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????在年初以來(lái)信用債市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)事件顯著增多的背景下，由中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)具體主導(dǎo)實(shí)施的銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)，日前已進(jìn)入面向相關(guān)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)征求意見(jiàn)的階段。其中，CDS（信用違約互換）、CLN（信用聯(lián)結(jié)票據(jù)）兩個(gè)新推出的金融衍生產(chǎn)品，未來(lái)將成為信用債違約之后分散風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。對(duì)于此類(lèi)金融創(chuàng)新，當(dāng)前市場(chǎng)各方的整體反應(yīng)較為積極。

????業(yè)內(nèi)人士普遍表示歡迎

????來(lái)自多個(gè)渠道的消息顯示，日前中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)向相關(guān)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)下發(fā)了《銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》。該征求意見(jiàn)稿的主要內(nèi)容包括，創(chuàng)新推出CDS及CLN兩個(gè)新產(chǎn)品，同時(shí)，降低所有信用風(fēng)險(xiǎn)衍生產(chǎn)品參與者的準(zhǔn)入門(mén)檻，并簡(jiǎn)化部分流程。

????相關(guān)市場(chǎng)資料顯示，2010年，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)推出信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具CRM（信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約）和CRMW（信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋?xiě){證），但在經(jīng)過(guò)幾年的運(yùn)行之后，仍被市場(chǎng)各方當(dāng)作“雞肋”而邊緣化。值得注意的是，盡管在2008年美國(guó)次貸危機(jī)中CDS曾經(jīng)成為備受指責(zé)的導(dǎo)火索，但對(duì)于此次相關(guān)管理部門(mén)創(chuàng)新推出的CDS、CLN兩大產(chǎn)品，業(yè)內(nèi)人士仍普遍表示歡迎。

????廣發(fā)證券固定收益部執(zhí)行董事歐陽(yáng)健表示，作為信用債違約的“保險(xiǎn)”，在信用債違約逐步常態(tài)化的背景下，相關(guān)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于CDS產(chǎn)品的需求還是很大的。該市場(chǎng)人士同時(shí)指出，希望管理層在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)，更多推出中低等級(jí)、中低資質(zhì)的CDS產(chǎn)品，“不光有買(mǎi)保險(xiǎn)的，還要有更多賣(mài)保險(xiǎn)的。”

????一位大型券商資管固收產(chǎn)品投資主辦表示，CDS推出最主要的目的是延緩債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)。從經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)的角度來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)整體仍有較大下行壓力的情況下，如果金融機(jī)構(gòu)集中抽緊發(fā)債企業(yè)的流動(dòng)性，顯然會(huì)導(dǎo)致更多違約的發(fā)生、不利于企業(yè)自身正常的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。而如果等到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期逐步復(fù)蘇，那么發(fā)債企業(yè)債務(wù)的償還能力也會(huì)提升，從而可能實(shí)現(xiàn)雙贏。此外，該市場(chǎng)人士表示，相對(duì)于2010年推出的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，目前CDS等信用風(fēng)險(xiǎn)分散工具有一個(gè)之前幾年沒(méi)有的利好條件，即各類(lèi)債券的剛兌均已打破，各類(lèi)機(jī)構(gòu)普遍都有對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的需求。

????正面作用料逐步顯現(xiàn)

????具體到CDS、CLN的推進(jìn)和實(shí)施，業(yè)內(nèi)人士普遍指出，由于CDS定價(jià)的復(fù)雜性較高，預(yù)計(jì)管理層一定會(huì)以“先易后難”的方式進(jìn)行推進(jìn)。比如前期試點(diǎn)時(shí)先推出AAA債券對(duì)應(yīng)的CDS，讓市場(chǎng)逐步接受；后期逐步推廣到AA+、AA評(píng)級(jí)的債券，采取完全的“市場(chǎng)化定價(jià)”。整體而言，CDS市場(chǎng)要真正實(shí)現(xiàn)順暢交易、風(fēng)險(xiǎn)充分有效定價(jià)，CDS的做市商制度也同樣必不可少。這不僅有利于這一風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制的充分發(fā)揮，也有利于信用債交易的活躍。

????結(jié)合去年以來(lái)央行對(duì)于國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放的政策思路來(lái)看，歐陽(yáng)健表示，CDS的推出，也會(huì)在很大程度上提升各類(lèi)外資金融機(jī)構(gòu)、主權(quán)投資基金投資中國(guó)債券市場(chǎng)的積極性。從橫向比較來(lái)看，目前歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的債券市場(chǎng)，都有專門(mén)的CDS等風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖衍生產(chǎn)品，而中國(guó)債市此次推出CDS等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)分散工具，也會(huì)使得外資機(jī)構(gòu)更適應(yīng)中國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境。

????另一方面，在CDS推出之后金融系統(tǒng)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)傳染，雖然此前部分投資者曾有一定擔(dān)憂，但業(yè)內(nèi)整體看法仍較為積極。在債券市場(chǎng)整體不會(huì)爆發(fā)系統(tǒng)性違約風(fēng)險(xiǎn)的情況下，類(lèi)似美國(guó)2008年那樣由次貸危機(jī)引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，并不會(huì)由于CDS、CLN等工具的推出，而出現(xiàn)顯著增大。從整體對(duì)于債券市場(chǎng)發(fā)展的影響來(lái)看，“信用債保險(xiǎn)”機(jī)制的推出，整體將更有利于當(dāng)前新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下債券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。