中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴美(海外)上市的熱潮還在不斷升溫，對(duì)此，我們既要看到這一熱潮的歷史意義和積極影響，也要冷靜思考在其背后人們?nèi)菀缀鲆暤膯?wèn)題，總結(jié)出一些可供吸取的教訓(xùn)。
與中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴美或海外上市熱潮形成鮮明對(duì)比的是，該類(lèi)企業(yè)在國(guó)內(nèi)A股上市的案例寥寥無(wú)幾。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家分析認(rèn)為，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之所以選擇赴美上市，這反映了美國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)成熟和積極開(kāi)放。與美國(guó)資本市場(chǎng)相比，中國(guó)A股市場(chǎng)在發(fā)展理念、監(jiān)管手段、法規(guī)修訂等方面處于比較落后的狀況。中國(guó)最具成長(zhǎng)性、創(chuàng)新發(fā)展和盈利前景良好的一大批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛赴美上市，這客觀上讓美國(guó)及其他全球投資者享受了投資中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)股票的利益。但是問(wèn)題在于，基本上由國(guó)內(nèi)廣大消費(fèi)者和投資者支持、作出巨大貢獻(xiàn)的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市后，投資者卻基本上無(wú)緣投資和享受投資紅利。
記者5月22日，作為僅次于阿里巴巴的中國(guó)第二大電子商務(wù)公司，京東正式在美國(guó)納斯達(dá)克[微博]證券交易所掛牌上市，定價(jià)為19美元，上市當(dāng)日?qǐng)?bào)收于20.90美元。預(yù)計(jì)發(fā)行93685620股，融資17.8億美元。目前，京東市值已超280億美元。至此，京東成為中國(guó)第一家在美國(guó)成功上市的綜合電子商務(wù)公司，也是目前中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴美IPO規(guī)模最大的公司。京東的成功上市，開(kāi)啟了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外(主要是到美國(guó))上市的又一波熱潮，2014年已然成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)“海外上市年”。
在京東之后，中國(guó)最大的電子商務(wù)公司阿里巴巴正在美國(guó)路演和開(kāi)展IPO相關(guān)工作，預(yù)計(jì)將在8月完成上市。而這家在美國(guó)消費(fèi)者和投資者眼中頗具聲望的電商公司，很可能創(chuàng)新中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資規(guī)模的歷史新紀(jì)錄，國(guó)際投資銀行給其評(píng)估的總市值達(dá)到1000億美元以上。同時(shí)，5月24日，中國(guó)第12大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)迅雷[微博]，即向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)提交了F-1招股書(shū)。據(jù)悉，今年總共約有30家中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將實(shí)施在海外IPO計(jì)劃。
中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴美(海外)上市的熱潮還在不斷升溫，對(duì)此，我們既要看到這一熱潮的歷史意義和積極影響，也要冷靜思考在其背后人們?nèi)菀缀鲆暤膯?wèn)題，總結(jié)出一些可供吸取的教訓(xùn)。
A股市場(chǎng)VS美國(guó)市場(chǎng)
與中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴美或海外上市熱潮形成鮮明對(duì)比的是，該類(lèi)企業(yè)在國(guó)內(nèi)A股上市的案例寥寥無(wú)幾。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家分析認(rèn)為，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之所以選擇赴美上市，這反映了美國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)成熟和積極開(kāi)放。這表現(xiàn)在，第一，美國(guó)資本市場(chǎng)入市門(mén)檻低，交易所同意后就能上市，不設(shè)盈利門(mén)檻。紐交所、納斯達(dá)克對(duì)IPO公司沒(méi)有“連續(xù)盈利”的要求，盈利標(biāo)準(zhǔn)可用其他標(biāo)準(zhǔn)替代。只要看好公司的商業(yè)模式和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)前景，即使是虧損的公司，也能在納斯達(dá)克上市。像京東本次上市之前還處于虧損狀態(tài)，但投資者看好其商業(yè)模式和發(fā)展前景。
第二，在審核理念上，美國(guó)市場(chǎng)突出信息披露�；ヂ�(lián)網(wǎng)企業(yè)成長(zhǎng)具有高度的不確定性，美國(guó)SEC以充分信息披露為核心、不涉及商業(yè)判斷的理念，符合互聯(lián)網(wǎng)的行業(yè)特征。而對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，監(jiān)管部門(mén)早已認(rèn)可由創(chuàng)始人掌握更大話語(yǔ)權(quán)的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)安排，即對(duì)創(chuàng)始人不要求“同股同權(quán)”，可以“一股多權(quán)”。
第三，美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)概念股情有獨(dú)鐘。近年來(lái)，中國(guó)概念股在美國(guó)受追捧，與在國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市相比，能“賣(mài)”出更好的價(jià)錢(qián)，企業(yè)也能獲得更多的融資。
