微觀流動性退潮 兩融新開賬戶創5月新低
央行降準后，2月5日A股市場卻并不“領情”，高開低走最終仍以下跌收盤。在業內人士看來，貨幣政策的放松預期強化無論是對于股市還是樓市短期均利好有限：微觀層面的資金壓力始終掣肘A股，高庫存壓力依然主導樓市運行。不過，在專家們看來，此次降準僅僅是央行貨幣政策寬松的開始。
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| 趙乃育/繪 |
蹊蹺 A股收跌不“領情”
盡管央行祭出了降準“大招”，但市場似乎并不“領情”。2月5日，受降準利好刺激，A股早盤高開逾2%，隨后震蕩下行，臨近尾盤，上證綜指跳水翻綠跌逾1%，3200點得而復失。截至收盤，上證綜指跌1.18%，收報3136.53點，深證成指跌0.46%，收報11065.58點。兩市全天成交約6194億元人民幣，前一交易日為5230億元。
業內人士普遍認為，A股市場2月5日高開低走，主要原因在于，盡管宏觀面央行貨幣政策寬松預期有所強化，但微觀面仍有眾多利空因素掣肘A股運行，這些利空因素主要集中在資金層面，考慮到A股本輪強勁上漲主要源于資金推動，市場對這些微觀層面的資金因素更為敏感。
華泰證券表示，降準時點超預期，但方向和幅度均在預期內，因此不改變短期市場寬幅震蕩格局，微觀流動性退潮背景下股市將回歸基本面。央行降準降息的通道已打開，也是本輪市場大漲的最大邏輯，此次降準更多是延續此前邏輯，而非加強，所以宏觀上沒有理由大幅提高估值。微觀上，監管層對股市資金去杠桿的態度很明確，所以很可能出現宏觀資金面偏松而微觀資金面并不松的狀態。
WIND統計數據顯示，截至2月4日，滬深兩市融資融券余額為10492.76億元，較前一個交易日僅微幅增長了22億元，實際上，自今年2月以來，前一段時間推動A股上漲最為重要的因素——兩融杠桿帶來的資金增速已明顯放緩，在1月30日、2月3日甚至出現了單日融資融券余額負增長的情況，這在過去一年較為罕見。而在此之前，證監會已經宣布對剩余46家公司融資類業務開展現場檢查。中國證券金融公司披露的最新數據顯示，2015年1月份新開的融資融券賬戶數量為32萬戶，為最近五個月的新低。此前四個月，新開兩融賬戶數逐月增加，去年12月份更是創下歷史新高，新開兩融賬戶數超過70萬戶。
除了去杠桿的因素外，另一方面，新股發行也明顯出現了全面加速的跡象，在微觀層面極大影響著市場流動性。數據顯示，下周將在四天之中發行24只新股，興業證券預計，本次新股集中發行資金凍結量將在11日達到2.2萬億人民幣峰值。民生證券預計，此輪打新將凍結資金2.6萬億元，資金凍結量創歷史新高。
“3406點將很有可能成為中期頂部。”英大證券研究所所長李大霄對《經濟參考報》記者表示，目前A股市場2600多家上市公司中，已經有1500家的市盈率超過了40倍，有600多家甚至超過了100倍，已經明顯偏貴。在他看來，一方面，刨除銀行股之后，藍籌股估值中樞已到20倍PE，已經偏貴；另一方面，小盤股、次新股、垃圾股、題材股和偽成長股的股票估值更高，大量機構云集其中，很有可能招致監管部門更為嚴厲的監管措施。因此無論從哪一方面來看，當前都應當從進攻轉為防御，等待市場進行充分調整。
緩解 輸血開發商資金鏈
數據顯示，2月5日早盤，地產股強勢上漲，招商地產上漲近8%。中原地產首席分析師張大偉表示，目前無論中國經濟還是全球經濟均不樂觀,央行下調存款準備金率意在刺激整個經濟環境，維持平穩上漲。在此背景下，信貸政策松綁的通道開啟，樓市將獲益。上海易居房地產研究院副院長楊紅旭也認為，降準對大部分開發商而言肯定是利好消息。目前，房地產市場整體資金鏈比較緊張，存款準備金率下調意味著銀行貸款的難度有望降低，融資成本也有可能降低。
