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　　信用債的實(shí)質(zhì)性違約，正從零星個(gè)案蔓延至各個(gè)領(lǐng)域，正在發(fā)行的大成景榮保本混合基金擬任基金經(jīng)理黃萬青認(rèn)為，信用債違約或?qū)⒊B(tài)化，“隨著剛兌預(yù)期的逐漸打破，信用利差還會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，因此債券市場的低迷短期還將持續(xù)，也帶來一個(gè)比較理想的建倉機(jī)會(huì)。”

　　爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)可能性不大

　　據(jù)大成基金初步測算，今年二三四季度平均每個(gè)季度將有1.2萬億左右的信用債到期，其中3500億左右為過剩行業(yè)。假設(shè)實(shí)質(zhì)違約率較2015年翻番，達(dá)到0.5%~1%，則對應(yīng)每個(gè)季度的違約規(guī)模大致在60億~120億間。“信用事件或信用債違約可能對信用債投資者的心態(tài)有明顯影響，從而抬升信用利差。但是對于25萬億元的銀行理財(cái)來說，信用債違約的體量較小，出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)的可能性不大。”黃萬青說。

　　信用債違約導(dǎo)致不少債券基金近期凈值下跌，但大成基金早在一季度便開始降久期降杠桿。大成基金表示，“目前大成基金相關(guān)品種入持倉庫要經(jīng)過至少兩道關(guān)卡，并且每3個(gè)月還會(huì)對所有入庫券進(jìn)行再次篩查。”

　　保持較低久期及杠桿

　　截至目前，大成基金固定收益團(tuán)隊(duì)成功避開了所有債券違約事件，未持有任何一只違約債券，穩(wěn)健的投資風(fēng)格獲得了客戶的一致認(rèn)可。這和大成基金固定收益團(tuán)隊(duì)對信用債評級(jí)研究的重視以及債券入庫的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)。

　　對于二季度的債券市場，大成基金整體保持謹(jǐn)慎態(tài)度。黃萬青表示，二季度債券投資策略及大成景榮保本的建倉策略都將傾向于保持較低的久期和杠桿，等待收益率和信用利差接近合理水平后，再加大配置力度。

　　何時(shí)才是入場的好時(shí)機(jī)，黃萬青認(rèn)為，當(dāng)信用利差不僅反映流動(dòng)性溢價(jià)，更多反映信用溢價(jià)的時(shí)候，債券市場會(huì)出現(xiàn)更多的投資機(jī)會(huì)。

　　做好安全墊積累積極參與打新

　　債券市場震蕩，給新成立的保本基金及債券基金建倉帶來機(jī)會(huì)。黃萬青重申：“如果后期資金利率能夠重新穩(wěn)定在一個(gè)新的、略高點(diǎn)位的平臺(tái)，同時(shí)信用利差能夠修復(fù)到一個(gè)合理的水平，那么可以考慮直接購入信用債進(jìn)行建倉。”

　　“當(dāng)然，對于保本資產(chǎn)的投資，無論是以存款類資產(chǎn)為主還是直接以信用債建倉，大成景榮保本投資策略都是立足于力爭累積一定的安全墊，從而為之后股票部分的操作提供更大的靈活性。”黃萬青表示將積極參與新股及轉(zhuǎn)債一級(jí)市場的申購。

　　黃萬青稱，權(quán)益類資產(chǎn)投資收益的高低將決定保本基金的超額收益。“我們對今年的股票市場整體偏謹(jǐn)慎，認(rèn)為近兩月市場的反彈基本都是存量資金的博弈，所以反彈空間不會(huì)太高。”她表示，近期的調(diào)整催化劑是投資者對信用風(fēng)險(xiǎn)和貨幣政策轉(zhuǎn)向等方面的擔(dān)憂，因此調(diào)整還需要一段時(shí)間。樂觀來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面小復(fù)蘇，預(yù)期企業(yè)盈利會(huì)有所改善；股市經(jīng)歷了去年6月份的下跌和今年1月份的熔斷，政策面對股票市場相對友好，因此調(diào)整充分后，股市將有望迎來一波反彈，這也將給新建倉提供相對有利的時(shí)機(jī)。