全球貨幣變局觀察之二
歐洲央行行長德拉吉上周宣布?xì)W元區(qū)實施超過一萬億規(guī)模的資產(chǎn)購買計劃，以應(yīng)對區(qū)域內(nèi)持續(xù)的通縮壓力并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。歐洲央行QE對中國經(jīng)濟(jì)的影響正負(fù)兼有，總體來說影響有限。
歐元區(qū)QE正式啟動，且在購債規(guī)模和混合制結(jié)構(gòu)方式上超出預(yù)期，利好新興市場。若購債持續(xù)至2016年9月，將為市場注入超過一萬億歐元流動性，規(guī)模堪比美國第一輪量化寬松，因此有利于推動歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，極大提振全球經(jīng)濟(jì)流動性，資金會外溢至新興市場及大宗商品市場。
資金方面，歐元區(qū)QE有助于套利資金流入中國，但是私人部門的結(jié)匯意愿可能不受影響，外匯占款可能仍保持較低增長。由于歐元貶值幅度加大和量化寬松的進(jìn)一步推進(jìn)，外部市場的動蕩，可能使得人民幣資產(chǎn)短期之內(nèi)獲得資金流入的利好，但是預(yù)計影響有限。由于歐洲央行QE對于全球流動性增量影響較之美聯(lián)儲QE仍然不及，因此帶給包括中國在內(nèi)的新興市場國家的資本流入壓力不會太大。
貿(mào)易和匯率方面，短期來看，由于此次QE規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期，歐元仍有下行空間，從而助推美元指數(shù)進(jìn)一步上行。由于人民幣匯率與美元掛鉤，美元升值會帶動人民幣有效匯率進(jìn)一步走高，對我國的貿(mào)易出口造成壓力。然而，從長遠(yuǎn)來看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)回暖，將有助于我國出口的增加。歐元區(qū)QE的推出，使得全球貨幣競爭性貶值進(jìn)一步加劇，人民幣匯率也將面臨更大的貶值壓力。但是貶值幅度應(yīng)不會太大，總體雙向波動，而人民幣對其他貨幣匯率還會升值。
中國貨幣政策方面，歐元貶值和原油價格下跌導(dǎo)致輸入型通縮壓力加大，歐盟是中國的主要貿(mào)易伙伴之一，而歐央行QE有望進(jìn)一步提振投資者情緒，促使歐元進(jìn)一步貶值，為了應(yīng)對未來可能的通縮風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)增長壓力，中國央行有可能進(jìn)一步采用寬松的貨幣政策。在沒有外部經(jīng)濟(jì)事件沖擊的情況下，實現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)仍然至關(guān)重要，預(yù)期政府未來會采用寬松或者多樣化的貨幣政策工具來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。
國際貨幣格局方面，歐央行QE將進(jìn)一步削弱歐元第二大國際貨幣的地位，而中國由于匯率相對穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增速較高以及經(jīng)濟(jì)規(guī)模提升，預(yù)計人民幣將得到更多國際投資者的認(rèn)可和接受。購債計劃釋放大量流動性，使得歐元走軟，避險資金除回流美國外，中國也可能成為避險資金的回流方向。在人民幣國際化背景下，此次歐洲央行QE，有可能使得人民幣迎來一個新的發(fā)展機(jī)遇。
這次大規(guī)模的量化寬松對我國政策的借鑒意義在于，2015年1月以來，全球貨幣競爭性貶值和央行放水已經(jīng)成為常態(tài)，丹麥、土耳其、瑞士、印度、秘魯、埃及、加拿大等國紛紛降息，而日本和德國長期保持較低的利率。為了應(yīng)對可能的通縮風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)增長壓力，對于我國央行未來貨幣政策放松的呼聲將會越來越高。
