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　　進入丙申猴年，全球金融市場一度陷入漲得猛跌得狠的怪圈，國際油價大起大落，歐美主要股指走勢形同過山車，外匯市場上主要貨幣的振幅也呈放大之勢。在世界經濟整體復蘇緩慢、主要經濟體貨幣政策分化明顯、大宗商品價格依舊疲弱的背景下，全球資金何去何從？

2月15日，一名女子在日本東京經過一塊股指顯示屏。受上周末歐美股市大漲、國際油價上升、日元貶值及投資者逢低買入操作等多重利好因素刺激，東京股市日經225種股票平均價格指數15日飆升千余點至16000點關口以上，漲幅達7.16%。　新華社/歐新中文?

　　16日，丙申猴年正月初九，國際原油市場完成了一次單日大反轉，從暴漲到暴跌，紐約輕質原油和倫敦北海布倫特原油主力期貨合約價格數小時內印證了上躥下跳的猴市特征。從趨勢上看，猴年將是國際油價的筑底之年，寬幅震蕩不足為奇。

　　進入2月以來，處于下行通道的國際油價嘗試反撲。3日，得益于美元暴跌以及有傳聞說石油輸出國組織（歐佩克）將聯合主要產油國協同減產，紐約輕質原油主力期貨合約價格暴漲8％，倫敦北海布倫特原油主力期貨合約價格漲幅也達7.1％。但這輪攻勢幾天后土崩瓦解，11日紐約原油價格觸及12年來低點。

　　12日，國際原油價格再度暴漲，且漲幅驚人。當天，紐約商品交易所3月交貨的輕質原油期貨價格收于每桶29.44美元，漲幅為12.3％。4月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格收于每桶33.36美元，漲幅為11％。

　　到了16日，石油出口大國俄羅斯、沙特阿拉伯、委內瑞拉和卡塔爾就凍結石油產量達成共識，同意將石油產量凍結在今年1月的水平。正所謂利好出盡便是利空，國際油價一度上漲6％，最終卻以下跌收盤。截至當日收盤時，紐約商品交易所3月交貨的輕質原油期貨價格下跌0.4美元，收于每桶29.04美元，跌幅為1.36％。4月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格下跌1.21美元，收于每桶32.18美元，跌幅為3.62％。

　　有報道指出，油價反撲受挫，主要是因市場認為產油國“救市”的誠意不足。今年2月初，俄羅斯能源部長曾對媒體表示，歐佩克一些成員國建議2月份召開石油出口國會議，俄羅斯將參加，沙特阿拉伯建議各產油國減產5%。但如今，在市場人士看來，凍結石油產量的決定與預期中的聯合減產相差甚遠。

　　法新社一篇題為《國際能源署將原油市場看多者拖入屠宰場》的報道稱，國際能源署在報告中預測歐佩克協調減產的可能性“非常低”，今年上半年全球石油供需失衡狀況將比先前預期更嚴重。這一觀點嚴重打擊了市場看好國際油價反彈的情緒。市場人士還認為，即使原油市場產出維持現狀，原油市場要實現平衡還需要12至18個月時間。考慮到其他產油國的生產計劃，俄羅斯和歐佩克部分成員做出合作削減供應的決定，只會將市場份額向其他石油生產國拱手相讓。路透社的報道稱，俄羅斯沙特等國達成的凍結產量協議還要看其他產油國是否愿意加入，其中關鍵在于伊朗。伊朗此前宣稱，未來幾個月將大幅提高產量，以恢復遭受國際制裁這些年丟失的市場份額。

　　果然，時隔一天，伊朗方面雖未同意減產，但其石油部長表態愿與其他產油國合作，支撐任何穩定油價的努力，這一消息傳出后再度推升國際油價。截至17日收盤，紐約原油漲幅達到了5.6%，北海布倫特原油漲幅達到了7.2%。

　　事實上，過去兩個月，國際油價呈現出了新趨勢，2014年年中以來單邊穩步下挫的趨勢正逐漸被雙向大幅波動代替。據稱，追蹤原油期權隱含波動性的CBOE原油波動率指數已攀至2009年3月以來最高水平。此外，從供需角度看，需求疲弱而供給過剩的格局并未改變，這是最近一年油價無力持續反彈的根源之一，同樣決定了猴年油價可能在底部進行拉鋸式調整。

　　世界銀行上個月發布關于大宗商品市場的最新季度報告，預計2016年世界原油平均價格將為每桶37美元。俄羅斯央行的研究和預測部門認為，油價可能保持在每桶20至40美元之間。華爾街投行高盛預計，在原油市場尋求供給再平衡的期間，油價會出現更大的波動，并且有跌至每桶20美元以下的風險。有“油神”之稱的著名能源投資者皮肯斯卻預測，美國原油價格已經觸底，根據歷史經驗判斷，未來12個月油價將上漲一倍，今年年底將升至每桶52美元。

