創業板估值體系的扭曲源于IPO管制造成的上市資源稀缺效應，如今蓬勃發展的新三板市場，以及加快推進的注冊制改革顯然將改變這一切——稀缺效應不復存在，扭曲的估值體系迅速恢復，但這樣的結局無疑是慘烈的。
5月伊始，一路“牛氣沖天”的A股市場波動陡然加大，震蕩劇烈，上證指數一周內大跌超300點。然而創業板指數卻依然堅挺，5月6日創業板指數甚至創下2927點的歷史新高。
在創業板火爆依舊的情況下，東方財富、樂視網等創業板上市公司市值紛紛超過千億元大關，與之相對應的卻是創業板446家上市公司平均市盈率達到近百倍。
顯然，與美國納斯達克市場蘋果、微軟、谷歌等科技巨頭相比，中國創業板市場質量相形見絀。上市公司盈利遠不及股東賺錢，已經凸顯創業板脆弱的成長性。除了脆弱的成長性，中國創業板還面臨幾只高市值股票的“綁架”。
誕生市值千億公司
4月27日，東方財富在連續第八個交易日漲停后，總市值達到1068億元，成為A股創業板市場首家市值超千億元上市公司。隨后，樂視網也不甘落后，與東方財富在5月第一個交易周雙雙實現市值超過1200億元。
記者統計發現，截至5月6日，總市值超過500億元的創業板公司已達7家之多。除了東方財富和樂視網，另外5家公司分別是藍思科技、同花順、碧水源、神州泰岳和萬達信息，均是市場中移動互聯網終端、先進制造業、互聯網金融和環保等產業的“寵兒”。
從創業板市值排名前20位的公司看，信息化和工業化深度融合成為資本市場青睞的重點行業，而文化影視、生物醫藥等產業也受到資本的高度關注。
對此，深交所5月4日發布的《深交所多層次資本市場上市公司2014年報實證分析報告》顯示，創業板高新技術企業占比達82.51％，戰略性新興產業公司占比達71.08％。
隨著今年以來公司掛牌節奏的加快，以及資本市場的持續火熱，創業板已經擴張成總市值達到4.5萬億元的龐大市場，成為中國多層次資本市場中的重要環節。
但與美國納斯達克部分高科技上市公司相比，中國創業板依然相形見絀。截至5月6日，美國蘋果公司、微軟和谷歌三家科技巨頭的市值折合人民幣分別高達約4.5萬億元、2.3萬億元和2.2萬億元。不僅在市值規模上中國創業板比不過納斯達克市場，與全球科技巨頭匯聚納斯達克相比，中國創業板市場更是沒有能在全球范圍拿得出手的高科技巨頭。
個別股票左右指數漲跌
市場人士指出，與美國納斯達克市場中蘋果、微軟等高科技企業股價猛漲但盈利也同樣高增長不同，中國創業板公司面臨公司盈利遠不及股東賺錢的尷尬。
記者統計發現，今年一季度，創業板公司凈利潤最高的公司藍思股份，其凈利潤僅有4.05億元，但目前這家公司的市值已經達到688億元；市值最高的東方財富，雖然一季度凈利潤同比大增10倍，但一季度凈利潤總額僅有1.98億元，與千億元市值身家相比顯示出巨大反差。
根據全部創業板公司一季報統計，一季度凈利潤超過1000萬元的公司僅有11家，不少市值二三百億元的創業板公司，盈利僅有一兩千萬元。除此之外，還有72家創業板公司在一季度出現虧損，其中藍色光標一季度巨虧超過1億元，但截至5月7日收盤其市值仍然高達300億元以上。
更有甚者，號稱一季度最“妖”的創業板上市公司全通教育，一季度凈利潤同比下降22％，僅有569萬元，但是其總市值卻在一季度暴增158億元。這種公司不盈利但股東賺大錢的窘相，與納斯達克市場中成長性極強的蘋果、微軟相比相差很遠。
除了脆弱的成長性，中國創業板還面臨幾只高市值股票的“綁架”。其中東方財富、樂視網等個別大市值創業板股票一旦出現暴漲暴跌，都讓創業板指數出現虛漲或虛跌，個別股票可能成為整體指數漲跌的“杠桿”。
可以預見的“慘烈”結局
面對創業板現階段的種種“妖異”，有市場人士和專家表示，正在蓬勃發展的新三板市場，以及加快推進的注冊制改革，未來可能將改變創業板市場的發展走勢。
目前，中國經濟正在醞釀一個新周期，“互聯網＋”思維深度滲入股市，成為引領新經濟、鼓勵創業創新、改變商業模式、改變產業組織的重要基因。
在這一重要轉變背后，資金不僅大量流入創業板，此前長期不溫不火的新三板市場更是成為資本市場激勵創新，利好實體經濟的重要風向標。“新三板能否超過創業板”一度成為今年資本市場一大命題。
新三板市場是中國多層次資本市場的重要組成部分，主要是為創新型、創業型、成長型中小微企業提供股權融資、股權交易、資產重組的平臺。全國中小企業股份轉讓系統公布的數據顯示，新三板掛牌公司總市值超過一萬億元。
在市值大幅增加的背后，今年以來新三板交投持續火熱，單日總成交最多超過了50億元，大規模新三板掛牌公司股價也出現飆升。
記者采訪了解到，去年新三板全面擴容、做市商制度的推進以及今年國內股市二級市場的火爆，直接帶動了新三板市場的火熱。
在資本的追捧和對回報率的高預期下，新三板市場的火熱，讓以往在創業板市場屢現難題的公司定向增發變得輕而易舉。記者統計，3月份推出定增預案的245家掛牌公司中，有超過40家公司的發行市盈率超過了50倍。新三板掛牌公司維珍創意董事長高利軍對記者說，公司定增股票賣到80倍市盈率都有人買。
包括掛牌公司、中介機構和投資者在內，大部分新三板市場參與者表示，當前的改革環境和市場氛圍，是建設多層次資本市場的重要時機。其中新三板是打造我國多層次資本市場的重要一環，它將與創業板一同構成的中國現有多層次資本市場。
高利軍舉例說，某家在創業板市場排隊多年等待上市的企業，在新三板的融資一下超過了在創業板的計劃融資。北京億佰教育有限公司是一家創新型教育企業，公司創始人劉東閣對記者說，作為一家市值上億元的創新型教育公司，從天使輪投資到A輪投資，不少投資機構和投資者已經開始尋找新三板的好苗子。“有不少投資機構找來，這種嗅覺其實是資本市場大環境造就的，這也是資金通過資本市場流入實體經濟最直接的方式之一。”記者了解到像這樣擁有“互聯網＋”思維的成長型企業，在新三板的活力目前已超過創業板的各種限制。
與此同時，新三板從某些方面正在實踐的改革，也預示未來注冊制改革將從長遠改變創業板。
社科院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立認為，A股市場估值體系的扭曲源于IPO管制造成的上市資源稀缺效應，而一旦切實實施注冊制，這樣的稀缺效應就不復存在，扭曲的估值體系也將迅速恢復，但這樣的結局是慘烈的。
社科院金融研究所研究員易憲容認為，股票發行注冊制之后，市場投資者的投資理念、行為方式、市場運作模式、交易操作手法及監管者理念都會發生較大變化。“比如，按照香港市場，目前國內股市新股不敗的神話將會結束。在香港市場，公司能否上市，并非公司的質量好壞，而是在于股價的高低。好的上市公司賣出好的價格，差的上市公司低價賣。”
