導(dǎo)讀
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2014年首季GDP增速為7.4%，比我們預(yù)計(jì)的要高。從投資、消費(fèi)和凈出口的數(shù)據(jù)看，傳統(tǒng)的“三駕馬車”數(shù)據(jù)仍顯示了經(jīng)濟(jì)增速下行的壓力。
投資轉(zhuǎn)型已經(jīng)開(kāi)始，二三產(chǎn)業(yè)投資占比優(yōu)勢(shì)的更替變化非常明顯，行業(yè)分化的趨勢(shì)性特點(diǎn)也非常明顯。從全球看，這符合全球產(chǎn)業(yè)變化的規(guī)律。
結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型意味著宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的健康狀態(tài)將不能再簡(jiǎn)單地以GDP增速或投資增速為主要指標(biāo)，而符合未來(lái)發(fā)展方向的新興產(chǎn)業(yè)和三產(chǎn)發(fā)展應(yīng)成為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行監(jiān)控的重要內(nèi)容。
一季度經(jīng)濟(jì)增速凸顯結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之功
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2014年首季GDP增速為7.4%，比我們預(yù)計(jì)的要高。從投資、消費(fèi)和凈出口的數(shù)據(jù)看，傳統(tǒng)的“三駕馬車”數(shù)據(jù)仍顯示出受到經(jīng)濟(jì)增速下行的壓力。因此，一季度GDP增速平穩(wěn)的重要理由在于結(jié)構(gòu)變化。
一季度，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)小幅下滑，同比名義增長(zhǎng)17.6%，比上期降0.3個(gè)百分點(diǎn)，比去年底下降2個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)投資增速繼續(xù)小幅回落，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的增速回落較大。投資增速與GDP增速之比降至2.38，而過(guò)去兩年的平均值在2.55-2.69之間。假設(shè)其他情況未變，一季度投資與GDP增速關(guān)系指示了一個(gè)結(jié)果，即投資效率有了大幅提高。
1-3月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)12.0%。增速仍處于低位，與去年月度平均增速比，低了1個(gè)百分點(diǎn)。
1-3月份，外貿(mào)出口累計(jì)同比增速為1.6%，3月份當(dāng)月同比為負(fù)增長(zhǎng)6.6%。1-3月份，外貿(mào)進(jìn)口同比增速為-3.4%，3月份當(dāng)月增速為-11.3%。月度和季度增速均說(shuō)明我國(guó)內(nèi)需外需仍很弱。
從工業(yè)增加值增速看，一季度，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)8.7%。3月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)8.8%，比1-2月份加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，但比2013年逐月增速都要低。3月份的發(fā)電量增速為6.2%，增速比1-2月略微提高。
1-3月份社會(huì)融資增加規(guī)模為歷史次高點(diǎn)，但將它與GDP增速進(jìn)行對(duì)比，社會(huì)融資效率卻并不高，這說(shuō)明融資體系效率仍有待改進(jìn)。從社會(huì)融資的結(jié)構(gòu)看，銀行貸款比重增加，而委托貸款、企業(yè)債券等明顯下降，預(yù)示了二季度社會(huì)融資規(guī)模將會(huì)下降。
除了我們前面提及的投資增速與GDP增速數(shù)據(jù)有明顯變化之外，GDP的構(gòu)成有一個(gè)明顯的變化。一、二、三產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化最為突出。今年一季度的GDP結(jié)構(gòu)中，第三產(chǎn)業(yè)的比重繼續(xù)領(lǐng)先二產(chǎn)，而且第三產(chǎn)業(yè)比重表現(xiàn)為持續(xù)提高的趨勢(shì)。
數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨重要的轉(zhuǎn)折時(shí)期，結(jié)構(gòu)變化取得了積極的變化。在宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行上判斷，我們需要從關(guān)注傳統(tǒng)的投資-消費(fèi)-出口增速的數(shù)據(jù)，轉(zhuǎn)向關(guān)注結(jié)構(gòu)的變化。
結(jié)構(gòu)變革的大門已經(jīng)打開(kāi)
市場(chǎng)上對(duì)于經(jīng)濟(jì)刺激政策的預(yù)期基本是延續(xù)了總量調(diào)控的思路，即經(jīng)濟(jì)下行靠總需求刺激來(lái)穩(wěn)住。然而，我們必須看到總量政策的局限性。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、原來(lái)結(jié)構(gòu)失衡較嚴(yán)重的條件下，總量政策有效性往往大打折扣。
我們之前是從外需不可依賴、高投資低消費(fèi)、金融服務(wù)效率不足和地方債務(wù)的角度來(lái)論述我國(guó)結(jié)構(gòu)的失衡的。
