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貨幣政策調整是"送水"而不是"放水"
2014-09-26    作者:吳青    來源:經濟參考報
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  近期,中央銀行暫停28天正回購,開啟14天正回購,降低正回購利率,并對五大國有銀行實施5000億SLF操作。這一系列舉措表明,中國貨幣當局開始進入一個轉變調控方式的新時期。
  最近的貨幣政策舉措體現出以下兩個特點。
  其一,更多動用價格型工具而非數量型工具。在經濟新常態下,貨幣政策的敏感適應能力成為經濟界的一個重要關注點。在當前形勢下,產能過剩、公私部門高負債率等,顯著抬高了市場風險溢價,導致實體經濟融資成本居高不下;而人口老齡化趨勢下的真實儲蓄率缺口,外匯占款縮減,以及美聯儲退出非常規貨幣政策等,則逐漸使高負債的公私部門面臨流動性壓力,并致使貨幣政策的可傳導性面臨梗塞風險。數量型貨幣政策工具對降低社會融資成本收效甚微,越發難以擔當穩增長重任。正如央行在一季度《中國貨幣政策執行報告》中指出的:“隨著金融創新和金融深化,數量型指標的指示意義會受到影響,在貨幣需求函數穩定性下降的情況下,繼續以數量作為目標,就可能促使價格波動,進而影響產出穩定”,因此,在可以預見的未來,央行將更多動用價格型工具來達到政策目標,匯率、基準政策利率、PSL調控的中期利率、公開市場操作利率等,都在可選項之列。
  其二,二季度以來,央行貨幣政策操作脫離傳統軌道,采用了諸如降低正回購利率、SLF、定向寬松等手段,顯示仍然無意對貨幣政策大方向作出調整,而傾向于用一些創新的定向工具來釋放流動性,保持政策的靈活性和彈性。以回購利率為例,常態化操作的回購利率,往往比存貸款利率能夠更快地傳遞政策信號,有利于加強對市場預期的引導,發揮市場利率調節資金供求的作用。在成熟市場經濟國家,公開市場操作的普遍性和適用性要強過存款準備金率調整,而以回購利率作為政策目標利率,引導貨幣市場利率調整,更是國外央行的常見做法。回購利率對貸款利率的影響主要通過兩個渠道:一是直接影響同屬貨幣市場的票據利率,從而影響短期貸款利率;二是通過套息交易影響債券市場的國開債利率,改變銀行表內表外資產配置的比價效應,從而直接影響長期貸款利率。特別是在這次正回購利率下調當周,央行還凈回籠了110億元,與發行利率的下調相互抵消,明確表達出希望資金面維持平穩,維持短期貨幣市場利率的“利率走廊管理”期望。
  國務院總理李克強前不久在天津達沃斯論壇上表示,中國會繼續堅持穩健的貨幣政策,在穩定總量的同時定向調控,通過結構性改革推進結構調整,不靠強刺激,而是靠強改革激發市場活力。他還特別指出,定向調控是“送水”,而不是“放水”。由此可見,央行實施相關的定向政策措施,并不意味著貨幣政策基調出現變化,而是針對經濟金融運行中的突出問題,用調結構的方式適度預調微調。貨幣政策在保持定力的同時,適時啟動包括公開市場操作等多措并舉的政策措施,對內可有效降低融資成本,對外可以割裂因利差形成的新一輪人民幣套利套匯預期,切實發揮好對“穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險”的支持作用。
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