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　　作為金融衍生工具的一種代表性產品，期權從本質上來講正是金融風險的管理工具。有別于單向式的風險觀，期權的本質在于把握和預測標的資產的未來波動率。從理論上來講，一個有足夠深度，信息傳遞有效的期權市場可通過及時更新價格，揭示市場未來風險預期。這正也是監管機構對推出期權產品“寄予厚望”的依據所在。

　　上證50ETF期權昨天正式交易了。作為金融衍生產品的代表之一，期權類的金融產品終于和中國金融市場迎來了“第一次親密接觸”，對于市場的監管者，機構參與者，以及普通的投資人，這都具有極為深遠的影響。只是對絕大部分投資人而言，對此恐怕還有個不短的適應過程。如果說滬深股市長期以來存在著個人投資者占比過高，乃至諸多金融機構也出現投資風格“散戶化”的傾向，那么上證50ETF期權推出和后續一系列個股期權產品的推出，無疑會使個人投資者處于更為不利的位置。尤其對熱衷于追漲殺跌的投資者，期權交易常呈一半是火焰，一半是海水的狀況，最終賬戶的盈虧往往基于交易之時的“一念之差”，做對了方向，享受盈利帶來天堂般的滋味;做錯了的，就只能吞咽下虧損的苦果。而困難正在于，普通投資者之中對于風險最為普遍的理解，是只要市場走勢和自己持有的頭寸相反，那就是風險，只要市場走勢和自己持有的倉位方向一致，賬面上浮盈多多，風險是可以忽視的。這種風險觀，最大的缺陷是單向性思維，在群體性思維的巨大影響力下，加上杠桿效應，往往使得股市在一定時間段內，在市場情緒的宣泄下呈現出巨大的波動性和巨幅震蕩。

　　作為金融衍生工具的一種代表性產品，期權從本質上來講正是金融風險的管理工具。有別于上述單向式的風險觀，期權的本質在于把握和預測標的資產的未來波動率。從理論上來講，一個有足夠深度，信息傳遞有效的期權市場可通過及時更新價格，揭示市場未來風險預期。這正也是監管機構對推出期權產品“寄予厚望”的依據所在。對推出期權試點產品的用意，證監會說得很清楚：“在我國試點股票期權，將有助于完善價格發現，有利于降低市場波動，培育機構投資者，提升行業競爭力。”但是，金融市場過去發生的歷史卻告訴我們，理想雖然很豐滿，現實往往很骨感。

　　說起來，我國投資者并不是第一次接觸期權這個看起來“高大上”的金融產品。在致力解決股權分置這個歷史遺留難題的股改期間，權證作為股改大股東支付給流通股股東的一種對價，走上了歷史舞臺。從本質而言，個股權證和個股期權是一模一樣的，可是，有幾個A股投資者會把權證的風險管理功能放在心上?至今仍讓不少人記憶猶新的，恰恰是權證交易的那股瘋狂勁頭，那些權證市場上財富的迅速積累和轉眼蒸發的尖峰時刻。理論上，認沽權證可以保護投資者免遭正股下跌的風險，可以作為投資者風險對沖的重要工具。但是隨著投資人的高度熱情激發，在一個單只認沽權證上一天成交的金額就可達到幾百億之巨。以目前我國證券市場上最后一只認沽權證南航權證為例。當時的26家券商史無前例地創設了123億份南航認沽權證，在這張內在價值為零幾乎與廢紙無異的權證上，只要投資者敢于買入，那就輸了。而在價格炒作最為瘋狂的時候，創設權證的機構賬面浮盈超過200億，當然，作為硬幣的另外一面，作為創設機構的對手盤，南航認沽權證買入方承擔了200多億浮虧。物議洶洶，迫于市場的巨大壓力，在監管層要求之下，券商機構在南航權證到期日前全部注銷了創設的籌碼，并“回吐”了大約60多億浮盈。盡管如此，參與南航認沽權證的投資者依然損失慘重。相信當時參與過南航認沽權證炒作的人，經此一役，會對巴菲特所說的金融衍生品是金融市場“大規模殺傷性武器”的表達有刻骨銘心的體驗。

　　其實，幾乎每一種金融創新工具，都有其兩面性。一個美國銀行家就曾經開玩笑說：“人類有史以來唯一沒有負面效果的金融創新就是自動取款機(ATM)”。金融產品是被設計規定了的，其運用則是無比靈活。這就要求相當高水平的前瞻性制度設計以及監管跟蹤市場變化不斷完善的靈活性。一方面，在制度上要堵住可能的漏洞，在產品推出后，更須嚴格監管，從源頭上避免新的金融產品被濫用和放大其固有缺陷。另一方面，則要更全面地做好投資者教育并嚴格投資者準入的門檻。這種及時監管的一個佳例，是證監會對于“兩融”的檢查和處罰部分違規券商。筆者認為，把近些天來的A股行情下挫歸咎于監管機構的嚴格監管是沒有道理的，恰恰是監管機構這次的及時行動，才讓市場不至于把融資泡沫吹大到不可收拾的程度。過度的融資盤，不僅推動股價的任性上漲，更播下了日后泡沫毀滅的種子。監管層這次針對融資杠桿的專項檢查可謂正當其時，唯一遺憾的是，這次檢查沒能來得更早些，要不然更能體現監管的前瞻性。監管層盯住了制度的層面之后的另外一個需要重視的方向，則是對投資者持之以恒的風險教育。僅僅是發一些警示通告、通知是遠遠不夠的，按照50萬資產的準入也是不充分的，只能作為一個簡單可操作的投資者準入門檻。瘋狂的權證，絕不能在即將推出的期權上卷土重來。買者自負，絕對不能成為坐視投資者把期權變成單純對賭工具的借口。

　　有了之前權證的教訓，這一次擁抱期權，我們有了更多底氣。

　　(作者系英國約克大學金融學博士，現任教上海大學國際工商與管理學院)