中國互聯(lián)網公司在海外上市此起彼伏。數據顯示，僅阿里巴巴、京東等5家在海外上市的互聯(lián)網企業(yè)總市值就達到了2.7萬億元人民幣之巨，這一現象引發(fā)業(yè)內人士對中國證券市場功能尤其是在支持創(chuàng)新企業(yè)、新興業(yè)態(tài)發(fā)展方面的質疑。盡管證券法修訂明年才能落定，但在業(yè)內人士看來，為這些企業(yè)打通通往資本市場的道路迫在眉睫。
尷尬 2.7萬億市值流失海外
對于A股市場而言，每次有境內的互聯(lián)網企業(yè)在海外上市，都是極為“尷尬”的時刻。2014年，繼京東在美國上市之后，電商巨頭阿里巴巴也即將在美國上市。
9月15日有消息稱，由于投資者的需求強勁，阿里巴巴計劃擴大其首次公開募股(IPO)的規(guī)模。阿里巴巴計劃將IPO價格區(qū)間的上限提高至70美元。之前，根據阿里巴巴提交給美國監(jiān)管機構的文件顯示，該公司給出的IPO價格預估區(qū)間為60至66美元。分析師預計，阿里巴巴將于9月18日確定IPO發(fā)行價，并于9月19日正式在紐交所掛牌上市，交易代碼為“BABA”。上周末即有消息傳出，美國四十家大型買方機構平均下單10億美元，總共有400億的認購額。據測算，阿里巴巴IPO估值有望達到1627億美元，超過95%的標普500指數成分股。按照發(fā)行指導價格區(qū)間高端計算，阿里巴巴將是美國股市第三大互聯(lián)網企業(yè)，僅次于谷歌和FACEBOOK。
實際上，除了阿里巴巴之外，近年來，大量的互聯(lián)網企業(yè)在海外相繼上市。美國當地時間5月22日，京東正式在納斯達克掛牌上市，股票代碼為“JD”，截至記者發(fā)稿時，京東的市值已經達到了398億美元。WIND統(tǒng)計數據顯示，截至目前，在港上市的騰訊控股市值為11555億港元，在美上市的百度和奇虎360的市值則分別為764億美元和100億美元。按照目前的匯率計算，僅上述4家互聯(lián)網企業(yè)，其市值就已經達到1.69萬億元人民幣。
若以阿里巴巴1627億美元的估值計算，僅上述5家互聯(lián)網企業(yè)，其總市值就將達到2.7萬億人民幣。而如果再加上在海外上市的當當網(10.47億美元)、唯品會(118億美元)、聚美優(yōu)品(38.23億美元)、歡聚時代(49.51億美元)等一系列互聯(lián)網企業(yè)之后，這個規(guī)模還將更加龐大。2.7萬億的總市值是什么水平？WIND統(tǒng)計數據顯示，截至9月15日收盤，A股的總市值是32.12萬億人民幣，2.7萬億元已經占到了A股總市值的8.4%。而截至目前，A股的上市公司總數有2566家。
對于中國國內的投資者而言，在資本賬戶受到管制的前提下，盡管本身很可能就是阿里巴巴、京東的用戶，但卻很難直接購買這些公司的股票，無法分享紅利。對于A股市場而言，則意味著大量代表中國新經濟業(yè)態(tài)的優(yōu)質上市資源的流失。而對于資本市場的設計者和監(jiān)管層而言，這一切都意味著一個現實：現有的資本市場特別是證券市場，在支持創(chuàng)新、支持經濟轉型等方面的功能仍然比較薄弱。
弊端 “工業(yè)版”IPO標準成羈絆
而對于互聯(lián)網企業(yè)而言，選擇去海外上市是“逼不得已”：由于在制度設計和安排上的原因，互聯(lián)網企業(yè)在A股上市存在天然障礙。
按照《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》規(guī)定，想要在主板上市，發(fā)行人需滿足持續(xù)經營時間應當在3年以上，最近3個會計年度凈利潤均為正數且累計超過人民幣3000萬元，最近3個會計年度經營活動產生的現金流量凈額累計超過人民幣5000萬元；或者最近3個會計年度營業(yè)收入累計超過人民幣3億元。而即使是在條件相對寬松的創(chuàng)業(yè)板，《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》也規(guī)定，發(fā)行人需是依法設立且持續(xù)經營三年以上的股份有限公司，最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元；或者最近一年盈利，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近一期末凈資產不少于2000萬元。上述兩個辦法的上位法、正在修訂中的《證券法》則規(guī)定，公司公開發(fā)行新股，應具有持續(xù)盈利能力，財務狀況良好。
