摘要：近日，中國證監會網站公告顯示，萬科與鵬華基金公司旗下“鵬華前海萬科REITs封閉式混合型證券投資基金”已于4月22日被證監會受理。
一直謀求輕資產運作，并在去年仿效美國鐵獅門推出“小股操盤”模式的萬科，在進行了各種試驗后，似乎找到了最適合自己的理想模式。
近日，中國證監會網站公告顯示，萬科與鵬華基金公司旗下“鵬華前海萬科REITs封閉式混合型證券投資基金”已于4月22日被證監會受理。
萬科距離成功公開發行首支公募REITs，已經近在咫尺。
前海首支REITs
政策解凍后，前海首支REITs被提上議程。
2014年2月，中國證監會肖鋼主席在前海表示支持前海試點REITs，9月，央行和銀監會下發《關于進一步做好住房金融服務工作的通知》，開展REITs試點工作。
近日，中國證監會網站公告顯示，萬科與鵬華基金公司旗下“鵬華前海萬科REITs封閉式混合型證券投資基金”已于4月22日被證監會受理。
封閉型 REITs
在證券交易所上市流通，發行量在發行之初就被限制，不得任意追加發行，投資者如果想買賣REITs份額，只能在二級市場上競價交易，不能直接以凈值進行申購贖回。
去年，中信證券推行了兩款類REITs產品，一是“中信啟航”專項資產管理計劃，成功實現在深交所[微博]綜合協議交易平臺掛牌轉讓，二是中信華夏蘇寧云創資產支持專項計劃，推出售后返租。但受限于前者的轉讓額度過高(劣后級甚至都不得低于3000萬)，以及私募定位(投資者限制在200人以內)，兩款產品的流動性大打折扣。
萬科董秘譚華杰表示，該基金現由萬科深圳公司負責。
從基金名稱來看，該基金標的位于前海。據《每日經濟新聞》記者了解，在前海管理局成立以來的15次土地拍賣中，萬科并未參與其中，目前僅有的項目是前海企業公館。
該項目系前海首個企業實體辦公園區，由萬科建設并運營8年后移交給前海管理局，現有40多棟低密度企業辦公樓和部分公共商業配套設施。由于前海地區注冊的企業數量眾多，而前海大多數土地還處于沉降整備狀態，所以該項目在租賃方面一度供不應求，租金在每月每平方米300元左右。
小股操盤升級版
REITs上馬，使得萬科距離凱德、鐵獅門等又進一步。
目前，萬科在商業地產(體驗式商業)、產業地產方面均有涉獵，融資成本高、重資產、回報周期長是這些類型地產開發運營的難題。
除了銀行貸款外，房企的資金來源還有私募或者信托，但兩者的融資成本并不低。
倚天投資投資總監葉飛稱，房企在私募渠道的融資成本平均在20%左右，信托渠道的融資成本在10%~11%，而且樓市下行后，融資額度逐漸走低。
萬科的解決辦法是出售股權給第三方，自己負責操盤管理運營，比如2013年，萬科將北京金隅萬科廣場股權售予麥格理，以實現商業地產資本化。上述模式，也即萬科此前提出的“小股操盤”模式。
在傳統的融資模式下，租金收益很大一部分被融資成本吞噬。萬科提出小股操盤后，杠桿率上升，融資成本下降，但這種模式只是將絕大多數的融資成本轉嫁給第三方，資產仍未盤活，很難退出。
與國內不同，鐵獅門在合資基金助力下，通過提取運營鏈條各個環節的相關管理費，以及基金的收益分配，以不到5%的資本投入，賺取了項目40%以上的利潤。
凱德除了賺取基金收益外，還在項目實現增值后，以REITs的方式退出。
去年，萬科與凱雷合作時，就曾提出未來資產平臺公司會以資產證券化的方式退出。如果上述REITs產品順利成行，可以預見，萬科總裁郁亮的小股操盤模式將得到有力支撐。
當然，從首支公募REITs到全面鋪開還有距離，新加坡從建立REITs法律到第一支產品成功上市，整個過程用了五年。
目前，國內商業地產的租金收益普遍偏低，REITs若想在收益率上達到7%以上，至少還要等到政府層面針對REITs推出免稅政策。以香港上市的越秀信托為例，在高收益率的背后，正是較高的杠桿、較低的海外融資成本和免稅的共同作用。