與美國(guó)資本市場(chǎng)相比，中國(guó)A股市場(chǎng)在發(fā)展理念、監(jiān)管手段、法規(guī)修訂等方面處于比較落后的狀況，這主要表現(xiàn)在，一是現(xiàn)行證券法規(guī)沒(méi)有與時(shí)俱進(jìn)進(jìn)行修訂和完善。如對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)這類(lèi)創(chuàng)新型、高科技、高成長(zhǎng)型企業(yè)，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家證券法規(guī)早已沒(méi)有公司盈利的要求，但國(guó)內(nèi)證監(jiān)會(huì)[微博]近期才降低了創(chuàng)業(yè)板(主板市場(chǎng)還沒(méi)有降低)上市的門(mén)檻，允許尚未盈利但符合一定條件的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，而此前曾長(zhǎng)期堅(jiān)持要求公司連續(xù)幾年盈利。對(duì)于阿里巴巴這類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新企業(yè)提出的希望創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)持有一股但擁有多股投票權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排，至今香港聯(lián)交所還沒(méi)有完成討論和修訂相關(guān)上市規(guī)定的過(guò)程，使得阿里巴巴只得放棄香港，轉(zhuǎn)道美國(guó)發(fā)行上市。
二是證券監(jiān)管跟不上形勢(shì)。現(xiàn)在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的監(jiān)管還存在信息披露不透明，打擊財(cái)務(wù)造假、非法交易和惡意欺詐力度不夠、效率不高等現(xiàn)象，不能充分有效地保護(hù)投資者的利益。
三是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展的支持，缺乏戰(zhàn)略眼光和前瞻性思維，因此在資本市場(chǎng)支持互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)方面的政策措施上明顯落后。
中國(guó)投資者緣何難以分享紅利？
迄今100多家赴美上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，多為優(yōu)質(zhì)企業(yè)，公司的成長(zhǎng)價(jià)值高，盈利前景不錯(cuò)。其中，很多公司股價(jià)上市以來(lái)反復(fù)上漲，給投資者帶來(lái)了豐厚回報(bào)。由于中國(guó)最具成長(zhǎng)性、創(chuàng)新發(fā)展和盈利前景良好的一大批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛赴美上市，這客觀上讓美國(guó)及其他全球投資者享受了投資中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)股票的利益。本來(lái)，在全球互聯(lián)網(wǎng)化時(shí)代，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展從國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展中得到動(dòng)力，讓全球投資者享受一些好處無(wú)可厚非。但是問(wèn)題在于，基本上由國(guó)內(nèi)廣大消費(fèi)者和投資者支持、作出巨大貢獻(xiàn)的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市后，投資者卻基本上無(wú)緣投資和享受投資紅利。
這種“不正�！爆F(xiàn)象的背后，有其客觀和主觀的原因，值得我們反思。
一是絕大多數(shù)的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)沒(méi)有在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市，使國(guó)內(nèi)投資者無(wú)緣享受投資紅利。在美國(guó)上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)股票板塊，給全球投資者帶來(lái)了較高的正回報(bào)。如果有三分之一或二分之一的國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)能夠在A股股票市場(chǎng)發(fā)行上市，應(yīng)當(dāng)可以讓部分國(guó)內(nèi)投資者享受投資的正收益，并改變整個(gè)A股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和“素質(zhì)”。
二是一些比較大的國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在一定程度上受到了國(guó)際資本的控制。據(jù)了解，目前騰訊控股的大股東是南非的資本財(cái)團(tuán)，阿里的兩大股東分別是日本的軟銀和美國(guó)的雅虎。這類(lèi)企業(yè)到美國(guó)IPO，具備有利條件。事實(shí)上，現(xiàn)在全球互聯(lián)網(wǎng)是以美國(guó)為核心和受其控制，中國(guó)要在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)上獲得安全保障并打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，迫切需要培育本國(guó)資本控制的大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，并發(fā)展本國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)上市公司板塊。
三是中國(guó)資本管制太嚴(yán)格，國(guó)內(nèi)投資者無(wú)法投資境外資本市場(chǎng)。在經(jīng)濟(jì)和金融全球化時(shí)代，美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家的資本自由流動(dòng)，投資者可自由方便快捷地進(jìn)出全球資本市場(chǎng)。但是中國(guó)至今對(duì)于人民幣資本項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的管制，在當(dāng)前國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到近4萬(wàn)億美元之際，個(gè)人投資者還無(wú)法從事境外資本市場(chǎng)的投資。建議國(guó)家加快制定和完善有關(guān)外匯政策，給予國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者每年一定限額的境外投資資本兌換額度，允許投資在美國(guó)等海外上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)及其他中資企業(yè)的股票。
