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　　據(jù)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省公布，2月日本工業(yè)產(chǎn)出下降6.2%，創(chuàng)下自2011年“3·11”日本大地震導(dǎo)致供應(yīng)鏈破壞后的最大降幅，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)再度衰退的憂慮。2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，主要經(jīng)濟(jì)體持續(xù)擴(kuò)張的量化寬松貨幣政策，不僅沒(méi)有如期帶領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)走上復(fù)蘇的軌道，反而加劇了全球經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的不確定性。近期，美聯(lián)儲(chǔ)“鷹”派和“鴿”派在加息步伐上的分歧，進(jìn)一步反映出量化寬松貨幣政策進(jìn)退失據(jù)的窘迫。

　　量化寬松貨幣政策是在零利率下常規(guī)貨幣政策不再有效，但又需要中央銀行應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的非常規(guī)政策工具，其實(shí)質(zhì)是向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性，降低利率，刺激社會(huì)總需求擴(kuò)張。但量化寬松貨幣政策能否刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，仍主要取決于金融機(jī)構(gòu)融資意愿，以及微觀主體的邊際消費(fèi)和投資傾向。

　　“理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感”。在中央銀行實(shí)施零利率甚至負(fù)利率后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然衰退，表明社會(huì)潛在投資機(jī)會(huì)稀缺，產(chǎn)能普遍過(guò)剩，社會(huì)就業(yè)不穩(wěn)定，投資和消費(fèi)擴(kuò)張缺乏物質(zhì)基礎(chǔ)。2001年3月19日，日本央行在全球率先推出量化寬松貨幣政策，最近六年不斷加碼量化寬松貨幣政策刺激，但日本經(jīng)濟(jì)依然羸弱，創(chuàng)下六年內(nèi)六次衰退的記錄。

　　中央銀行向市場(chǎng)注入的流動(dòng)性“脫實(shí)入虛”，瘋狂追逐金融資產(chǎn)。2015年7月，美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)較2009年3月大約上漲了180%，日經(jīng)225指數(shù)大約上漲了180%，德國(guó)DAX指數(shù)大約上漲了200%。但零利率無(wú)法覆蓋信用風(fēng)險(xiǎn)損失，破壞了金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性。2016年以來(lái)，歐洲銀行業(yè)股票暴跌，春節(jié)假期瑞士信貸銀行股價(jià)創(chuàng)下24年新低，德意志銀行股價(jià)創(chuàng)下次貸危機(jī)以來(lái)新低，日本銀行股票價(jià)格下跌幅度一度超過(guò)25%。

　　在各國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)展緩慢的現(xiàn)實(shí)壓力下，量化寬松貨幣政策操作慣性已逐漸形成頑固的路徑依賴。目前，日本經(jīng)濟(jì)“衰退—貨幣刺激—再衰退”的惡性循環(huán)已然形成。歐洲央行也在經(jīng)濟(jì)衰退的威脅下不斷加碼量化寬松貨幣政策規(guī)模，并繼續(xù)挑戰(zhàn)負(fù)利率政策的極限。雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)“風(fēng)光獨(dú)好”，但美聯(lián)儲(chǔ)在加息態(tài)度上的日漸謹(jǐn)慎，反映出量化寬松貨幣政策的退出注定會(huì)是“驚險(xiǎn)的一躍”。今年以來(lái)全球金融市場(chǎng)波動(dòng)明顯加劇，既源自各國(guó)貨幣政策不同步，也是因?yàn)榱炕瘜捤韶泿耪咄粕慕鹑谫Y產(chǎn)價(jià)格存在高度脆弱性。

　　應(yīng)該看到，量化寬松貨幣政策并非沒(méi)有底線。負(fù)利率政策之所以存在，主要是微觀主體還存在保留現(xiàn)金的成本，這也構(gòu)成負(fù)利率政策的下限。量化寬松貨幣政策規(guī)模擴(kuò)張，還要受到通貨膨脹的約束。物價(jià)歸根到底是一種貨幣現(xiàn)象。部分國(guó)家中央銀行依然堅(jiān)信“菲利普斯曲線”關(guān)于通貨膨脹和失業(yè)率的替代關(guān)系，將促成預(yù)定通貨膨脹目標(biāo)作為量化寬松貨幣政策的依據(jù)。但在過(guò)度實(shí)施量化寬松貨幣政策后，“菲利普斯曲線”很可能會(huì)失靈，物價(jià)上漲和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯的“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)并非只是杞人憂天。去年以來(lái)的全球通貨緊縮現(xiàn)象，主要是國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)回落的結(jié)果。特別是原油價(jià)格接近成本，并非主要是全球需求萎縮所致，地緣政治、國(guó)際投機(jī)、美元升值也是重要成因。伴隨著國(guó)際大宗商品價(jià)格見(jiàn)底回升，產(chǎn)油國(guó)限產(chǎn)協(xié)議達(dá)成，全球通貨膨脹形勢(shì)改善也將明顯限制量化寬松貨幣政策的運(yùn)作空間。