　　全球股市真跌或假摔？

　　歐美以及日本的股市與國際油價近期似乎形成了聯動效應，前者隨后者而動，特別是在下行趨勢當中，頗有“你跳我也跳”的味道。當然，把全球股市推向深淵邊緣的遠遠不止國際油價……

　　早在一個多月前，很多人就開始驚呼，國際油價已經主宰股市了。這種說法有些聳人聽聞，但在很多交易時段，兩者在走勢圖上亦步亦趨的節奏，真的令人感到魔性十足。比如，1月中旬，紐約油價跌到了每桶26美元，標普500指數也觸及2014年4月以來低點，然后幾天紐約油價又強力反彈，累計漲幅達23%，標普500指數同樣連續上揚。有報道稱，過去10年，油價和股市的相關性幾乎為零，但如今卻在90%以上。

　　全球華人喜迎丙申猴年、A股休市的那一周中，全球主要股市普跌。美股皆墨，道瓊斯工業指數、標普500以及納斯達克指數當周跌幅分別為1.43%、0.76%以及0.59%，若非最后一日強力反彈，三大股指單周表現要難看許多。歐洲主要股市也全線潰敗，倫敦《金融時報》100種股票價格指數下挫2.40%，法蘭克福DAX指數跌掉3.43%，巴黎CAC40指數的跌幅為4.89%。此外，亞太地區主要股市也相繼失守。12日（初五），日經225指數收跌4.84%，報14952.61點，為2014年10月以來最低收盤位。日經225指數自年初至今已下跌21%，繼澳大利亞股市后，成為熊市戰隊新成員。因春節休市而延后開盤的香港股市被迫“補刀”，香港恒生指數在春節假期后第一個交易日（11日）跌了3.85%，第二個交易日跌了1.22%，降至近3年半以來低點。

　　再說17日，國際油價再次暴漲，而歐美股市也尾隨收高。此前一周，也就大年初一（8日）到初五（12日），那輪波及全球的旋風式股災造成的跌幅，已被之后數日的漲幅完全抵消。12日巨震收盤時，道瓊斯工業指數收于15973.84點，而17日已經達到16435.83點，英國《金融時報》100種股票價格指數12日收于5707.60點，17日6030.32點，德國法蘭克福DAX指數和法國巴黎AC40指數走勢也大致如此。一些交易員打趣說，猴年猴市，在全球股市也得到了應驗。

　　回頭來看，猴年第一周全球主要股市接力暴跌，實際上延續了始于去年尾端的下跌態勢，恐慌和避險主導市場情緒，在全球經濟增長乏力、各國應對措施收效漸微的背景下，引導資金轉移到更為安全而保守的投資品種當中。在此之后歐美股市強力反彈，又表明全球資金在寬松預期的驅動下依舊蠢蠢欲動，前期被抑制的多頭并未繳械投降。

　　《日本經濟新聞》在一篇股評文章中用“疑神疑鬼”來解釋當周全球股市的劇烈動蕩。文章認為，投資者開始擔心中國經濟減速，之后這種擔心又擴大到資源型國家，再后來對美國、德國這些發達經濟體能否保持穩定增長也產生懷疑，特別是全球資金擔心在巨大沖擊浮出水面之際，找不到吸收沖擊的增長引擎。

　　有分析指出，進入2016年以來，全球市場持續動蕩，根本原因在于本輪全球經濟復蘇的不穩定和不確定性增強。距離2008年國際金融危機爆發已過去7年多，但世界經濟仍未擺脫危機陰影。而2015年更是全球經濟自進入復蘇通道以來增長最慢的一年。美國花旗銀行在最新一份研究報告中說：“市場擔憂情緒正在發生改變，此前更多擔心新興市場‘硬著陸’和油價暴跌，如今則開始更多擔心發達國家經濟減速，以及全球央行再次提高資產價格的能力。”

　　此外，中東產油國的主權財富基金拋售股票回籠現金，也是近期主要股市承壓的原因之一。英國《金融時報》分析說，主權財富基金在很大程度上是用源自石油美元的財富建立的。油價下跌很可能已迫使許多主權財富基金開始出售。它們一般會首先出售所持投資中流動性最強、且可以獲利的資產，比如日本或美國股票。

　　國際貨幣基金組織（IMF）副總裁朱民在達沃斯論壇上曾經指出，全球股市等金融市場波動幅度大、頻率高，將成為全球金融市場的新常態。朱民認為，今年以來全球股市波動的主要原因是經濟增長水平沒有達到利率增長水平所要求的程度，其結果是全球股市估值必須要做出調整。未來，如果利率水平繼續上升，經濟增長繼續疲軟，那么全球股市估值將繼續調整。

　　三種貨幣三種命運？

　　進入猴年之后，美元、日元以及人民幣，成為外匯市場上關注度最高的三種貨幣，它們的漲跌，折射出市場對全球經濟的三種判斷。作為貨幣政策的制定者，美聯儲、日本央行和中國人民銀行，它們對于匯率波動的理解和態度，將決定今后三種貨幣的走向。

