在等待了多時(shí)之后，全新的退市制度終于正式出臺(tái)。10月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《退市意見(jiàn)》），并宣布自發(fā)布之日起30日后生效。
《退市意見(jiàn)》顯示，此次退市制度改革主要從五方面對(duì)現(xiàn)有的退市制度進(jìn)行了完善。一是健全上市公司主動(dòng)退市制度。《退市意見(jiàn)》逐項(xiàng)列舉了因?yàn)槭召?gòu)、回購(gòu)、吸收合并以及其他市場(chǎng)活動(dòng)引發(fā)的7種主動(dòng)退市情形。并針對(duì)主動(dòng)退市的特殊性，在實(shí)施程序、后續(xù)安排等方面做出了有別于強(qiáng)制退市的專門(mén)安排，包括經(jīng)過(guò)股東大會(huì)雙2/3表決通過(guò)、聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)進(jìn)行專業(yè)把關(guān)、要求獨(dú)立董事發(fā)表意見(jiàn)等。同時(shí)，為引導(dǎo)市場(chǎng)化的主動(dòng)退市，《退市意見(jiàn)》規(guī)定了一系列有針對(duì)性的配套政策措施。
二是明確實(shí)施重大違法公司強(qiáng)制退市制度。針對(duì)欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等市場(chǎng)反映強(qiáng)烈的兩類違法行為，落實(shí)《證券法》關(guān)于重大違法暫停上市和終止上市的規(guī)定，明確規(guī)定上市公司存在上述兩類違法行為，被證監(jiān)會(huì)依法作出行政處罰決定，或者因涉嫌犯罪被證監(jiān)會(huì)依法移送公安機(jī)關(guān)的，證券交易所應(yīng)當(dāng)暫停其股票上市交易。對(duì)于上述重大違法暫停上市公司，《退市意見(jiàn)》原則上要求證券交易所在一年內(nèi)作出終止上市決定，但同時(shí)也區(qū)分欺詐發(fā)行與重大信息披露違法作了差異化安排：重大信息披露違法暫停上市公司在規(guī)定時(shí)限內(nèi)全面糾正了違法行為、及時(shí)撤換了有關(guān)責(zé)任人員、對(duì)民事賠償責(zé)任承擔(dān)作出了妥善安排的，其股票可以恢復(fù)上市交易，但對(duì)于欺詐發(fā)行暫停上市公司，除非發(fā)現(xiàn)其行為不構(gòu)成欺詐發(fā)行，否則其股票應(yīng)當(dāng)在規(guī)定時(shí)限內(nèi)終止上市交易。
在現(xiàn)有的強(qiáng)制退市指標(biāo)方面，證監(jiān)會(huì)表示，盡管有意見(jiàn)建議，在嚴(yán)格執(zhí)行交易類指標(biāo)的同時(shí)，進(jìn)一步弱化財(cái)務(wù)類標(biāo)準(zhǔn)。但考慮到“連續(xù)三年虧損”是現(xiàn)行《證券法》確立的退市情形，在法律未作修改的情況下，《退市意見(jiàn)》依然保留了這一指標(biāo)。《退市意見(jiàn)》要求嚴(yán)格執(zhí)行市場(chǎng)交易類、財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市指標(biāo)。
在相關(guān)配套制度安排上，《退市意見(jiàn)》要求證券交易所對(duì)強(qiáng)制退市公司股票設(shè)置“退市整理期”，明確要求證券交易所應(yīng)當(dāng)建立投資者適當(dāng)性制度；統(tǒng)一安排強(qiáng)制退市公司股票在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)設(shè)立的專門(mén)層次掛牌交易。公司退市后滿足上市條件的，可以申請(qǐng)重新上市，為防止重大違法退市公司有關(guān)責(zé)任股東通過(guò)提前轉(zhuǎn)讓股份來(lái)規(guī)避法律責(zé)任，《退市意見(jiàn)》還對(duì)其轉(zhuǎn)讓行為做了專門(mén)限制。
除此之外，為了加強(qiáng)退市公司投資者合法權(quán)益保護(hù)，《退市意見(jiàn)》重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了退市中的信息披露、主動(dòng)退市異議股東保護(hù)問(wèn)題，進(jìn)一步明確了重大違法公司及有關(guān)責(zé)任人員的民事賠償責(zé)任。
“《退市意見(jiàn)》發(fā)布后，我們將指導(dǎo)滬深交易所進(jìn)一步嚴(yán)格落實(shí)退市工作責(zé)任，切實(shí)加強(qiáng)退市實(shí)施工作的統(tǒng)籌和協(xié)調(diào)，嚴(yán)格落實(shí)退市制度的規(guī)范要求，采取有效措施，切實(shí)做到‘出現(xiàn)一家、退市一家’，堅(jiān)決維護(hù)退市制度的嚴(yán)肅性和權(quán)威性。”證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍當(dāng)天表示，健全完善的退市制度，有利于實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，提高市場(chǎng)有效性；有利于上市公司主動(dòng)確定和實(shí)施發(fā)展戰(zhàn)略，提升公司質(zhì)量，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和活力；有利于培育理性投資的股權(quán)文化，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。
