大問(wèn)題均已基本得到解決，但A股市場(chǎng)2015年異常波動(dòng)期間表現(xiàn)出來(lái)的新問(wèn)題，可能成為影響其納入MSCI指數(shù)的變數(shù)。

　　上海證券認(rèn)為，市場(chǎng)預(yù)期今年A股納入MSCI概率大于50%。不過(guò)，即使?jié)M足了上述三大關(guān)鍵要求，A股在自愿停牌制度和反競(jìng)爭(zhēng)條款方面依然存在很大改進(jìn)空間。比如MSCI認(rèn)為自愿停牌制度將影響正常的市場(chǎng)交易，從而引發(fā)流動(dòng)性問(wèn)題。這在去年千股停牌時(shí)表現(xiàn)得相當(dāng)明顯。由此可見(jiàn)，在市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)方面，6月份A股能否納入MSCI依然存在很大的變數(shù)。

　　2015年7月A股市場(chǎng)異常波動(dòng)期間，不少A股上市公司企圖通過(guò)停牌來(lái)避免股票價(jià)格下跌，一度造成“千股停牌”的奇觀，此舉引發(fā)了市場(chǎng)流動(dòng)性的迅速衰竭。為了應(yīng)對(duì)客戶的贖回壓力，機(jī)構(gòu)投資者只好進(jìn)一步拋售仍可交易的股票，使得市場(chǎng)陷入惡性循環(huán)。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至目前，在A股2849家上市公司中，停牌公司的數(shù)量依然達(dá)到298家，占比超過(guò)一成。

　　瑞銀證券中國(guó)首席策略分析師高挺認(rèn)為，A股可能出現(xiàn)的大量停牌、自主停牌，在去年六七月份就變成很大的問(wèn)題，一千多家公司停牌，沒(méi)有流動(dòng)性。海外機(jī)構(gòu)擔(dān)心，如果市場(chǎng)變化大，客戶要求贖回，這些公司都停牌，既不能交易，也不能賣(mài)出。“大量的停牌，不單是海外投資者擔(dān)心，國(guó)內(nèi)的監(jiān)管者也比較擔(dān)心，因?yàn)樗斐闪撕艽蟮氖袌?chǎng)性風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有流動(dòng)性了，都停牌了，市場(chǎng)波動(dòng)顯得特別劇烈，停牌的賣(mài)不出，只能賣(mài)沒(méi)停牌的。”

　　2015年11月，上交所在《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范上市公司停復(fù)牌及相關(guān)信息披露的通知(征求意見(jiàn)稿)》中計(jì)劃限制重組停牌不得超過(guò)5個(gè)月。高挺表示，相比去年，今年A股納入MSCI的機(jī)會(huì)略好一些。如果去年有一半的機(jī)會(huì)，今年可能會(huì)有超過(guò)50%的機(jī)會(huì)。

　　高盛則認(rèn)為，6月份之前，如果監(jiān)管層對(duì)明確上市公司自愿停牌機(jī)制、放寬投資組合資金流管制、對(duì)深港通給出清晰路線圖等問(wèn)題予以解決，則A股納入MSCI的概率將大大提升。高盛認(rèn)為目前的概率為50%。花旗則表示，預(yù)計(jì)MSCI在6月中旬批準(zhǔn)納入A股并在2017年年中實(shí)施的概率為51%，在2016年底之前和2017年底之前宣布納入的可能性分別為75%和99%。畢盛資產(chǎn)管理與荷寶集團(tuán)認(rèn)為，中國(guó)國(guó)家外匯管理局的QFII新政等措施正為A股納入MSCI掃除障礙。

　　潛力　萬(wàn)億長(zhǎng)期資金場(chǎng)外靜待

　　根據(jù)MSCI今年4月發(fā)布的路線圖，MSCI提議初始納入比例為5%，對(duì)應(yīng)A股權(quán)重為1.1%，一旦A股獲準(zhǔn)按5%初始比例納入新興市場(chǎng)指數(shù)，將在2017年6月生效。對(duì)于納入MSCI指數(shù)給A股帶來(lái)的增量資金，業(yè)內(nèi)有著諸多期待。

　　中金公司認(rèn)為，粗略估計(jì)，若A股以5%比例納入MSCI指數(shù)體系，帶來(lái)潛在資金流入規(guī)模約214億美元；若全部納入，潛在資金流入規(guī)模約3639億美元。長(zhǎng)江證券的研究顯示，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)擁有來(lái)自全球投資者的1.5萬(wàn)億美元投資規(guī)模。預(yù)計(jì)最開(kāi)始A股占MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的份額為0.6%，將帶來(lái)90億美元左右的配置需求。根據(jù)MSCI的路線圖，后續(xù)A股占比可能會(huì)升至10.2%，則可能帶來(lái)1530億美元的配置需求。申萬(wàn)宏源則認(rèn)為，根據(jù)MSCI提供的路徑圖，第一步納入帶來(lái)的增量資金將達(dá)到990億元至1100億元左右，全部納入之后，總的增量資金約為16650億元至18560億元。

　　除了增量資金之外，A股納入MSCI還可能對(duì)A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)、投資風(fēng)格與理念、產(chǎn)品深度等方面產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。長(zhǎng)江證券對(duì)中國(guó)臺(tái)灣股市、韓國(guó)股市納入MSCI指數(shù)前后的對(duì)比研究發(fā)現(xiàn)，納入MSCI之后，上述兩個(gè)市場(chǎng)與全球市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性均增強(qiáng)，股市的換手率均顯著降低。其中中國(guó)臺(tái)灣股市換手率從1991年至1995年的平均240%的換手率下降到2014年的81%，韓國(guó)股市從2000年的334%下降至2015年的107%。在市場(chǎng)估值中樞方面，中國(guó)臺(tái)灣股市的絕對(duì)估值中樞顯著降低，韓國(guó)股市的絕對(duì)估值中樞則保持穩(wěn)定。