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2014年至今，在資源環境約束加強、國際經濟復蘇不穩定的雙重壓力下，中國經濟進入經濟增速趨向潛在水平、物價漲幅趨于均衡通脹率、新增就業趨于穩定水平的新三角組合態勢。中國經濟的這種新三角組合態勢，具有三方面基本特征。
一是中國經濟自發增長的動力有待激發，現實經濟增長率回落到7.4%左右，趨向潛在增長率，經濟增速容忍度面臨考驗。這是我國經濟自發內生增長的結果，主要由供給方主導，依賴于供給方的結構調整、技術進步、改革紅利和制度創新；而需求方的投資和出口的增長加速難度加大，消費需求增長平穩，在產能過剩、缺乏新增長點條件下的需求微刺激效果受到約束。
二是我國物價漲幅回落到CPI的歷史均衡水平，通脹壓力短期內緩解，但生產者價格緊縮會抑制企業生存空間和活力。中國面臨著中期潛在通脹壓力，這種通脹主要來自在貨幣供給增速過快產生流動性過剩條件下的成本推動、進口價格潛在上漲輸入，特別是勞動力成本上升、資源環境成本內生化、服務價格上升的推動，國際流動性過剩也會通過資產價格、大宗商品價格上漲引致輸入性通脹壓力；但是，隨著我國全面深化改革和簡政放權，加上最近幾年來央行持續強化流動性管理，我國隱形交易成本從而市場價格也會趨向降低。
三是我國經濟增長的就業需求趨穩，城鎮新增就業人員增長趨穩于歷史均衡水平，城鎮名義登記失業率趨穩于4.1%左右。這一方面是由于隨資本替代勞動而引致的勞動生產率提高、勞動力成本上升，另一方面是由于隨人口老齡化、教育產業化而引致的就業供給結構扭曲。但是，必須認識到：經濟增速放緩與勞動力供給總量矛盾依然存在，勞動力供給與需求錯位的結構性矛盾更加突出；在社會保障等公共服務供給沒有完全到位的條件下，就業是最大的民生，我國就業增速下滑的容忍度相對有限，由經濟增速下滑引致的隱形較高失業率和大學畢業生就業難等社會問題會隱含較大的潛在社會風險和不穩定成本。因此，如何把穩定就業作為經濟社會發展的優先目標，以改革創新的思路研究完善就業促進、創業引領等措施并抓好落實，全力確保就業局勢穩定，是我國經濟增速下滑所面臨的最大壓力和挑戰。
可以講，當前中國經濟下行中呈現的新三角組合態勢表明：中國經濟的現實增長率與潛在增長率的缺口及相應的通脹缺口和就業率缺口都收窄，我國現實經濟圍繞均衡增長線低幅波動。根據相關動態經濟增長理論，這種增長和波動是刀刃上均衡的增長和波動，持續性低而且社會風險大、維持成本高。
預測和分析2014年第四季度直至2015年我國經濟運行趨勢，結果顯示：在不考慮宏觀調控政策調整和全面深化改革逐步到位的基準情景下，我國現行的經濟增速、物價漲幅、新增就業增長率都趨向穩定于潛在水平左右的新三角組合格局會成為階段性新常態。不過，這種基準情景新常態是刀刃上均衡的態勢，持久持續難度大且社會風險大、維持成本高。從宏觀調控角度看，這意味著我國的貨幣政策必須主動作為，緩解經濟運行新三角組合隱含風險和成本。
未來一年內，我國要統籌穩增長、調結構、促改革、惠民生和防風險，就必須兼顧長期結構調整和短期波動及社會承受力，在保持合理經濟增長中推進增速換擋、結構轉型、改革深化。貨幣政策調控的一個基本目標是保持物價總水平基本穩定。不過，根據國際經驗，我國的貨幣政策調控實踐必須兼顧經濟增長和就業，而非只滿足于通脹單一目標制。從貨幣政策目標角度看，我國經濟運行呈現的這種新三角組合態勢，對我國的貨幣政策和宏觀調控提出了挑戰和要求。
我國的貨幣政策必須貫徹黨中央、國務院的穩中求進、改革創新的要求，在堅持穩健性的同時必須主動作為，逆周期有效預調，防范和避免基準情景中經濟下行所隱含的風險和成本。具體講，我國的貨幣政策和宏觀調控，要在保持貨幣政策穩健性的同時，主動有效預調貨幣政策，加強信貸政策的結構引導作用，改善宏觀審慎政策逆周期調節框架和風險管理框架，完善金融市場體系，繼續推進利率市場化和人民幣匯率形成機制，深化金融機構和金融監管體制改革，以促進貨幣信貸和社會融資規模合理增長，逆周期和定向引導經濟波動和結構調整，促進社會融資條件改善和金融市場資源優化配置，有效防范系統性金融風險。
特別地，一要既創新流動性管理，又根據間接性融資主導的現實采取措施縮短間接融資鏈條，結合綠色金融、普惠金融、互聯網金融的發展和產業政策改善融資難問題，合理運用降準、抵押補充貸款、差別準備金動態調整機制，促進貨幣信貸和社會融資規模合理增長。二要既培育利率走廊機制來引導市場利率，又加速利率市場化建設和改革，通過降息等降低社會融資合規成本。三要改善宏觀審慎政策逆周期調節框架和風險管理框架，加強央行的貨幣政策職能和風險管理職能的協調，特別地要建立金融監管機構間的協調機制，并注意平衡微觀審慎監管政策的宏觀效益和貨幣政策基于市場微觀結構的傳導機制。四要深化改革并完善金融市場體系，促進社會融資條件改善和金融市場資源優化配置，包括加強金融市場基礎性建設，扎實推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，改善社會融資條件，抑制社會融資相應的風險溢價、不合規附加費用等。
（作者單位：中國社科院數量與技術經濟研究所）
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