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??? 中國匯率制度迎來重大變革。

　　今日一早，央行授權中國外匯交易中心公布，8月11日，人民幣兌美元匯率中間價報6.2298。

　　這一報價讓市場錯愕。“6.2298”不僅是2013年4月25日來新低，而且較上一個交易日(8月11日)報價6.1162直接貶值1136基點，即1.82%，創出了歷史最大單日降幅。

　　對此，央行在稍后的《關于完善人民幣兌美元匯率中間價報價的聲明》中解釋，“自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。” 因此，中間價貶值是由于做市商參考上日收盤匯率報價，過去中間價與市場匯率的點差得到一次性校正。

　　受此消息，即期在開盤半小時巨震，離岸CNH反映更甚并傳到至境內，但衍生品市場未現明顯貶值預期。

　　貶值事出有因?

　　央行為何選擇此時修改匯率中間價報價機制?

　　華創宏觀分析，周末貿易數據欠佳或為導火索，經濟下行壓力致使匯率工具登場。“上周末的數據顯示，7月中國出口同比從上月的2.8%大幅下跌至-8.3%，遠高于此前預期的1.5%。”另一方面，7月非農就業報告公布后，最新美國聯邦基金利率期貨顯示，美聯儲9月加息概率已從報告公布前的46%升至56%。美聯儲加息預期的發酵，新興市場國家的飄搖，亦令央行死撐人民幣對美元匯率日見其苦。因此，此時央行主動引導人民幣匯率走貶，是因應出口驟降壓力與美聯儲加息沖擊的次優策略。

　　這也與央行方面的口徑一致。央行網站在今日刊出的答記者問新聞稿中這樣解釋：市場預計美聯儲將在年內加息，導致美元繼續走強，歐元和日元趨弱，一些新興經濟體和大宗商品生產國貨幣貶值，國際資本流動波動加大，這一復雜局面形成了新的挑戰。鑒于我國貨物貿易繼續保持較大順差，人民幣實際有效匯率相對于全球多種貨幣表現較強，與市場預期出現一定偏離。因此，根據市場發展的需要，應進一步完善人民幣匯率中間價報價。

　　不過，在德國商業銀行中國經濟學家周浩看來，上述兩點并不是人民幣中間價突然大貶的根本原因，加入SDR(特別提款權)的壓力才是。“目前阻礙人民幣進入SDR籃子貨幣仍然存在一些‘操作性問題’。這些問題都歸結于目前存在著離岸和境內兩個人民幣市場，這兩個市場的匯率、利率、流動性、交易品種和投資者都不相同，在資本賬戶不能完全開放的狀況下，境內外市場差異的存在，也將成為人民幣進入SDR籃子的障礙。”

　　而在央行的答記者問中，“近一段時間，人民幣匯率中間價偏離市場匯率幅度較大，持續時間較長，影響了中間價的市場基準地位和權威性……推動外匯市場對外開放，延長外匯交易時間，引入合格境外主體，促進形成境內外一致的人民幣匯率。” 等表述顯然也表達了與市場匯率接軌，從而推進匯率市場化改革、助力人民幣納入SDR的態度。

　　另外，也有交易員指出，央行大幅調低人民幣中間價可能還與其即將放寬人民幣2%日波幅限制有關。“此前中間價與境內即期偏離大約一千個點子，若立即放寬波幅至3%，無疑是促進人民幣貶值;不過境內美元/人民幣期權市場銀行波動率目前尚未對央行新舉措作出反映，長端期權隱含波動率甚至還是下跌。”她表示。

　　影響幾何?

　　對于本次貶值可能的影響，市場各方大致集中在以下幾個方面：

　　1)緩解出口壓力。大部分市場人士認為人民幣貶值有利于優化出口產品結構、拉動出口經濟發展，緩解我國經濟壓力。近些年人民幣的持續升值為我國出口企業帶來重大的壓力，此次人民幣的貶值可以給我國企業以喘息之機。不過，渣打銀行高級利率策略師劉潔認為此次人民幣貶值若不可持續對出口的促進作用將很小。

　　2)拉動民族產業發展。分析指出，人民幣貶值使得人民幣的對外購買力減弱，使得進口產品成本提高，需要花費更多地錢來購買進口產品，這為我國民族產業發展帶來機會。由于進口產品價格提高，一些消費者轉而尋找價格較低的替代產品，民族產業的產品在價格上具有明顯優勢，人民幣的貶值為民族產業發展提供了動力。

　　3)匯率貶值可能加大資本流出壓力。市場人士指出，中美貨幣政策周期的差異，疊加人民幣對美匯率的貶值，可能加劇資本的流出，這對國內經濟和金融穩定是負面因素，但國際資本流動是一個動態的過程，要視各國政策調整而定，正如美國剛宣布開始收緊QE時，對我國并未形成實際沖擊，因此實際情況還存在不確定性，同時我國巨額外匯儲備和仍處高位的存款準備金率也令央行有能力對資金流出進行對沖，因此，這方面無需過多擔心。

　　4)資本市場隱憂。大部分機構認為，處于資金流出方面的擔憂，對股債短期影響可能均偏負面。今日上午股債雙跌或是對此的反應，但是匯率貶值對股市中的出口性行業(紡織服裝、鋼鐵業、航運業、化工業、汽車業等)和黃金板塊構成一定利好。基于央行依然對匯率保有干預能力，且央行明確提出：“將密切監測市場，穩定市場預期，確保人民幣匯率中間價形成方式的有序完善”，因此本次匯率沖擊在經過短期釋放后，可能不會改變股債原有的運行趨勢。不過，也有觀點擔憂國內股市、債券等資產價格面臨重估。

　??還會繼續嗎?

　　在一夜回到兩年前后，人民幣是否會繼續走低，成為市場最關心的話題。

　　2005年匯改時擔任央行貨幣政策委員的余永定認為，人民幣升值時代已經結束。

　　至于具體貶值幅度，招商銀行高級分析師劉東亮認為，在岸人民幣將迎來新一輪持續貶值，幅度可能在5%以上。國泰君安發表觀點稱，未來人民幣仍存3%貶值空間。瑞銀集團(UBS)亦將年底人民幣兌美元預期從6.3下調至6.5。

　　不過，考慮到人民幣貶值會受到央行的密切關注和調控，因此斷崖式暴跌或無序貶值的概率還是很低。有分析指出，央行作為匯率市場中最重要的參與主體，在市場化定價的情況下，其對匯率的影響依然是舉足輕重的。因此本次貶值、包括后續可能的進一步貶值應該都可理解為在央行預期或可承受范圍之內。而人民幣國際化、加入SDR、資本項目放開等依然要求相對穩定的匯率環境，因此本次貶值不會持續，更可能是一步到位的貶值方式，而后期匯率會在新的均衡水平上進入新的平穩波動期。

　　交易員也認為，人民幣形成持續貶值的概率較低，因央行可能已吸取2007年匯改后人民幣單邊升值引發熱錢持續流入的教訓。目前境外無本金交割美元/人民幣遠期仍徘徊于6.27左右，境內一年期美元掉期升水僅在一個月高位附近，亦顯示看空人民幣壓力并非十分濃厚。

　　央行2010年6月19日宣布重啟匯改，增強人民幣匯率彈性;2014年3月17日起，央行將匯率日波幅擴至2%，并繼續按照已公布的外匯市場匯率浮動區間，對人民幣匯率浮動進行動態管理和調節。(完)