對(duì)上述四大結(jié)構(gòu)失衡的應(yīng)對(duì)，是本輪經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主題詞。這意味著高投資、粗放的發(fā)展已不可持續(xù)，制造業(yè)投資需求減少，地方政府盲目追求GDP勢(shì)頭被遏止，以及高寬松貨幣政策的終止，這也就意味著GDP增速的趨勢(shì)性下降。而內(nèi)生消費(fèi)需求開(kāi)拓的不足以及服務(wù)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展無(wú)法在短期內(nèi)替換投資的增長(zhǎng)輪，成為了本次結(jié)構(gòu)調(diào)整的最大難點(diǎn)，也成為觀察結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是否完成的重要標(biāo)志。
從投資結(jié)構(gòu)看，投資的轉(zhuǎn)型已經(jīng)開(kāi)始，二三產(chǎn)業(yè)投資占比的變化非常明顯。1992年以來(lái)的數(shù)據(jù)顯示，第三產(chǎn)業(yè)、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的占比上升，而二產(chǎn)、基建投資、城市市政公用設(shè)施建設(shè)占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資比重卻在下降。1992年，固定資產(chǎn)投資中，第三產(chǎn)業(yè)的投資占比為38.2%，到2014年2月，第三產(chǎn)業(yè)的投資占比上升為60%，提高幅度達(dá)21.8個(gè)百分點(diǎn)。地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資占比從2005年的21.2%上升至2014年2月的25%。1992年，以制造業(yè)為代表的第二產(chǎn)業(yè)投資占比為58.9%，2014年2月份降為38.7%，下降幅度達(dá)20個(gè)百分點(diǎn)。
從PMI檢測(cè)的數(shù)據(jù)來(lái)看，行業(yè)分化的趨勢(shì)性特點(diǎn)非常明顯，符合上述結(jié)構(gòu)變化的基本特征。根據(jù)中采咨詢宏觀月度報(bào)告，從3月份的PMI數(shù)據(jù)看，本月制造業(yè)中表現(xiàn)較好的行業(yè)包括，電氣、化學(xué)、化纖、計(jì)算機(jī)、專用設(shè)備行業(yè)。本月制造業(yè)PMI季節(jié)性回升，其中黑色雖有回升，但存在最嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩。紡織、電氣、非金屬，沒(méi)有出現(xiàn)以往的大幅回升，回升力度較弱。合并新興產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)看，是行業(yè)內(nèi)去產(chǎn)能和新興崛起并存的過(guò)程。
從全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化來(lái)看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要方面是產(chǎn)業(yè)升級(jí)，即擴(kuò)大服務(wù)業(yè)的比重，降低制造業(yè)在GDP中的比重。麥肯錫的研究表明，制造業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中遵循了倒U型的變化規(guī)律，即當(dāng)經(jīng)濟(jì)變得富裕且走向中等收入時(shí)，制造業(yè)在GDP中的份額就達(dá)到頂峰(約40%)；而過(guò)了這點(diǎn)之后，制造業(yè)在GDP中份額下降，并沿著倒U型曲線變化。從我國(guó)人均GDP已接近7000美元，按PPP計(jì)算，已達(dá)中等收入國(guó)家水平的情況看，我國(guó)結(jié)構(gòu)變革的大門已被打開(kāi)。從已經(jīng)出現(xiàn)的第三產(chǎn)業(yè)占GDP比例超越第二產(chǎn)業(yè)的事實(shí)而言，結(jié)構(gòu)變革的航程事實(shí)上已經(jīng)啟動(dòng)了。
結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型意味著我們未來(lái)宏觀運(yùn)行動(dòng)態(tài)會(huì)發(fā)生重要的轉(zhuǎn)變，一個(gè)重要的轉(zhuǎn)變即宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的健康狀態(tài)將不再簡(jiǎn)單以GDP增速或投資增速為主，符合未來(lái)發(fā)展方向的新興產(chǎn)業(yè)和三產(chǎn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)應(yīng)成為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行監(jiān)控的重要內(nèi)容。第二個(gè)相應(yīng)的變化是衡量結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的指標(biāo)將以效益和質(zhì)量指標(biāo)為重，檢測(cè)粗放、只求速度的總量指標(biāo)的意義變?nèi)酢６覀儸F(xiàn)有的可靠統(tǒng)計(jì)方法基本是適用于數(shù)量型的調(diào)控體系，對(duì)于效益和質(zhì)量指標(biāo)的控制尚缺乏可靠的檢測(cè)體系。第三個(gè)變化就是將在下面部分闡述的結(jié)構(gòu)性宏觀政策的意義及面臨的政策挑戰(zhàn)。
轉(zhuǎn)型期宏觀政策的復(fù)雜性
