新股上市首日即遭遇前所未有的爆炒，再度將證券監管部門的新股發行改革推向風口浪尖。面對“新股不敗”再度重返市場，業內人士認為，新股發行的注冊制改革已無路可退，監管層應堅守不干預定價和節奏的兩條底線。只有實施注冊制，才能打破“三高”和“新股不敗”的循環怪圈。
重演 市場延續“新股不敗”
新股發行階段性改革和臨時性行政性管控措施效果如何，已經初見分曉，令監管部門感到頭疼的是，雖然通過或明或暗行政手段消滅了“三高”(高市盈率、高發行價和高超募)，但隨著新股發行定價和發行節奏重回行政調控，告別市場已經有一段時間的“新股不敗”再度以更為猛烈的姿態襲來，無論是在一級市場還是在二級市場，無論是機構投資者還是散戶，對于打新、炒新的狂熱相比過去有過之而無不及。
截至6月29日，今年6月份首批獲得發行批文的10家企業，除了推遲發行的北特科技之外，均已完成網上網下發行，包括龍大肉食、飛天誠信和雪浪環境在內的三只新股則已經完成上市，本周周一、周二，聯明股份和依頓科技也將陸續上市。從網上網下發行到新股上市交易，今年3月份以來對新股發行進行“微調”的政策結果已經顯現。
WIND統計數據顯示，包括北特科技在內的10家公司發行定價市盈率平均為17.76倍，較年初48家公司平均定價市盈率(29倍)低38.8%。發行定價市盈率差異明顯，最高為伊頓電子(上海主板，23.2倍)，最低為今世緣(上海主板，12.54倍)；有9家公司發行市盈率未超過同行業市盈率，平均低29%。9只新股中，僅有兩家進行了老股轉讓，且數量僅有601萬股。盡管監管部門從未承認過“窗口指導”的存在，但其表示，實際募集資金不應超出招股說明書披露的募集資金需求量，應當避免過度融資。業內普遍認為，正是這種監管取向的存在，使得以往一度困擾A股新股發行的“三高”問題被人為消滅了。
但這是有代價的。WIND統計數據顯示，9家已經完成網上網下發行的新股共計凍結資金9222億元，其中網上發行凍結資金6045億元，網下配售凍結資金3177億元。而無論是從網下配售的獲配比例還是網上發行的中簽率來看，都創下了近一段時間的新低。其中，網下配售的平均獲配比例僅為0.28%，網上發行中簽比例則為0.79%。
與此同時，由于本批次新股發行市盈率平均較低，再加上距離今年一月份48只新股發行已經有一段時間，市場普遍認為新股在二級市場擁有巨大的漲幅空間，此次新股上市后遭遇了前所未有的爆炒。WIND數據顯示，上市首日，龍大肉食換手率為2.71%，成交金額僅為2081萬元；雪浪環境換手率僅為1.26%，成交金額僅為534萬元；飛天誠信換手率僅為1.06%，成交金額僅為1007萬元。在集合競價階段，上述新股集合競價后均僅1筆成交就被臨時停牌，3只新股全部達到交易所規定的20%的上漲上限。開盤后集體上漲32%，被深交所秒停。被臨時停牌半小時后，復牌再度全部封住漲停，漲幅44%。上市后的第二天(上周五)，上述三只新股再度封住漲停且成交稀少，投資者幾乎沒有賣出意愿。
至此，“新股不敗”再度重返市場，數據顯示，今年以來已經上市的51只新股，上市首日平均漲幅為42.82%，距離44%的首日漲幅限制僅有一步之遙。51只新股中，無一只首日破發，首日漲幅在40%以下的僅有4只。而在本輪新股發行改革前的2011年以及2012年，新股上市首日破發已經司空見慣。2011年上市的282只新股中，上市首日破發的就達到了76家；2012年上市的155只新股中，上市首日破發的則有41家。
質疑 發行改革偏離市場導向
新股在二級市場遭遇爆炒在絕大多數人的意料之中，由此也引發了對于本輪新股發行體制改革的一些爭議。有觀點甚至認為，監管部門偏離了新股發行改革的市場化方向，使得發行體制的市場化改革重新回到了行政管制的原點。
