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　　下跌，下跌，下跌……調(diào)整，調(diào)整，調(diào)整……這似乎成了6月以來全球各大市場的主旋律。無論是股票市場，還是外匯市場或大宗商品市場，在多種利空消息的起伏傳遞中無一幸免，一時間令投資者神經(jīng)繃緊，方寸大亂。近日，市場贏得了喘息時間，未來走勢如何值得關(guān)注。

6月29日，一名交易員在美國紐約證券交易所忙碌。 　　由于希臘債務(wù)違約可能性大增，紐約股市三大股指當(dāng)日大跌。? 新華社/法新

　　6月份，全球市場不同程度地出現(xiàn)動蕩。中國股市重挫，新興市場貨幣繼續(xù)下行，國際油價升而復(fù)跌，黃金避險功能一時失靈，大部分對沖基金表現(xiàn)不佳，很多更是不敢提交業(yè)績，投資者一時難以找到避風(fēng)港。

　　全球股市普跌

　　股市方面，這次表現(xiàn)尤其驚心動魄的是中國內(nèi)地股市。近一年來的上漲行情在去年第四季度開始變得瘋狂，到6月12日的短短三個月內(nèi)內(nèi)地股市上漲幅度就達(dá)到了54%。不過2015年6月15日以來，中國股市開始領(lǐng)跌全球股票市場，在短短三周內(nèi)，出現(xiàn)了自2012年以來首次超過20%的下跌，據(jù)統(tǒng)計，這一階段蒸發(fā)掉的市值比英國一年的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）還要多。6月15日以來的四周內(nèi)上證綜指暴跌35%，下跌速度超過1900年之后國內(nèi)、外任何一次“股災(zāi)”。但此后在公安部等介入，中國央行財經(jīng)部委出臺救市政策后，除金融、石油石化等權(quán)重股之外，幾乎所有行業(yè)、所有板塊均s連續(xù)兩天實質(zhì)性漲停，這在中國股市歷史上絕無僅有。中國股市的暴漲暴跌，尤其是“股災(zāi)式”的下跌，引起了全球市場的關(guān)注。

　　除了中國股市外，全球其他股市6月前后也出現(xiàn)不同程度調(diào)整。今年美國股市漲幅較小，6月份以來，美國股市相對于全球其他股市而言表現(xiàn)相對平穩(wěn)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在達(dá)到18351.40點的高位后，一度下探到17415點左右，跌幅約5%，此后略有反彈。6月標(biāo)普500指數(shù)下跌了2.1%。

　　歐洲股市方面，英國富時指數(shù)上半年走出先揚(yáng)后抑走勢，6月至7月7日下跌幅度逾7%。德國DAX指數(shù)4月份以來就走出波段性下調(diào)行情，到7月7日調(diào)整幅度超過10%。法國股市走勢與德國相仿，CAC指數(shù)同期調(diào)整幅度也超過了10%。歐洲其他股市，如意大利、西班牙、瑞典、荷蘭股票指數(shù)同期調(diào)整幅度都達(dá)到10%左右，此后有所反彈。

　　在亞洲，日本股市6月份盤中一度創(chuàng)下20952.7點的十八年新高后，下跌到19167點，跌幅達(dá)到8%左右。亞太地區(qū)其余股市，如韓國、新加坡和澳大利亞股票市場出現(xiàn)調(diào)整的時間點較早，從今年4月份就陸續(xù)開始調(diào)整行情。到前一周低點為止，韓國股市調(diào)整幅度約18%，新加坡、菲律賓和澳大利亞股市分別跌去約10%。

　　南美較為特殊的巴西股市，由于經(jīng)濟(jì)調(diào)整，市場調(diào)整得更早，2010年以來，巴西股市博維斯帕指數(shù)一直走在波段性下行軌道上。

　　新興貨幣失色

　　在全球股市出現(xiàn)調(diào)整的同時，全球不少貨幣對美元匯率都出現(xiàn)調(diào)整，新興市場貨幣尤為明顯。過去十二個月中，美元升值幅度達(dá)到近20%，新興市場貨幣的廣泛下跌。

　　阿根廷比索今年以來下跌幅度達(dá)到6.5%，南非蘭特下跌6.4%，土耳其里拉跌去11.5%，馬來西亞林吉特也貶值8%，巴西雷亞爾貶值幅度更是達(dá)到15%。新興市場之外的澳大利亞元今年跌幅也達(dá)到了8.5%。

　　據(jù)報道，自5月中旬以來，彭博社追蹤的20種新興市場貨幣的指數(shù)已經(jīng)下跌超過5%。智利比索自今年5月15日以來調(diào)整幅度已經(jīng)達(dá)到11.7%，俄羅斯盧布經(jīng)歷了去年的大幅下跌后，今年超跌反彈后繼續(xù)下行，5月15日以來調(diào)整幅度又達(dá)到了12%。新加坡元5月份以來跌2%。過去一個月，除了五大主要新興市場貨幣外，其余均對美元出現(xiàn)下跌，跌幅以雷亞爾和波蘭茲羅提為最。