在去年降息后，房地產市場有明顯好轉，再加上現階段降準的疊加，房地產行業高庫存有可能緩解。中國指數研究院最新監測數據顯示，監測中50個重點城市12月單月銷售總量創近5年新高，2015年1月份盡管環比回落明顯，但多數城市同比增長仍保持良好勢頭。房價方面，1月百城（新建）住宅平均價格也開始止跌，結束了環比連跌的局面。
中指院表示，從歷來經驗看，貨幣政策對房地產銷售的影響最為直接，此次降準將進一步明確購房者預期，加快推動各類住房需求入市，緩解各地高庫存壓力。但基于春節臨近影響，預期政策效果將在3月份開始逐步顯現。而主流開發商的資金鏈也將迎來實質性緩解，基于銷售回款加快和融資成本降低帶來的現金流將更顯珍貴。
張大偉認為，在美聯儲可能加息、人民幣貶值的負面消息影響下，海外融資難將引發房企資金鏈緊張，甚至有可能出現違約。而央行釋放流動性，則有效緩解房企融資難題。受資金流緊縮、佳兆業黑天鵝事件影響，房企融資再度加難。據中原地產研究部統計數據顯示，中國房企海外融資明顯銳減，在1月海外資本市場有融資的僅7家企業，合計融資額度為158億人民幣，相比2014年1月的21家企業、600億額度的海外融資大幅銳減73.7%。其中，標桿房企融資整體減少。
但值得注意的是，降準帶來的利好卻不足以讓樓市快速回暖。中指院認為，市場信心仍會不足。“在2014年全國房地產銷售及新開工下降明顯、開發投資放緩的背景下，各個城市的庫存壓力持續加劇，多數城市的可售面積去化周期在15個月的警戒線以上，部分三四線城市的土地庫存去化周期更是接近5年，市場整體的去庫存壓力驟顯。”有業內人士認為，對于房地產業來說，降準將是利好，房市回暖可期，但現階段去庫存仍為根本目標，在此背景下，房價不會大幅上漲，而是將保持穩定或小幅上漲。
預判 貨幣寬松仍可期
此次央行降準，也引發了市場關于貨幣寬松通道打開的猜測。多數專家認為，此次央行降準只是總量寬松的一個開始，在未來一段時間內，隨著經濟下行、通縮風險的不斷加劇，央行有望出臺進一步的寬松政策。
中航證券表示，從經濟基本面來看，此次降準最核心的原因是出于國內穩增長和防通縮的需要。從國內環境看，雖然去年四季度GDP同比增7.3%看似平穩，但當季GDP環比僅增1.5%，12月當月地產投資增速降至負值，經濟狀況實際上出現了顯著惡化，而這意味著政策上穩增長壓力顯著增大。該機構預計，本次降準對穩增長的實際貢獻可能較為有限，未來進一步的降息、降準將繼續輪番上演，形式上或將繼續呈現為全面放松與定向寬松的組合。
興業銀行首席經濟學家魯政委表示，美元走強意味著央行外匯占款已經周期性見頂，隨著未來美元的繼續回升，外匯占款的繼續下降，我國法定存款準備金率會趨勢性下降。在他看來，2015年還會有兩次降準，一次降息。海通證券首席宏觀債券分析師姜超則表示，央行貨幣政策正向常態化回歸，未來總量寬松政策有望成為貨幣政策的主力。他指出，從歷史角度而言，匯率貶值和降準之間存在著高度的相關性，無論2008年、2012年的全面降準，還是2014年的定向降準之前均伴隨著人民幣的階段性貶值。姜超稱，目前經濟增速處于歷史低點，1月CPI或低于1%，經濟下行通縮風險加劇，央行寬松壓力加大。而隨著IPO發行的加速和公司債注冊制的推出，從資本市場到經濟的傳導渠道正在打通，從而掃清了貨幣放松的障礙，而進一步的寬松政策仍可期待。
不過，交銀國際首席策略分析師洪灝卻認為，此次降準背后含義更多是對儲備資產的管理，對沖資本外流和外匯儲備的下降，而不應被視為大幅度寬松。在他看來，在近二十年的歷史上，中國曾出現過三個降準周期：1997年底至1998年、2008年底和2012年上半年。在每個降準周期均伴隨著資本外流的現象。
