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??? 包商銀行首席經濟學家華而誠在CQMM2016春季預測發布會上分析認為，經濟增長速度下降其實就勞動生產率下降。工人從農業到工業，從工業到服務業，以及更多農村人口開始進入服務業來，導致整體勞動生產率速度下降。

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以下是華而誠演講實錄：

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??? 今天上午聽了很多了，該說的已經都說了，略微補充一下。

??? 今天講怎么樣認識供給側改革。在金融危機以后，經濟增長一直是下降的。今年年初開始人民幣貶值，造成美國股票、全球股票的大跌，全球這么一個狀況。

??? 談一談供給側的管理問題，發展中的經濟體，中國當然是。從一般經濟發展的規律來講，是應該注重供給側。但發達的經濟體，比如美國，他們談論的經濟主題一般來講都是需求側的改革。這個理由很簡單，發展中的國家，就它的發展潛力比較大，經濟的潛在增長速度比較高。因此，我們關注的這些經濟管理當然要看怎么樣使發展潛力能夠充分的發揮，潛在增長率能夠充分達到，這是最重要的一個，這是經濟的主旋律。

??? 但是所謂發達國家，發展潛力已經比較低了，比如美國、歐洲，最多大概兩個百分點多一點就已經很高興了。因此，他們經濟的管理跟研究，多半注重在需求的管理。怎么樣促進經濟的穩定？而不是在研究經濟發展潛力，這個不多了。在國際經濟組織里面，也有這樣的跟蹤，在國際貨幣基金組織，它的工作主要是在總需求的管理，但國家出了危機以后，它提供援助，使經濟恢復穩定，主要的政策內容都是貨幣財政政策。

??? 而世界銀行是經濟發展機構，他們主要對發展中國家的服務，不管政策還是金融的，都是提高這個國家地區的經濟發展潛力，所以國際經濟組織有這樣的功能，一個側重需求側，一個側重供給側。

??? 需求側、供給側問題在哪一側，這在每一個時點，每一個經濟體都不是容易回答的問題。雖然一般來講發達國家的管理注重在需求側，發展中國家應該是在供給側。但是，在任意一個時間，任意一個地區，一個經濟的表現多半是需求跟供給因素交叉的結果。因此，不太容易事先很難看出，到底經濟發生了問題以后，經濟增速的下滑是供給側還是需求側？

??? 當然我們知道一般來講，需求不多的話，我們采取擴張性總需求的管理政策，使這個經濟能夠恢復到它增長的潛能。到了這個點之后，我們才看怎么樣把經濟潛能提高？因此說經濟的穩定，還是第一優先考慮的。

??? 但是假如說經濟體的問題，經濟穩定，它的問題就是供給側的問題，怎么使經濟發展的潛能能夠提高？因此，這個經濟結構的調整、轉型、升級等等，包括提高勞動生產率是非常高的一個地方。

??? 假如供給側的問題，用總需求的管理來刺激的話，當然是徒勞無功，而且是后患無窮。現在全球經濟在2008年到現在有八、九年的時間，發達經濟體歐洲、美國、日本有強大空前的貨幣政策刺激之下，到現在為止甚至到美國，它的復蘇是非常有限的，歐洲、日本不用說了，我們也知道情況。這些地方是不是陷入了一個缺失性的滯脹和停滯？假設是這個狀況的話，是不是應該出臺一些供給側的政策，就是結構調整政策，而不是再靠貨幣政策。

??? 最近大家知道日本也開始把利率降到負的。上海馬上要開二十國集團會議，其中一個很重要的議題，是不是貨幣政策走到盡頭了？最近全球經濟市場高度不穩定，有投資者進入市場，對發達國家的貨幣政策已經失去信心了。

??? 中國經濟我們到底是需求側還是供給側，給大家做一個分析。這個圖告訴我們，這是在上世紀2007年到2015年，上面那個線是經濟增長速度的線，下面這個線是外貿占GDP占比的比例，可以看得很清楚，這兩個線趨勢基本上一致，2007年中國經濟增長到了最高點，其后兩個線都下降。其實中國經濟增速的下降從2007年開始，2008年、2009年強烈刺激，2010年有反彈。一個經濟從不平衡，上世紀高度增長，但是結構不平衡，不可持續走到一個再平衡過程，所以說現在的經濟雖然速度下降，但它可持續的一個發展狀況。

??? 很快講需求側的結構調整和轉型。最重要的一點，從2011年開始，居民收入占GDP的比例開始回升，下面有一個圖。因此，內需的主要拉動力開始由投資轉向消費。總需求拉動力所謂的再平衡，從總需求增長的拉動力，從外貿轉到內需，這是剛剛前面那個圖已經看出來了。

??? 內需里面2011年開始由投資轉向消費，是這樣一個圖。這個趨勢現在還在延續。

??? 講講供給側的結構調整，這個圖告訴我們，其實中國經濟增長速度的下降，主要是勞動生產率、就業增長率下降，非常明顯，就業增長率速度是不高的，每年增長大概0.4%，所以這個經濟增長速度下降其實就勞動生產率下降。

??? 勞動生產率的下降，農業、工業、服務業三個部門的下降是從哪個部分來的？下面一個圖給大家解釋。其中有兩個原因，一個是勞動生產率，農業跟工業，工業跟服務業，從2010年開始一直在下降。