　　發(fā)達(dá)國家貨幣也未幸免。以7月7日為例，一些發(fā)達(dá)國家的貨幣下跌也十分明顯。當(dāng)日，美元兌加元匯率升至三個月新高1.2696，澳元兌美元匯率進(jìn)一步擴(kuò)大跌幅，刷新六年低位0.7434；歐元兌美元匯率跌破1.10，日內(nèi)跌幅擴(kuò)大至0.6%；紐元兌美元匯率則跌至五年新低0.6620。

　　大宗商品走熊

　　市場的下跌情緒也同樣傳導(dǎo)到大宗商品市場，在許多大宗商品仍受困于供過于求困境的情況下，推動鎳、鋅、鐵礦石進(jìn)入技術(shù)性熊市區(qū)間，銅價也下滑到金融危機(jī)以來的最低水平。就在5月和6月，鐵礦石價格還一度強(qiáng)勁反彈，最高觸及每噸65美元。但此后行情迅速反轉(zhuǎn)，自6月12日以來，國際鐵礦石價格僅一個交易日在上漲，而七月份情況更糟，月初的五個交易日價格累計跌幅超25%，進(jìn)入技術(shù)性熊市。

　　以7月7日為例，當(dāng)日大宗商品集體下跌，均創(chuàng)下低點。美國紐約商品交易所9月白銀期貨價格下跌5%，報每盎司14.69美元，創(chuàng)2009年8月份以來最低收盤位；10月鉑金期貨價格下跌2.3%，報每盎司1041.50美元，創(chuàng)2009年上半年以來最低收盤位；9月鈀金期貨價格下跌3.5%，報每盎司652.40美元，創(chuàng)大約兩年最低收盤位；9月銅期貨價格下跌0.11美元，跌幅4.3%，報每磅2.429美元，創(chuàng)2009年7月份以來最低收盤位。

　　傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)也不再安全。連續(xù)經(jīng)歷兩波債市風(fēng)暴之后，全球投資者開始從國債市場撤離。黃金未能受到希臘危機(jī)提振，持續(xù)徘徊在三個月低位。原油價格在反彈之后又重新開始震蕩下跌，投資者除了持有現(xiàn)金似乎已經(jīng)沒有更好的選擇。

　　調(diào)整癥結(jié)何在

　　回顧這一階段的市場動蕩，似乎很難用一句話來概括各類市場普遍下跌背后的動因?？梢哉f，各個市場有序或無序下跌的背后推手應(yīng)該是多重因素共同作用的結(jié)果。細(xì)究起來，這之間有長期、短期因素，也有觸發(fā)短期震蕩的導(dǎo)火索，各市場的影響因素也不盡相同，而市場之間又相互影響，相互作用。不過，6月份以來市場調(diào)整的一個共同的短期導(dǎo)火索是希臘問題的反復(fù)，經(jīng)濟(jì)基本面不夠強(qiáng)勁是市場不太抗跌的深層原因。

　　近兩年來一直在下跌的大宗商品市場此番下跌的原因主要有：股市下跌的溢出效應(yīng)影響、供大于求局面未得到根本性改善、美元走強(qiáng)以及希臘局勢的不確定性。

　　市場分析人士表示，雖然說股票市場和商品期貨市場是兩個獨立的市場，但是市場情緒是相通的，股票市場中對嚴(yán)重危機(jī)的恐慌情緒也會影響到期貨市場。

　　英國咨詢公司凱投宏觀的大宗商品研究部門主管朱利安·杰索普表示，投資者需要覆蓋股票的損失（或者結(jié)束以金屬作為抵押品的融資交易），若出現(xiàn)違約潮，金屬融資的風(fēng)險可能會增加。英國《金融時報》也認(rèn)為，大宗商品價格價格驟降，主要是受到了中國股市投資者遭受巨額損失之后，向其他金融市場的溢出效應(yīng)影響。英國《金融時報》援引分析師評論稱，許多中國基金都在做多股市的同時做空銅。

　　不過，僅以中國股市下跌來看待全球商品市場的走勢不失片面，從短期來看，希臘局勢的不確定性是某些時日下跌的導(dǎo)火索，而全球經(jīng)濟(jì)沒有強(qiáng)勁增長、供大于求局面未得到根本性改善是大宗商品市場一有風(fēng)吹草動就難以止住下跌的主要因素。