而對于絕大多數互聯(lián)網企業(yè)而言，上述條件均顯得過于苛刻：大多數互聯(lián)網企業(yè)初創(chuàng)期或者高速擴張期往往都是虧損的。公開資料顯示，即使是今年5月份已經成功在美國上市的京東，其第二季度財報顯示，該公司今年二季度仍然凈虧損人民幣5.8億元。除了硬性的財務指標之外，在目前的新股發(fā)行體制下，企業(yè)想要在A股上市，仍然需要經歷漫長的排隊，對于大多數企業(yè)來說，在激烈的市場競爭環(huán)境下，為此等上2-3年甚至更長的時間并不現實。
“現在我們的IPO標準，無論是主板的還是創(chuàng)業(yè)板的，都是傳統(tǒng)的工業(yè)版本的IPO標準。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對《經濟參考報》記者表示，現有A股的IPO標準，都是按照工業(yè)企業(yè)的標準來設定相應門檻的，這個顯然已經過時了，它無法滿足包括互聯(lián)網企業(yè)在內的一些新興企業(yè)、新興業(yè)態(tài)的上市需求。
另一方面，他認為，目前發(fā)審制度的本質依然是審批制，需要排長隊，由監(jiān)管層直接控制發(fā)行節(jié)奏，監(jiān)管層對發(fā)行人的投資價值進行實質判斷，這個排隊的過程、打分的過程都在一定程度上人為提高了IPO的門檻，降低了IPO的效率。正是上述兩個原因，使得國內包括互聯(lián)網企業(yè)在內的一些優(yōu)質企業(yè)沒有機會在A股上市，被逼“出走海外”。
預期 新三板有望現互聯(lián)網“特區(qū)”
實際上，自今年兩會以來，放寬針對未盈利高新技術、互聯(lián)網公司的上市條件，已經成為證監(jiān)會的研究重點之一。
稍早之前，中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，證監(jiān)會積極支持符合條件的創(chuàng)新型企業(yè)在境內發(fā)行上市。對于允許尚未盈利的互聯(lián)網和科技創(chuàng)新企業(yè)在股轉系統(tǒng)掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市問題，證監(jiān)會正抓緊進行研究，力爭盡快推出，涉及部門規(guī)章修訂的，依法定程序進行。
“互聯(lián)網是顛覆性的行業(yè)，應當著眼未來。”中國人民大學法學院副院長楊東強調，允許未盈利的互聯(lián)網企業(yè)在境內上市，讓境內的投資者分享類似BAT這樣的大公司的紅利僅僅是一方面，更重要的，則是要為那些處于初創(chuàng)期的創(chuàng)新型企業(yè)提供借助資本市場發(fā)展壯大的機會，這也符合國家經濟發(fā)展戰(zhàn)略方向，讓資本市場更好服務實體經濟的發(fā)展。他表示，從這個意義上來說，為這些未盈利的互聯(lián)網公司“開一道口子”，讓其進入資本市場是完全有必要的。
楊東告訴《經濟參考報》記者，目前，在證券法的修改進展方面，目前全國人大財經委的工作已經基本完成，下一步將移交到全國人大法工委，預計最快將在今年年底上會。股票發(fā)行的注冊制改革是既定方向，至于是放在證監(jiān)會還是交易所目前未有定論，放在證監(jiān)會的可能性較大。
董登新則表示，深交所在創(chuàng)業(yè)板IPO標準的重新設計和創(chuàng)新上，已經做好了準備，內部可能已經有了具體的方案，關鍵是要等待證券法的修訂。在現有的發(fā)審制度下，盈利指標是不可避免的，因此必須要改革發(fā)審制度。
“現在A股的上市標準和發(fā)行審批制度都到了不得不改的地步。”董登新表示，在注冊制沒有推行之前，可以采取一些過渡性的辦法。一方面，可以給這些企業(yè)一個單獨的IPO標準，給創(chuàng)業(yè)板“特惠政策”，讓創(chuàng)業(yè)板設計一個完全不同于主板的IPO標準，淡化甚至剔除盈利指標。另一方面，可以讓創(chuàng)業(yè)板和新三板有一個對接的轉板機制，在新三板設立一個獨立的板塊，這個板塊有較高的信息披露要求，有高科技、高成長的屬性，這些企業(yè)可以給他們一個綠色通道，讓新三板和創(chuàng)業(yè)板直接掛鉤。“可以在新三板劃一塊‘特區(qū)’，讓進入這個‘特區(qū)’的公司能夠在掛牌一年之后直接轉板到創(chuàng)業(yè)板。”他說。在真正實現注冊制之后這些問題都將迎刃而解，完全可以設計一個不需要盈利指標的發(fā)行上市條件。
