本周三(6月11日)，河南本土最大券商中原證券正式啟動H股招股。由于公司名稱與香港一家本地公司(香港中原集團旗下證券業務)“撞車”，中原證券不得不放棄該名，在香港以“中州證券”開展活動。
更讓人感到驚訝的是，中原證券此次招股價僅相當于2014年公司預測市凈率的0.95-1.12倍，不僅遠低于A股同類上市券商2.5倍左右的估值水平，也低于3家已在H股上市的內地券商估值，“定價實在不高”。
壓低發行價、更換名稱，作為中原經濟區唯一的法人證券公司，中原證券為赴港上市為何如此拼命？有業內人士分析，這是中原證券為緩解“錢緊”不得已而為之，然而即使順利發行，參考H股發行終價普遍較低的歷史經驗，且有銀河證券破發在先，以中原的規模，或難逃IPO折價命運。
身肩“重任” 多次發債“籌錢”
近年來，中原證券現金流一直為負。為緩解“錢緊”，今年多次發債融資。
招股書顯示，2011年，公司經營現金流為負11.17億元。2013年，為負9.71億元。2014年的前4個月里，中原證券接連發債融資。2014年1月，在銀行間債券市場發行短融9億元，利率6.65%；2014年4月25日，又發行15億元公司債，利率6.2%。目的只有一個，就是補充運營資金。
另外，據了解，中原證券自2010年取得主辦券商資格開始，大力發展新三板業務。到目前為止，在大連、沈陽、成都、長春、哈爾濱、上海、合肥、蘭州、蘇州、鄭州等高新園區聯系和儲備了50至60單項目。
強大的業務體量，對中原證券的資本實力提出了較高要求，也使得中原證券上市融資需求更加強烈。
而對于中原證券來說，昔日股東“輝煌”不再，或許也是其千方百計上市融資的原因之一。
根據招股書的介紹，中原證券2002年由時任河南省省長的李克強提議組建。初時注冊資本10.33億元，2008年增資擴股，注冊資本增加至20.33億元。公司為國有控股證券公司，第一大股東是河南投資集團，占股33%。其他股東渤海基金、安鋼集團、中平能化、安陽經開、神火集團、河南金龍、鶴壁建投等15位股東占比40%左右。此外，全國社保基金也有2.273%的股份，H股股東占股22.727%。
記者注意到，其第一股東河南投資集團，為河南省政府國有獨資公司；第二大股東渤海基金，由國家發改委組織籌建；而其他包括安鋼集團、神火集團等在內的鋼鐵能源國企股東，如今“日子”卻不再好過。“煤炭企業黃金10年不復，自身已接連虧損，又怎會有錢對中原證券增資控股？”業內人士談到。
當然，作為河南唯一一家法人券商，中原證券的上市也并不僅僅是因為自身“缺錢”那么簡單，它還背負著服務中原經濟區建設和鄭州航空港經濟綜合實驗區建設、推動中原崛起的重任。
早在2012年10月25日，河南省鄭州市政府組織召開全市企業上市融資工作推進大會時，就毫不吝嗇地給了中原證券105萬元上市獎勵補助資金，隨著中原證券上市工作一步步推進，河南省政府更是要求省金融辦、國資委、發改委和省工商、稅務等部門抓緊做好有關工作，為中原證券香港上市提供高效服務。
還有一點不得不提。根據媒體此前的報道，河南省還計劃以省財政和中原證券為主要投資主體，其他地方金融機構參股，籌備設立河南省區域股權交易市場，爭取年底前開業運行。中原證券也將此計劃寫入相關報告。
“中原證券作為一家區域性券商，規模還是小，發展緩慢，網點也主要布置在河南省內。與全國性券商相比，其業務擴展、產品開發、客戶群體等方面都較弱。”一位金融圈人士分析，“河南要建鄭州航空港經濟綜合試驗區，作為服務實業的金融支持，中原證券無疑將是金控平臺，但前提是資本金充足。而中原證券只有通過上市才能實現這一目標，同時做大做強自身規模。”
承銷實力倒數 本地企業“嫌棄”
而如此重任，中原證券能否擔當，似乎還要打個問號。地方性券商，一個重要的業務就是為本地上市企業“保駕護航”，充當保薦機構。但作為河南省內最大券商公司，中原證券在這方面的成績卻乏善可陳。