　　從原油市場的下跌來看，主要的影響因素包括希臘退歐概率未消、伊朗核協(xié)議有望達(dá)成、中國經(jīng)濟(jì)放緩、美國和石油輸出國組織（OPEC）原油產(chǎn)量或增加，以及美元走強(qiáng)。盡管石油價格較去年已經(jīng)大幅下跌使石油公司的利潤減少，但是一些石油公司別無選擇，仍在繼續(xù)生產(chǎn)，使得原油產(chǎn)量難以減少，OPEC和美國的原油產(chǎn)量甚至有可能增加。在上述背景下，希臘局勢的風(fēng)云變幻和伊朗核協(xié)議談判結(jié)果就成為影響油價波動的短期直接誘因。如上周末傳出伊朗核談判雙方已就解除伊朗武器禁運達(dá)成政治協(xié)議，最大的分歧已經(jīng)解除，前景樂觀，預(yù)計伊朗會在年底或者明年年初恢復(fù)石油出口，這些消息使得油價又再次進(jìn)入下行通道。此外，油價震蕩也體現(xiàn)出投資者對希臘問題情緒的波動。如歐盟理事會主席在社交平臺上稱，歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人已就希臘第三輪救助達(dá)成一致。消息公布后，市場立即以樂觀情緒回應(yīng)，歐元快速走高，歐股開盤上漲，原油也一度出現(xiàn)了短線拉升，但由于伊核談判樂觀預(yù)期加重，油價并未能維持漲勢，隨即回落。

　　此外，過去十二個月中，美元升值近20%，增添了通常以美元計價的大宗商品的壓力。

　　雖然市場人士認(rèn)為大宗商品市場近期的下跌有股市調(diào)整的影響在內(nèi)，事實上，大宗商品市場的走低同樣也拖累了礦業(yè)公司的股價表現(xiàn)。如必和必拓和力拓股價已經(jīng)跌至六年前金融危機(jī)最深重時期的水平，債務(wù)負(fù)擔(dān)承重的世界第四大鐵礦石出口商澳大利亞的Fortescue　金屬集團(tuán)公司自6月以來股價下跌了30%，跌至2009年初以來的最低水平。由于所生產(chǎn)的從煤礦到鋅等工業(yè)產(chǎn)品價格均出現(xiàn)大跌，嘉能可股價還跌破了2011年的發(fā)行價。

　　從股市下跌的情況來看，對希臘問題的擔(dān)憂是直接誘因。而許多發(fā)達(dá)國家股票市場已經(jīng)走牛多時，前期漲幅較大，屢創(chuàng)新高，產(chǎn)生了股票市場進(jìn)行調(diào)整的正常需求。

　　作為新興國家代表的中國股市出現(xiàn)大跌，還可以視為投資者避險意識的體現(xiàn)。當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)增長放緩一再遭到警示的情況下，中國股市在短短一年的暴漲并無經(jīng)濟(jì)基本面因素的支持，充滿著投機(jī)性，而兩融和多種新型金融工具和政策為投機(jī)者提供了更多炒作工具，流動性充裕被投資者視為炒作的信號。在這種情況下，股市出現(xiàn)無理性快速上漲，短期內(nèi)賭完漲幅后，具有較強(qiáng)避險意識的投資者選擇撤出，一年暴漲159%的內(nèi)地股市在幾周之內(nèi)就跌去了35%就不足為怪。

　　美國金融市場研究網(wǎng)站Economy　&　Markets的聯(lián)合創(chuàng)始人哈里·丹特還認(rèn)為，中國真正威脅全球的問題是房地產(chǎn)，造成A股泡沫的原因之一就是房地產(chǎn)價格不再上漲，國內(nèi)投資者轉(zhuǎn)而炒股，并預(yù)計A股回升不會持續(xù)，若跌到2000點或更低，中國房地產(chǎn)的泡沫破裂會波及全球，因為美加澳等國活躍的買房者都是中國人。

　　未來走勢未定

　　市場近幾日稍有喘息，希臘問題隨著政府與債權(quán)人協(xié)議的達(dá)成似乎可以告一段落，但實際上問題可能并未就此畫上句號。細(xì)究起來，談判久拖不決，希臘被迫舉行公投，公投后立刻轉(zhuǎn)向達(dá)成協(xié)議，完滿的結(jié)局似乎來得太早，未來或仍會有反復(fù)，并影響到市場。希臘未必脫歐，但不脫歐也未必意味著風(fēng)平浪靜，艷陽高照。

　　撇開希臘，再看全球市場，首先，中國股市的暴跌反映了中國資本市場風(fēng)險釋放，對全球股票市場造成巨大外溢效應(yīng)的可能不大。不過中國政府的救市和希臘問題相仿的是，未必已經(jīng)讓中國股市由暴雨轉(zhuǎn)晴。目前，對于中國股市未來走勢，看空看多者皆有之。三井住友銀行的巖下真理認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)指標(biāo)低于預(yù)期，或?qū)⒃鰪?qiáng)對追加出臺金融和財政政策的期待，以此對股市形成支撐。