??? 另外一個原因，結構調整很重要的就是很多工人從農業到工業，從工業到服務業，更多的農村人口開始到服務業來，這是整體勞動生產率速度下降。這個道理很簡單，一般來講中國的情況也是，工業勞動生產率的增速是大于服務業的增速。因此，當更多的所謂農村剩余人口流向服務業的時候，而不在工業的時候，整體的勞動生產率下降，這是一個結構性的原因。

??? 另外就是剛剛講的，過去幾年包括工業跟服務業的勞動生產率都在下降，尤其工業下降得更多，下面幾個圖可以看一下，這是勞動人口的轉移，農業人口向服務業轉移。在金融危機以后，農業人口流出，其中6個百分點是到服務業，3個百分點是到了工業。

??? 這個圖是我把全國的勞動生產率增長速度分解成三塊，其中一塊是工業，第二塊是服務業，第三個是農業，這三個加起來是全國的。第一是全國勞動力增速下降，完全反映工業的下降，非常明顯。第二是服務業，最低是農業，農業肯定是最低的。

??? 但不管怎么講，很清楚，工業下降的幅度也大于服務業的。因此，相對而言，下面這個圖可以告訴我們，相對而言服務業勞動生產率對全體勞動生產率占比貢獻率是提升的，工業下降幅度比服務業快。原因是服務業的勞動生產率下降極為有限。為什么這樣說？因為大多數的農村人口開始流向服務業。

??? 下面是很重要的一個問題，到底中國經濟增速的下滑是供給側，還是需求側？我覺得非常重要的觀察點，勞動市場的狀況。美聯儲決定要不要升息，最主要的觀察點就是美國勞動市場的狀況。從2011年開始，實際全國居民收入的增長超過了勞動生產率，通常我們學經濟學，講是一個完全競爭的市場化，一個工人實際工資的增長，應該跟他的勞動生產率增長是匹配的。從2011年開始，這個圖告訴我們全國居民實際收入增長超過了勞動生產率，單位勞動成本上升，對于擠壓企業的利潤，當然會影響企業的投資，逼迫企業不去提高勞動生產率，面臨著強大的勞動生產率上漲。

??? 從2011年以后，全國居民收入在國內GDP生產總值的比例扭轉了長期以來下跌的趨勢。從2011年開始，這就是剛剛講的穩定的勞動率市場，2011年全國居民收入占GDP提升支撐了需求側的拉動力，同時間由投資轉為消費。投資超過消費拉動也是從2011年開始，需求側、供給側的轉型是高度一致的。有一個理由，服務業是以內需為主的行業。供給側和需求側各種轉型，其實是非常一致的，并沒有任何的矛盾。

??? 下面講供給側目前改革，創造有供給，引領新需求。創造有效的需求，有效的供給，有效供給什么意思？不但是適合新需求的趨勢，衛生、教育等等，而且要引領新需求，大家知道蘋果電腦，過世的CEO喬布斯就常常講，我們做產品不是做得更好，要做得跟過去不一樣，要引領市場的需求。

??? 中國的經濟已經由農業邁入了以城鎮為中心的工業化進程，工業持續增長，是一個中等收入的水平。未來工業企業的勞動生產率將持續提高以后，也開始向服務業釋放其所謂的剩余勞動力，跟農村一樣，那就是更多的就業會在服務業發生，這就是我們以服務業為主導的后工業化時期。

??? 但這個前提是突破中等收入陷阱，過去五、六十年世界銀行的分析，只有少數的地方步入到中等收入陷阱，因此要實行供給側的改革，以提高投融資的效率來提升勞動生產率，以及經濟的增長率，來創造有效供給，引領新需求。有一個供給創造需求，現代版的供給創造需求。凱恩斯開始注意到需求供給，我們現在碰到的問題是供給面臨改革。

??? 這個圖可以告訴我們，為什么后金融危機時代高投資率、低風險是投資占GDP的比例47%、48%，那么高的投資率沒有帶來經濟的增長，經濟增長速度反而下降。原因很簡單，我們講投資的邊際產生效率持續下降，因為現在是經濟增長下降，一個是投資邊際產出效率，雖然投資率已經非常過了，金融危機以后非常過了，但是并沒有高增長，而且反而是相反的情況，是因為投資邊際產出效率的下降。這個投資率有點像杠桿率，刺激刺激，錢都花了以后，都做了投資以后，沒有帶來正向的效果，中國的債務很高。

??? 但這個投資是實際投資，講了現在很多改革，是一對一的，實際投資效率下降，投融資的效率下降，因為投資都需要融資，投資效率的下降，反映了融資效率的下降，投融資效率下降，包括銀行直接融資的效率下降。

??? 下面一個圖是2011年投融資效率圖，需要投資，需要融資，融資以后生產東西出來，生產的量除以融資的量，是投融資效率，每一年有季節性的變化，年初比較低，年尾比較高，這個圖比較清楚。很清楚看出來，從2011年投融資效率下降，這是這樣一個圖。告訴我們整個投融資比例，金融體系也必須深化改革，這個加上實體經濟，我們投融資效率的下降，才能使我們勞動生產率、增長率扭轉下降的趨勢，才能發揮經濟的潛能。

??? 謝謝大家！

?（未經發言者本人審閱）

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