數據顯示，目前河南60多家上市公司中，除了新三板，沒有一家公司是通過中原證券掛牌。而排隊上市的企業中，有25家企業注冊地在河南，僅有3家選擇中原證券作為保薦券商，占比不到兩成。“以A股目前發行速度看，這幾家承銷收入想要入賬，估計要在兩年后。”有投行人士表示。
這或許與中原證券本身承銷實力等因素有關，但較之附近省份規模相當的券商，也不得不讓人感慨。以其鄰省安徽為例，安徽有一家證券公司叫國元證券，規模大小與中原證券相似。根據統計，注冊地在安徽的擬上市公司有33家，有13家選擇了省內的券商國元證券為保薦券商，占比近4成。
實際上，根據中原證券官網的資料，自2004年至今，中原證券僅保薦1家河南公司在A股上市；全國范圍看，共承銷了3單IPO項目。這個數量，在所有券商中排名倒數。這3單項目分別是遠東傳動(許昌)、科林環保(江蘇)、仟源制藥(山西)，上市日期分別為2010年5月、2010年10月、2011年8月。同花順數據顯示，這3單項目給中原證券帶來承銷費用8047.3萬元，實際募資20.6億元。同樣從2004年起算，到目前為止，國元證券承銷了IPO項目25單，獲得承銷保薦費用6.9億元，實際募資126億元。兩家“鄰省”公司在投行業務方面相比，業績差距較大。
不過，公司新三板業務發展成績較為突出。中原證券數據顯示，截至2014年1月，公司共完成13家新三板推薦掛牌項目，競爭優勢明顯，遠遠超過其全國30多名的排名。其中，2012年推薦9家，并列全行業第一。但因為新三板掛牌推薦費本身“少的可憐”，每單僅150萬元，并未能構成中原證券明顯的盈利點。
參照成熟市場經驗，“做市商”和資產管理是券商兩大增量“殺手級業務”。業內預計，新三板的擴容及隨后的做市商制度將明顯改善券商收入結構，成為其重要盈利來源，但對券商的盈利貢獻尚需要時間積累，“短期來看，中原證券投行業務競爭力仍較差，風險不容忽視。”
或難逃折價命運
盡管存在各種風險，但根據目前市場認購數量，中原證券順利發行或已進入倒計時。此次IPO每股2.51-3.14港元，每手1000股，共發5.981億股，總融資額約15.01億-18.78億港元。沒有特殊情況，這家總部位于內陸河南省的券商，將成為第四家在香港上市的內地券商、第一家在香港上市的區域性券商。
此前，在港上市的內地券商股多為大型券商。分別是2011年9月上市的中信證券、2012年4月上市的海通證券、2013年5月上市的中國銀河以及2010年7月登陸港交所的國泰君安離岸子公司國君國際。
“中信、海通、銀河體量大，是‘國家隊’，比如去年5月登陸港交所的銀河是作為中國最大股權投資基金旗下的一家券商，尤其是將來可能會成為匯金整合平臺的概念，對境外投資者還是有一定吸引力。”專家指出。
但從估值看，除了海通證券H股及中信證券H股估值尚可外，其他兩家內地券商股估值并不理想。以國君國際為例，最終發行價定為每股4.3港元，市盈率24倍，募集資金19.39億港元，上市首日開盤即破發，市值幾年來也一直縮水。中國銀河去年5月登陸港交所時，僅將發行價定為每股5.3港元，市盈率為17.7倍，共募集83億港元。這一年，中國銀河股票價格在發行價下方震蕩運行成了常態。6月11日當天，收盤報5.130港元。目前，滬深兩市券商平均市盈率為32.9倍。
單以最終發行定價分析，今年5月22日在香港上市的銀河證券以接近其招股價區間5.28-5.43港元的下限5.3港元定價，而去年完成H股發行的海通證券發行價為每股10.6港元，更早在2011年上市的中信證券發行價為每股13.30港元，均接近詢價區間下限。“H股估值普遍低于A股，所以大部分國內企業都傾向于在A股上市，中原證券無論在規模還是經營指標上并不占優，最終一定是有相對折價的。”分析人士認為。至于最終折價多少，多位市場人士猜測或為2.60港元左右。
不過，隨著“滬港通”漸行漸近，中原證券想的更多的，可能是如何充分利用這一海外融資平臺，大力發展融資融券業務，提升杠桿效應。