“從2007年到現在，新股發行改革制度已經走回了原點。”東南大學經濟管理學院名譽院長、經濟學家華生對《經濟參考報》記者表示，新股遭遇炒作和“三高”是“按下葫蘆浮起瓢”，用行政定價消滅了“三高”，新股遭遇爆炒是在意料之中。“不能把市場當成實驗室，反復折騰是要付出代價的，對于投資者也是不負責任的。”華生認為，對于新股發行改革，整個思維要做大的調整，陷在放開定價和行政定價的怪圈中只會無路可走。
他強調，目前沒有任何文件對注冊制進行明確定義。證券市場的主體設計需要解決兩個問題：一是明確注冊制的具體內容，二是如何實現注冊制的成功過渡。至于過渡期有多長完全取決于目標模式的藍圖。證券市場頂層設計切忌“東一榔頭西一棒子”。其大局的把握在于場內投資者的利益，并非場外，故頂層設計應以二級市場存量的市場化為起點。若僅從新股發行改革或退市制度改革上著手，或將帶來扭曲的后果。
北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐則對《經濟參考報》記者表示，現階段的A股市場，無論是行政手段，還是市場手段，都不可能抑制住市場瘋狂炒作，新股瘋狂炒作實際上還是供求不平衡、一二級市場不平衡的問題。“(行政)管理是必要的，注冊制也是必要的，但是得慢慢來。”他表示，“如果炒新股賺不到錢，投資者自然不會去炒，但現在還做不到。”他還認為，除了資本利得之外，如果企業的內部收益能夠達到一定水平，對于新股的炒作也自然會平息。
改革 注冊制方案年底出臺
市場對于本輪新股發行中行政干預力度加大存在非議，顯然已經被監管部門所注意到了。上周五，證監會新聞發言人張曉軍表示，推進股票發行注冊制改革是落實十八屆三中全會決定精神、提高直接融資比重的重要舉措，是發揮資本市場配置資源作用的重要手段。這項改革涉及面廣，是資本市場牽一發而動全身的改革，必須積極穩妥地推進。目前，證監會正在研究股票發行注冊制改革方案，計劃今年底以前提出具體方案。注冊制改革的實施，還要以修訂《證券法》為前提，做到于法有據。
“監管部門過度行政干預遭到了市場的非議，證監會的表態實際上十分清楚，這些行政干預手段只是暫時的，年底就會轉向注冊制。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對《經濟參考報》記者表示，2009年“窗口指導”就已經廢除了，現在又撿起來，作為向注冊制的過渡，窗口指導顯然加大了行政干預的力度，這個做法從某種意義上來說是一個回頭。但要真正放開新股發行定價，還有賴于注冊制的到位。
“過度的行政干預實際上和市場化改革方向是背離的，監管部門確實承受了很大的輿論壓力。”董登新表示，今年年底監管部門會拿出注冊制的具體方案，證券法修訂很可能在明年兩會通過。現在的主要問題是，注冊制還需要法制化的跟進。
他認為，注冊制的“三步走”十分清晰：IPO定價的市場化、IPO節奏的市場化、廢除發審委。“2012年10月份之前，監管部門基本上還在堅守市場化的兩個底線：不干預定價，不干預發行節奏。沒有市值配售，沒有窗口指導，也沒有首日漲跌幅限制，所以出現了大量破發，這是一個比較好的現象。”董登新認為，新股發行應當回到改革原來的軌跡上來，堅守監管層不干預定價和節奏的兩條底線，這是靠近注冊制唯一的通道。
他認為，按照市場化改革的要求，監管層不應當調控股市漲跌，否則容易形成股民對于“政策市”和政府的依賴，這種心態一旦形成就會有市場預期，因此監管層應當超越市場的漲漲跌跌。“一旦去調控市場，就會偏離監管的軌道，就會左右搖擺，徘徊不定。”他說，現在監管層非常在意市場輿論，對于市場化改革不夠自信，總覺得中國特色是不是要加大行政監管，這樣容易回到行政干預的軌道上去。”
“改革是有代價的，有成本有風險，一定會打破舊有的利益格局。”董登新表示，十八屆三中全會決定明確要推行股票發行注冊制改革，新股發行注冊制改革已經退無可退，要么就是關閉一級市場，要么就是沒有交易。這已經將監管部門逼到角落了。只有實施注冊制，才能打破“三高”和“新股不敗”的循環怪圈。
