6月27日，中國人民銀行宣布自6月28日起將一年期存款基準利率下調(diào)0.25百分點降至2.00%（自2.25%），將一年期貸款基準利率下調(diào)0.25百分點至4.85%（自5.10%）。其它存貸款基準利率也相應下調(diào)。中國人民銀行還同時宣布定向降準：（1）對“三農(nóng)”貸款占比達到定向降準標準的城市商業(yè)銀行和非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行降低存款準備金率0.5個百分點；（2）對“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達到定向降準標準的國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、外資銀行降低存款準備金率0.5個百分點；（3）降低財務公司存款準備金率3個百分點。
這是自去年11月份以來央行進行的第四次下調(diào)政策利率，在特定方面區(qū)別于前三次降息。
首先，這是此輪貨幣寬松中首次同時進行降息和定向降準。需要注意的是，盡管名義上叫做“定向降準”，其覆蓋面卻非常廣泛，不涉及僅占整個銀行系統(tǒng)小部分存款的政策性銀行、農(nóng)村合作銀行、城鄉(xiāng)信用合作社、郵儲銀行。目前尚不明確如何判斷哪些銀行不滿足上述定向降準標準，但我們估計本輪降準將向金融體系釋放最高4，900億元人民幣的流動性（如果所有銀行均滿足上述標準），而全面降準0.5百分點則將向市場注入6，440億元流動性。
其次，前三次降息均與提高存款浮動區(qū)間同時進行，而本輪降息則并未同時采取任何利率市場化措施。
“雙降”顯示對經(jīng)濟發(fā)展的潛在顧慮
本次降息和定向降準或反映出政策制定者對經(jīng)濟展望所持的謹慎態(tài)度。盡管近期一系列信號顯示經(jīng)濟增長勢頭開始復蘇（工業(yè)生產(chǎn)增長和PMI數(shù)據(jù)上揚、零售額增長穩(wěn)健、房屋交易回暖），但復蘇勢頭并不強勁，不足以支撐今年7%的增長目標。我們預測經(jīng)濟增速將從一季度季調(diào)折年環(huán)比5.3%提高到二季度季調(diào)折年環(huán)比7.1%的水平；但同比來看中國政策制定者真正關心的數(shù)據(jù)，增速將小幅放緩，從7.0%降至6.9%。
值得特別關注的是當前投資增速仍然相對疲軟。固定資產(chǎn)投資總體增速從一季度同比13.5%的3個月移動平均值至五月份進一步下降到10.8%。其中制造業(yè)、房地產(chǎn)、基礎設施三大要素投資均延續(xù)頹勢。雖然住房交易回暖、房價企穩(wěn)，但新房開工面積增速仍然為負，房地產(chǎn)投資進一步減速。而二季度，穩(wěn)增長政策所著重的基礎設施投資增速也開始放緩。近期措施主要集中解決地方政府的融資限制問題以支持增長，要求貨幣政策在這一方面予以相應配合。同時，通脹仍維持在較低水平，為進一步的貨幣寬松提供了更多空間。我們預計CPI未來1到2個月內(nèi)將保持低位，至2015年下半年才會回調(diào)。
除了對經(jīng)濟展望的擔憂，目前工業(yè)增加值數(shù)據(jù)（包括主營業(yè)務年銷售收入達到2，000萬元人民幣以上的所有工業(yè)企業(yè)）也令人喜憂參半。今年前五個月，工業(yè)增加值同比下降0.8%，前四個月則為1.3%。按月計算，五月，工業(yè)增加值同比提高1.4%，而四月同比增幅達到2.4%。五月總銷售收入同比增長0.3%，與上月持平。盡管工業(yè)表現(xiàn)似乎已擺脫繼續(xù)惡化的困境，也尚未出現(xiàn)任何明顯改善的跡象。
股市大跌或為“雙降”直接導火索
除了受經(jīng)濟發(fā)展顧慮影響，本輪宣布的貨幣寬松措施顯然受到了中國股市“黑色星期五”的直接影響。上周五的6月26日，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)三大股指紛紛大幅下挫，跌幅分別為7.4%、7.9%、8.9%。中國股票每日漲跌停限制為10%，因此，達到上述水平的跌幅實為令人震驚，這也就意味著星期五有多數(shù)股票均已跌停。過去兩周，截至6月26日，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計跌幅分別為19%、20%、25%。市場普遍擔心如果沒有任何政策回應，股市將陷入無序調(diào)整。
利用貨幣寬松措施支持股市頗具爭議，需要關注股市對央行消息的回應（以及證監(jiān)會可能采取的其它措施）。
可以說，過去兩周股市調(diào)整的一部分原因在于市場對貨幣政策立場預期的轉(zhuǎn)變。自5月10日降息至上周，央行鮮有政策措施出臺：（1）央行未在六月采取任何公開市場操作以解決短期大規(guī)模流動性需求，并允許7天回購利率從2%升至3%；直到6月25日，央行才重啟7天逆回購操作350億元，并大幅下調(diào)利率0.6個百分點至2.7%；（2）6月26日，央行將1，300億元中期借貸便利（MLF）工具的期限從3個月延長到6個月，將利率從3.5%下調(diào)至3.35%。逆回購和中期借貸便利操作降低了市場對短期進一步降息降準的預期，并在一定程度上造成星期五股市的重大調(diào)整。從該角度而言，可將本次降息和定向降準視為重塑股票市場信心的應急舉措。考慮到貨幣政策操作已經(jīng)涉及多重目標，央行未來的貨幣政策操作或?qū)⒁虼硕袚髩毫Α?/P>