　　美元指數自去年3月以來，便從不足80一路上走高至100左右，漲幅高達25%，但進入2016年后，美元在外匯市場上的強勢地位發生動搖，在美聯儲加息可能放緩的預期日漸增強的背景下，美元對其他主要國家貨幣的比值出現回落。美元指數走低，美元對歐元、日元都有不同程度的跌幅。截至17日，美元指數報收于96.8662。

　　美聯儲主席珍妮特·耶倫10日在國會發表的半年度貨幣政策證詞中說，如果經濟發展非常令人失望，那么美聯儲可能將放緩升息速度。耶倫認為，海外市場動蕩正在打擊美國的經濟勢頭，可能拖累美國的增長。但她堅信，也有很好的理由認為美國經濟仍走在溫和增長的道路上，這將允許美聯儲維持“漸進式調整”的貨幣政策路線。有分析指出，美元繼續保持強勢的可能性正在降低，未來對主要貨幣的走勢也將出現分化。

　　還有報道稱，歷史經驗顯示美聯儲加息之后，美元走弱其實是大概率事件。從上世紀70年代以來的7次加息周期的歷史中不難發現，美元四次走弱、一次區間震蕩，雖也有兩次走強，但與當時里根政府和克林頓政府主導的“強勢美元”戰略密切相關，背景特殊。

　　其他主要貨幣在全球資本避險情緒高漲尋求避險的背景下，匯率錨的穩定性正在發生動搖。新興經濟體的貨幣普遍承壓，而一些發達經濟體主動干預匯市，避免本幣走高，比如瑞典央行通過降息來抑制升值。歐洲國際政治經濟研究中心主任弗雷德里克·埃里克松說，目前全球經濟增長乏力，二十國集團的首要任務是給各國政府施壓，促使全球央行采取協調一致的政策，避免寬松貨幣政策導致貨幣競爭性貶值。

　　日元也是近期外匯市場上的一大亮點。盡管日本央行宣布對超額準備金實施負利率，但作為傳統的避險貨幣品種，日元還是走出了一波升浪。有分析指出，如果市場避險情緒高漲，未來美元對日元的比值可能會跌至1美元兌105到115日元。

　　實際上，經過2013年4月、2014年10月兩次大規模貨幣放水后，日本央行的資產負債表相對國內生產總值的比重遠遠超過美聯儲和歐洲央行，但日本央行預期的通脹目標至今遙不可及；最新出臺的負利率政策則大幅加劇了日本乃至全球金融市場和匯市的動蕩。日本央行行長黑田東彥在東京的一場演講中表示，該行將在必要時進一步降低存款利率，以盡力達成2％的通脹目標。有分析指出，日本央行不斷加大賭注挽救“安倍經濟學”的做法，恐怕將不斷推高全球陷入貨幣戰的風險。

　　此外，離岸人民幣在春節期間大漲，節后也延續升勢。其中，15日中國外匯交易中心公布的人民幣對美元匯率中間價報6.5118，較前一交易日上漲196個基點，漲幅達0.30%。與此同時，在岸人民幣兌美元即期匯率當日收盤價報6.4944，較上個交易日收盤價大漲751個基點，創下2005年7月匯改以來的最大單日漲幅。

　　就在1個多月前，人民幣匯率連續走低，市場看空情緒明顯。而隨著2月初美元指數大跌及美聯儲主席表態弱化加息預期，人民幣貶值壓力明顯緩解。特別是猴年春節期間，整個海外市場都陷入“危機模式”，人民幣反而被視為相對安全的“避風港”。

　　中國央行發聲力挺人民幣，也是后者近期走強的重要因素。央行行長周小川在接受《財新》專訪時表示，從基本面看人民幣不具備持續貶值的基礎，但坦言最近投機力量瞄準中國，匯改推進會把握合適的時機和窗口，并表示“不會讓投機力量過分主導市場情緒”的態度。

　　據報道，瑞銀中國首席經濟學家汪濤指出，未來人民幣匯率波動性勢必增強。“大家會慢慢適應，匯率上下波動的過程不是一次就完了。從長期來說，人民幣相對是比較穩定的。”中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿預計，當市場充分理解了參考一籃子的匯率形成機制之后，預期就會趨于穩定，做空人民幣的壓力也會下降。市場預期趨穩之后，包括經常項目順差和人民幣利率高于外幣利率等積極的基本面因素就會在人民幣匯率形成過程中發揮更大的作用。

　　就人民幣前景而言，周小川也表示，過去多年來人民幣一直處于升值趨勢，外匯儲備在不斷積累，這肯定不是無限的過程，遲早是要到頂、見到拐點的。在拐點出現之前，升值有所過沖是難免的，需要調整。在拐點出現后，反方向的貶值過沖也是可能的。再之后還會有升值勢頭，因為基本面是支持人民幣走強的。總的趨勢是在震蕩調整中階段性漸趨穩定，這是客觀存在的系統動態特性。