　　以看空聞名華爾街的經(jīng)濟(jì)學(xué)家鮑勃·簡尤警告說，受希臘債務(wù)危機(jī)、中國通縮以及美國加息等風(fēng)險因素影響，在今年下半年的兩個季度，全球股市可能會突然出現(xiàn)大幅調(diào)整，調(diào)整幅度在15%至20%之間。他表示，市場在下半年會從擔(dān)心希臘和中國轉(zhuǎn)向擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)增長，核心通脹上升不足等問題，屆時大量風(fēng)險會以“小規(guī)模崩盤”的形式出現(xiàn)。

　　他在題為《閃崩即將到來？》的報告中認(rèn)為，中國通縮有可能蔓延全球，歐元區(qū)的希臘問題在未來三個月是關(guān)鍵期。他提醒說永遠(yuǎn)不要低估歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)者、歐盟和歐元集團(tuán)“蒙混”過關(guān)的意愿。至少未來5年，歐元區(qū)和希臘都可能是全球核心主題。

　　Marketwatch專欄作家阿諾那·馬哈茂多瓦較為樂觀，他撰文指出，今年夏季股市恐迎來大調(diào)整，但中期調(diào)整后，美國股市仍將延續(xù)超牛行情，標(biāo)普2016年上半年目標(biāo)是2500點。德銀、美銀美林和瑞銀也有類似觀點。瑞銀首席股票技術(shù)分析師邁克爾指出，這次調(diào)整將會比一年前來得更猛烈，去年此時，美國股市與垃圾債券收益率開始分化，隨著時間的推移，兩者背道而馳，漸行漸遠(yuǎn)，這是值得投資者重點關(guān)注的問題。

　　在大宗商品市場，高盛分析師杰弗瑞·古瑞等人在研報中稱，大宗商品市場正處于“負(fù)反饋循環(huán)”中，還需要更長時間才能走出貨幣超發(fā)和產(chǎn)能過剩周期。他們認(rèn)為，大宗商品價格走低導(dǎo)致的通縮威脅刺激美元走強(qiáng)，并施壓商品貨幣走弱，而通縮促使美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)并促使美聯(lián)儲提高利率，這導(dǎo)致新興市場去杠桿需求增加，最終又導(dǎo)致大宗商品的需求減少。還有分析認(rèn)為，隨著外圍股市的走穩(wěn)，大宗商品市場的走勢會回到自己的軌道之上，最終由供需決定價格。一些商品，如鐵礦石和螺紋鋼等產(chǎn)品供應(yīng)嚴(yán)重大于需求，下跌行情可能將繼續(xù)。

　　另外，在大宗商品市場，對中國經(jīng)濟(jì)能維持多快增速的警惕感正在加強(qiáng)，目前宏觀經(jīng)濟(jì)面顯然難以支撐大宗商品持續(xù)反彈。對中國經(jīng)濟(jì)敏感的商品仍可能受到中國經(jīng)濟(jì)基本面情況變化的影響而出現(xiàn)較大波動。有些悲觀的分析師甚至預(yù)言，大宗商品下滑暗示另一場風(fēng)暴正在靠近。而較為樂觀的分析師則認(rèn)為，大宗商品最恐慌的時候已經(jīng)過去。

　　7月初，彭博商品指數(shù)跌至2002年以來新低后，拉美貨幣更長周期的貶值預(yù)期有所加劇，因該地區(qū)是大宗商品的主要出口區(qū)域。墨西哥比索曾創(chuàng)下歷史新低，智利比索跌至六年新低，哥倫比亞貨幣交投于十年來的最低位。在新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長速度恢復(fù)之前，彭博調(diào)查的策略師預(yù)計，這些經(jīng)濟(jì)體的貨幣下跌似乎仍將繼續(xù)，他們預(yù)計，24種主流新興市場貨幣中，有18種會持續(xù)貶值，直至明年年中。不過，彭博報道稱，本幣貶值并未攪渾新興市場的經(jīng)濟(jì)，擁有接近紀(jì)錄高位的7.5萬億美元外儲有工具避免本幣無序貶值?！∧Ω康だ怖^續(xù)看空新興市場貨幣。

　　9月美聯(lián)儲加息仍然是個大概率事件，市場對此已有準(zhǔn)備。不過一旦美聯(lián)儲采取行動，市場資金的回流、熱錢的撤退仍將對部分市場、部分經(jīng)濟(jì)體造成一定影響。各大機(jī)構(gòu)仍不時下調(diào)對全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，對市場走勢也是一個不利因素。