中國結(jié)算本周一發(fā)布的《關(guān)于加強企業(yè)債券回購風(fēng)險管理相關(guān)措施的通知》對債市造成政策沖擊力度不小。而對此，業(yè)內(nèi)人士表示，政策短期影響較大，機構(gòu)遭遇的流動性壓力短期內(nèi)會波及所有流動性好的品種。不過，未來一段時間待債市企穩(wěn)，債基投資者可再重新介入，把握配置良機。
債市短期流動性承壓
根據(jù)《通知》，企業(yè)債券質(zhì)押回購融資門檻將大幅收緊，其中企業(yè)債除主體AA級及以上(AA評級的需展望正面穩(wěn)定)、債項AAA品種外，暫停入庫；地方政府性債務(wù)甄別清理完成后，未納入地方政府一般債務(wù)與專項債務(wù)預(yù)算范圍內(nèi)的企業(yè)債券，將僅接受主體AA及以上(AA評級的需展望正面或穩(wěn)定)、債項AAA品種入庫，存量不符合要求的將逐步壓縮清理出庫。
分析人士指出，《通知》加強了對企業(yè)債回購資格的管理，這將造成大量企業(yè)債券質(zhì)押資格消失，不符條件的企業(yè)債將會面臨收益率大幅上升的風(fēng)險，尤其是城投債受到直接的沖擊。通過企業(yè)債質(zhì)押進行杠桿操作的產(chǎn)品也會受到?jīng)_擊，未來債市面臨降杠桿帶來的流動性風(fēng)險。“不能質(zhì)押的債券只能賣出，機構(gòu)遭遇的流動性壓力短期內(nèi)會波及所有流動性好的品種。機構(gòu)杠桿率居高不下，質(zhì)押額度使用充足，因此一旦庫外債券不能新增入庫，機構(gòu)進一步加杠桿空間受限，如果投資者急于主動拋售債券，導(dǎo)致債券凈價下跌，凈價下跌又導(dǎo)致債券質(zhì)押率下降，更多的機構(gòu)將會被動進行去杠桿操作，短期內(nèi)賣壓集中，整體交易所債券板塊流動性風(fēng)險較大。”一位市場人士指出。
“政策對于債市而言可謂是一個‘黑天鵝’事件，短期內(nèi)會對債市造成較大震動。”好買基金研究中心研究員白巖認為，投資者對于質(zhì)押回購并不陌生，質(zhì)押回購是指將已購買的一批債券質(zhì)押給其他投資者，通過付出較低的回購利息，來換取資金購買債券，來達到增加杠桿、提高收益的目的。很多機構(gòu)投資企業(yè)債，看中的就是它通過質(zhì)押回購放大杠桿的功能，而此次《通知》設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)比較高，目前債項達不到AAA評級的大約占企業(yè)債總量的2/3，大量信用債由于失去質(zhì)押回購資格而性價比下降。
而為了滿足中國結(jié)算的規(guī)則，債券市場將出現(xiàn)大量的拋盤，這將在短期內(nèi)對債基等產(chǎn)品的收益造成較大的沖擊。但從長期來看，由于目前仍處于降息通道之中，在市場吸收了這部分沖擊后，債市將逐漸重回上升通道，屆時債基將重回升勢，但鑒于杠桿方面會受到限制，債基的走勢很難如前期迅猛。
中國結(jié)算有關(guān)負責(zé)人表示，從最近兩周新增入庫的回購質(zhì)押券的數(shù)據(jù)來看，投資者提交新增入庫質(zhì)押券數(shù)量不大，總體呈減少趨勢，上周整個交易所市場新凈增入庫量面值僅50億元左右，其中從證券公司渠道提交入庫的量更小。“本次通知針對新增入庫的控制不會對市場造成重大實質(zhì)性影響；此外，由于債券市場和股票市場相對隔離，市場屬性、投資者結(jié)構(gòu)、資金偏好等相關(guān)方面有較大差異，股票市場應(yīng)不會因此受到重大影響。”該負責(zé)人指出。
