牛市的產生必定有其內在的邏輯基礎。近一段時間以來A股市場的反彈,是宏觀基本面、流動性以及政策層面多種因素“共振”的結果,這種短期“共振”雖然在一定程度上刺激了市場上揚,吸引了人氣,但由此得出牛市已經來臨的結論言之尚早。市場的持續性上漲或者說真正的牛市形成,仍然有賴于宏觀層面改革成效的逐漸顯現、實體經濟融資成本的降低、實際無風險利率中樞的下滑,以及整個證券市場制度改革的持續推進和市場生態環境的逐步改善。 自2014年7月份以來,上證綜指已經累計上漲了9.40%,深證成指則累計上漲了9.75%。相對于歐美市場這一段時間的疲弱而言,中國A股市場表現頗為引人關注,牛市來臨的聲音也不絕于耳。那么,牛市真的已經來臨了嗎?A股已經真正具備持續上漲的邏輯基礎了嗎? 然而,近一段時間A股的強勁上漲,是宏觀基本面、流動性以及滬港通等多種層面因素“共振”的結果,這種“共振”的短期性較強,尚不足以支撐A股的長期上漲。2013年以來,央行先后動用SLO、SLF、定向降準、PSL、再貸款等多種手段,寬松貨幣環境、防范信用風險爆發的同時,支持基礎建設、降低企業融資成本。在上述各種政策的影響之下,市場實際的無風險利率中樞明顯下滑。截至目前,“寶類基金”的7日年化收益率已經普遍下滑至5%以下,余額寶的七日年化收益率已經降至4.146%。從目前的情況來看,中國的利率水平很可能已經見頂回落。另一方面,滬港通距離正式推出時間越發臨近,也進一步刺激了市場的參與熱情。投資者普遍預計,滬港通正式實施之后,將給A股帶來大量的增量資金,抬升藍籌股的估值水平。總的來看,本輪A股200點左右的上漲,實際上是在流動性相對寬松推動下,再加上市場外部政策預期引發的短期反彈。 然而,從長遠來看,在過去長達5年多的時間里困擾A股市場的核心因素并未發生實質性改變。在宏觀經濟層面,21日發布的8月匯豐中國PMI初值結束了此前連續4個月的升勢,大幅下降到50.3,為3個月來新低。上述數據顯示,實體經濟的復蘇力度正在顯著弱化。從更深層次來看,過去10年,中國經濟增長的模式始終無法擺脫政府主導的大投資、貨幣信貸大投放、資源能源掠奪式開發的窠臼,經濟轉型舉步維艱,整個國民經濟過度依賴于房地產市場。 而在證券市場層面,股票發行制度改革雖然有所推進,但仍然沒有出現實質性變革,大量反映中國經濟中創新成分的企業仍然被迫去海外上市融資,A股市場企業結構的優化仍需時日。與此同時,上市公司治理結構的改善、投資者結構的優化也仍然需要漫長的時間。從某種意義上來說,要將A股本輪200點的反彈真正發展成為長達5年來熊市的反轉,中國經濟增長模式的轉變,實體經濟融資成本的切實降低,證券市場生態環境的徹底改善都要給出足夠有說服力的變化,或者至少要給投資者和市場會出現這種變化的預期。
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