轉(zhuǎn)型期的宏觀政策面臨了諸多復(fù)雜性和挑戰(zhàn)，結(jié)構(gòu)性政策及關(guān)心以效益和質(zhì)量為重點(diǎn)的調(diào)控手段應(yīng)成為未來(lái)的重點(diǎn)。我們列出以下幾個(gè)方面的挑戰(zhàn)：
第一，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的新需求挑戰(zhàn)。如前面所說(shuō)，未來(lái)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的確定方向是新興產(chǎn)業(yè)和三產(chǎn)服務(wù)業(yè)的提高。但是，新業(yè)態(tài)在轉(zhuǎn)型期仍具有嬰兒般的脆弱特征，其含義是說(shuō)，在應(yīng)對(duì)我國(guó)傳統(tǒng)的制造業(yè)需求上，我們可以利用現(xiàn)有的存量投資、從現(xiàn)存企業(yè)業(yè)態(tài)中找到供應(yīng)者，甚至在國(guó)企里找到響應(yīng)。在應(yīng)對(duì)新業(yè)態(tài)的需求上，由于新產(chǎn)業(yè)需求個(gè)性化、要求靈活反應(yīng)的供應(yīng)系統(tǒng)，更分散、自下而上的自由創(chuàng)新、更強(qiáng)化的品牌、分銷渠道和以客戶需求為導(dǎo)向的企業(yè)系統(tǒng)，在現(xiàn)有的投資存量、企業(yè)業(yè)態(tài)中難以找到合適的供應(yīng)者，國(guó)企體制甚至更難與這一波需求浪潮相適應(yīng)。目前，政府在取消行政審批、營(yíng)改增、政府服務(wù)社會(huì)購(gòu)買、引導(dǎo)民間投資參與社會(huì)投資等方面對(duì)于轉(zhuǎn)型提供了有力的支持，但在融資需求上，傳統(tǒng)的商業(yè)信用難以滿足其需要，由于新需求的特點(diǎn)，新興產(chǎn)業(yè)和三產(chǎn)更需要直接融資(資本市場(chǎng))的扶持。
第二，舊結(jié)構(gòu)中產(chǎn)業(yè)調(diào)整的挑戰(zhàn)。舊結(jié)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)調(diào)整，主要涉及制造業(yè)，特別是中上游行業(yè)的產(chǎn)能調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的行業(yè)仍在能源和資源消耗密集的領(lǐng)域，如黑色金屬礦及冶煉加工、煤碳等，能源和資源密集的產(chǎn)業(yè)無(wú)論從哪個(gè)角度看都顯示了偏高的狀態(tài)。因此，這組產(chǎn)業(yè)中不符合未來(lái)環(huán)保需要和偏離我國(guó)能源發(fā)展趨勢(shì)和政策的企業(yè)，無(wú)論如何面臨著被壓縮和整頓的命運(yùn)。而具備核心競(jìng)爭(zhēng)力、符合未來(lái)清潔能源結(jié)構(gòu)需要、基于新技術(shù)路線和低成本的企業(yè)則將脫穎而出，成為我國(guó)能源/資源企業(yè)的明星。而電氣、化學(xué)、化纖、計(jì)算機(jī)、專用設(shè)備、裝備制造行業(yè)仍有潛力可挖，但核心是在于提高自主研發(fā)能力、提升基礎(chǔ)制造工藝和向中高端產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移和布局。
第三，結(jié)構(gòu)化政策聚焦效益和質(zhì)量的挑戰(zhàn)。轉(zhuǎn)型期，貨幣政策遇到很大的挑戰(zhàn)。我們目前的貨幣政策還是以總量需求調(diào)控為主，例如降準(zhǔn)、降息、縮長(zhǎng)放短、再貸款政策等。但是，應(yīng)對(duì)目前的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，更重要的是要靠?jī)r(jià)格信號(hào)和市場(chǎng)機(jī)制。政府的產(chǎn)業(yè)政策能起到一些引導(dǎo)作用，但也只能是數(shù)量上增減的引導(dǎo)。根本上，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型要靠市場(chǎng)機(jī)制，只有市場(chǎng)機(jī)制才能將效益好、質(zhì)量高、符合未來(lái)需求的企業(yè)發(fā)展起來(lái)，將落后的產(chǎn)能淘汰。這必須要靠改革的推進(jìn)，包括國(guó)企改革，包括創(chuàng)造企業(yè)家的創(chuàng)新環(huán)境和國(guó)家層面的公平競(jìng)爭(zhēng)政策框架。貨幣政策要起到促進(jìn)效益和質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，最要緊的還是要靠資金價(jià)格(市場(chǎng)信號(hào))，即加快實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。
一季度GDP的數(shù)據(jù)將推遲近期出臺(tái)刺激政策的需要，但投資、消費(fèi)、出口等數(shù)據(jù)仍顯示經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的弱態(tài)，后期宏觀政策調(diào)控仍有必要。我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的大門打開(kāi)之后，改革深化和市場(chǎng)機(jī)制培育的任務(wù)更加繁重，除了結(jié)構(gòu)向新興產(chǎn)業(yè)和三產(chǎn)加快發(fā)展以外，國(guó)企的改革也將成為資本市場(chǎng)可長(zhǎng)期關(guān)注的一個(gè)大題材。在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、深化改革的背景下，加快完成聚焦效益和質(zhì)量的結(jié)構(gòu)化政策成為了當(dāng)務(wù)之急。