債市新政下債基或現(xiàn)配置良機
過去一周債跌股漲，華泰證券數(shù)據(jù)顯示，全部開放式債基漲跌幅為1.89%，普通純債基金漲跌幅為-0.42%，信用純債基金漲跌幅為0.26%，普通一級債基漲跌幅為0.61%，信用一級債基漲跌幅為0.47%，普通二級債基漲跌幅為1.68%，信用二級債基漲跌幅為1.63%，可轉(zhuǎn)債基金漲跌幅為10.65%，指數(shù)債基漲跌幅為0.28%。
“在未來一段時間，債基將形成一個‘黃金坑’，成為中期良好的介入時點，對于尚未配置債基的投資者，可以擇機介入。對于已經(jīng)持有債基的投資者，可短期內(nèi)進行回避，待債市企穩(wěn)再重新介入，如風(fēng)險承受能力較強，則可忽略波動，長期來看還是會獲得不錯的收益。”白巖表示。
“債券市場也好，股票市場也好，最終的走勢是取決于市場的基本面因素，具體來說，決定債券市場走勢的最終還是中國宏觀經(jīng)濟的增長水平和貨幣政策取向，交易規(guī)則的變化可能會帶來債券品種的分化，但不會改變債券市場的總體走勢。”華商穩(wěn)健雙利的基金經(jīng)理張永志表示，一直以來，由于交易所融資比較便利，所以債券市場給予了交易所可以回購的債券品種一定的流動性溢價，這次新政最直接影響的當(dāng)然就是原本在交易所可以回購、而根據(jù)新政策又不能回購的債券品種。這類品種會有一次性的價值重估過程，而且這個過程有可能是不可逆的。市場對于能夠回購的品種和不能回購的品種，定價肯定是不同的，當(dāng)然這里也不排除有很多套利的機會，比如按照《通知》所說，一旦某只債券被甄別為是屬于地方政府債，又可以重新入庫。到時候市場又會有一次向上的重新定價的機會。但在這個過程中，信息是不對稱的，普通投資者無法辨別，所以可能對市場定價短期帶來一定的混亂。
關(guān)注二級債基和可轉(zhuǎn)債債基
具體而言，眾祿基金研究中心認為，債券型基金風(fēng)險提升，尤其對股市參與度較低的品種，投資者目前可以將關(guān)注的重點轉(zhuǎn)移到二級債基和可轉(zhuǎn)債債基上。
眾祿基金研究中心王晶指出，在具體基金方面，參與可轉(zhuǎn)債較多的品種，往往采用高杠桿、高集中度配置，業(yè)績表現(xiàn)類似于藍籌股基，在股指下跌初期，其債性的特征并不會馬上顯現(xiàn)，跌幅并不遜色于偏股型基金，波動十分大，對于風(fēng)險承受能力較低的投資者并不合適。對于這類基金的選擇，在股指上漲階段，杠桿較高，轉(zhuǎn)債配置集中度高的品種往往表現(xiàn)靠前，而中長期持有的話，更宜選擇規(guī)模適中、配置較為穩(wěn)健的品種，具體可以關(guān)注建信可轉(zhuǎn)債、民生加銀可轉(zhuǎn)債。
二級債基中有一些也大幅配置了可轉(zhuǎn)債，可以等同于可轉(zhuǎn)債債基，而對于可轉(zhuǎn)債配置比例不高的二級債基，也不可避免地會受到此次債市波動的影響，但是股指波動得大，能夠減弱債市的沖擊，對于希望適當(dāng)獲取股指收益的投資者可以重點關(guān)注此類品種。對于這類債基的選擇，基金管理選股的能力是重點考慮的因素，股指上漲時跟隨上漲、股指下跌時跌幅有限的品種是首選。
