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趙乃育/繪 |
“以前股市只能買股票做多，后來融資融券業(yè)務出來，有了做空工具，沒想到現在通過分級基金還可以進行套利，市場的金融工具越來越豐富了。”已經擁有15年股齡的邵先生向《經濟參考報》記者表示。
《經濟參考報》記者近日采訪發(fā)現，杠桿的廣泛運用助推了本輪行情的暴漲暴跌。而隨著杠桿在股市的普及，一些之前普通投資者聞所未聞的新玩法也浮出水面。特別是行業(yè)板塊對應的分級基金B(yǎng)份額因收益遠超指數而廣受追捧。
然而，業(yè)內人士指出，由“瘋狂”的杠桿推動的上漲行情終將難以持續(xù)，股市還是要回歸到基本面上來，投資者還應保持理性，否則極有可能“偷雞不成反蝕一把米”。
“B基金”迅速放大超額收益
東方證券首席經濟學家邵宇在接受記者采訪時表示，A股這一輪快速上漲行情中，加杠桿的成分非常明顯。杠桿運用成為新潮流，分級基金、融資融券背后的“杠桿游戲”成為新亮點。
伴隨著上證指數在3000點附近展開激烈爭奪，A股的波動率正成倍增加。數據顯示，12月以來，除個別交易日，上證指數的波動都在4％以上。其中12月5日，上證指數從一度下跌3％突然掉頭向上至上漲2％，一舉突破3000點；而在12月9日午后，上證指數更是在30分鐘內從上漲2.4％變?yōu)橄碌?.4％，很多股民都跟隨體驗了一把“過山車”的震撼。
業(yè)內人士指出，資金杠桿的運用是股市頻現巨幅震蕩的重要推手。數據顯示，截至12月16日，兩市融資融券余額已經高達9690億元，在此前一路突破8000億元、9000億元之后，向1萬億元的關口逼近。實際上，自12月9日兩市融資買入額創(chuàng)下1823億元的單日歷史天量之后，每日的融資買入額一直處于1000億元以上的高位。
在天量的融資融券助推A股波動的同時，一種此前受關注不多的金融工具也從“幕后”走向“前臺”，受到市場熱捧。一位券商分析師表示，在當下這輪行情中，只買個股極難獲得超額收益，但是通過某一行業(yè)板塊對應的分級基金的B份額，可以迅速數倍放大該板塊上漲帶來的超額收益。
比如，券商板塊上漲超過80％時，鉚釘券商板塊的“證券B”上漲則超過185％；其他的“商品B”“資源B”“醫(yī)藥B”等各路分級基金B(yǎng)份額也一度受到市場熱捧，漲幅遠遠超越對應指數。
溢價走高催生新型“套利”
在各類杠桿型產品中，融資融券和分級基金都是比較公開透明的。通過融資融券業(yè)務，券商將以1：1或者更高比例向投資者出借資金投資股市，為A股放大了數千億的成交量，而分級基金則是通過A、B份額的設計，使B份額成為一種“收益率的杠桿”。
據基金產品設計人員介紹，在基金原始發(fā)行時，A份額和B份額的配比為1：1。A份額只享受固定收益（6％左右），而B份額獲得剩余收益并承擔剩余風險，相當于以固定利率從A份額“借錢炒股”。
“在市場處于亢奮階段的時候，分級基金的B份額因為能夠放大收益而受到投資者追捧。”富國基金指數投資首席分析師章椹元認為，不過造成產品大規(guī)模溢價的主要原因還是場內分級基金的份額數量有限，投資者熱情高漲，對B份額需求很大而供給卻比較少，交易價格被不斷推高。
B份額溢價的持續(xù)走高還催生了一種新型“套利”機制。據一位分級基金玩家介紹，他的玩法是在場內申購到分級基金的母基金之后，分拆成A份額和B份額，并分別以市價拋售。“有些分級基金B(yǎng)份額的溢價率已經達到30％甚至更高，而母基金的申購價卻是基金本身的凈值，也即基金的實際價值，利用這種偏差可以獲得‘確定性的收益’。”
這位分級基金玩家告訴《經濟參考報》記者，這些高溢價或者高折價的分級基金B(yǎng)份額，乃至由于市場情緒影響偏離真實價值較大的A份額，通過分級基金的分拆與合并等工具，都能夠成為“無風險套利”的最佳標的。“這輪行情不適合做個股，通過分級基金的杠桿效應和套利機制，卻很容易獲得遠遠超越指數的收益。”這位玩家表示。
“瘋狂”杠桿隱含超額損失
“上漲行情中投資者往往只看到杠桿所帶來的超額收益，而忽視了其背后所隱藏的巨大風險，只因為看到了高收益而盲目參與，是一種不理性的投機行為。”復旦大學金融研究院教授張宗新說。
一位大型陽光私募基金的研究人員表示，當指數掉頭向下，帶著杠桿的投機盤、套利盤更會加速下行，比如在12月9日股指掉頭向下時，200余個股封住跌停板，各路“B基金”首當其沖。在此后的3個交易日里，“醫(yī)藥B”“環(huán)保B”“軍工B”等更是繼續(xù)全天封住跌停，很多之前跟風投機的股民在坐完“過山車”之后，損失慘重。
實際上，這輪上漲行情對于很多股民來說都無所適從。“踏空”者、“滿倉踏空”者、“滿倉跌停”者相繼出現，普通股民把握行情的難度大于以往。國信證券策略研究組認為，這輪“杠桿”驅動的牛市里，一峰突起取代板塊輪動成為新的牛市特征。這表明股民以往應對牛市的經驗很難在這輪行情中有效復制。
然而也正是這種“一邊倒”的行情，進一步催生股民對于杠桿的大量運用。僅以分級基金為例，由于在二級市場遭受熱捧，很多B份額的交易價格已經遠遠超過基金本身的凈值，即便一些B份額在12月9日的“逆轉行情”之后一直處于頹勢，但是其溢價率仍然維持在高位，而“有錢任性”的證券B不改上漲勢頭，溢價率仍然高達40％。
業(yè)內人士表示，盡管有“套利”的手段，但是對于已經習慣了簡單買進賣出的大多數普通投資者來說，不僅操作復雜難以理解，而且也未必就完全“無風險”。比如碰上連續(xù)跌停的B份額，投資者也有可能“偷雞不成反蝕一把米”。
此外，對于融資融券者來說，在個人對市場判斷出現偏差之時，也會遭受更大的損失。12月9日午后，股市掉頭向下，融資買入者被“爆倉出局”者不在少數。
上海財經大學金融學院副院長奚君羊在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，A股市場的投資結構仍然是以散戶為主，散戶交易的投機性、盲目性特征依然明顯。“成熟的投資者會根據自身的風險偏好和資金實力選擇不同風險的投資標的，而不是緊盯著收益率沖動交易。”