今年7月4日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《退市意見(jiàn)》）向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。這標(biāo)志著新一輪退市制度改革正式啟動(dòng)。根據(jù)我國(guó)法律有關(guān)退市制度的規(guī)定，2001年水仙電器、廣東金曼2家公司股票被終止上市交易，成為首批依法退市公司。至今，滬深交易所累計(jì)僅有78家公司退市。
由于涉及上市公司、地方政府以及數(shù)量龐大的股民，退市制度的改革始終是A股制度改革中最具有挑戰(zhàn)性的難題之一。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，即使以78家公司退市為準(zhǔn)，相對(duì)于目前2652只上市股票總數(shù)而言，其占比僅為2.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他成熟市場(chǎng)的水平。據(jù)了解，美國(guó)納斯達(dá)克每年大約有8%的公司退市，紐約證券交易所的退市率為6%。2009年紐約交易所新上市公司94家，退市212家。
深交所總經(jīng)理宋麗萍表示，上市公司的退市，不僅涉及職工和債權(quán)人事項(xiàng)，也涉及地方政府，更涉及成千上萬(wàn)投資者切身利益，利益關(guān)系復(fù)雜。“A股的退市難，關(guān)鍵不在于退市制度，而在于退市對(duì)地方政府、大量的普通投資者的影響。”北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，企業(yè)退市之后，投資者手中的股票變成了廢紙一張，正是為了規(guī)避退市可能帶來(lái)的重大影響，A股借殼等現(xiàn)象才會(huì)比較嚴(yán)重。
就整個(gè)A股市場(chǎng)層面而言，上市公司退市難、退市少也給整個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)能力和效率帶來(lái)了嚴(yán)重影響。眾多投資者對(duì)上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)無(wú)動(dòng)于衷，對(duì)一些業(yè)績(jī)表現(xiàn)差甚至存在嚴(yán)重違法違規(guī)行為的上市公司反而“青睞有加”，甚至在上市公司瀕臨退市的時(shí)候也敢于豪賭其重組可能帶來(lái)的巨大收益，而一些業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀的藍(lán)籌類上市公司卻無(wú)人問(wèn)津，交投極為清淡。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，A股市場(chǎng)的造假成本低廉、垃圾股難以退市，本質(zhì)上形成了投資者對(duì)此類股票繼續(xù)在場(chǎng)內(nèi)留存交易的剛性預(yù)期，對(duì)垃圾股的風(fēng)險(xiǎn)視而不見(jiàn)，扭曲了整個(gè)市場(chǎng)的估值體系和定價(jià)功能。
英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄認(rèn)為，退市制度改革是中國(guó)股市走向成熟的重要一步，隨著退市制度的正式推出，藍(lán)籌股的春天已經(jīng)來(lái)臨，垃圾股的末日也已經(jīng)到來(lái)。李大霄表示，從過(guò)去看，真正退市的公司不多，但隨著新退市制度的推進(jìn)，今后退市將成常態(tài)化。此外，注冊(cè)制的導(dǎo)入，殼資源價(jià)格下降，以后炒作垃圾股、題材股的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大增加。
WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至目前，滬深兩市的風(fēng)險(xiǎn)警示股票(ST、*ST類股票)共有49只。從2014年半年報(bào)的情況來(lái)看，上述49家企業(yè)中，仍然有30家今年上半年出現(xiàn)了虧損。其中，*ST超日、*ST儀化、*ST二重、*ST新材等8家企業(yè)的虧損金額都在一億元以上。業(yè)內(nèi)人士分析，一旦未來(lái)退市真正的實(shí)現(xiàn)常態(tài)化，這些企業(yè)有可能迅速面臨被市場(chǎng)和被投資者拋棄的風(fēng)險(xiǎn)。
