中國銀行國際金融研究所宏觀經濟研究主管溫彬日前接受記者專訪時表示，央行推出SLF(常備借貸便利)試點有利于完善銀行間市場流動性調節機制，降低“錢荒”發生概率。預計春節前貨幣市場利率水平將保持穩定，但春節后仍有上行壓力。他認為，加強對影子銀行和同業業務的監管是“錢荒”的治本之策。
溫彬表示，每年初是銀行信貸投放的高峰期，1月前三周大型商業銀行人民幣信貸較去年同期增長20%以上。隨著春節臨近，企業和居民現金需求大量增加，迫使商業銀行增加備付金，再加上近期IPO開閘，這幾個因素使本已相對寬松的資金面再次緊張起來。為緩解資金趨緊狀況，穩定市場預期，央行除了1月20日通過SLF向大型商業銀行提供短期流動性外，次日又通過分支行運用SLF工具向中小金融機構提供短期流動性，并分別進行了1800億元的21天逆回購和750億元的7天逆回購，特別是21天的大規模逆回購直接跨越“春節”長假，拆借市場和回購市場多數品種利率均已回落。
從現在到春節前，預計貨幣市場利率水平將保持穩定。但春節后，隨著1800億元逆回購到期，市場利率存在上行壓力。
精彩對話
中國證券報:央行日前推出SLF試點，此次操作的特點和意義是什么?
溫彬:1月20日，央行發布公告，開展分支行SLF操作試點。從文告內容看，有以下兩個特點。一是豐富了流動性注入渠道。自該工具2013年創設以來，央行只針對政策性銀行和全國性商業銀行提供大額的短期流動性支持，而通常作為資金凈融入方的中小金融機構則只能通過向大銀行融入資金解決流動性問題，形成所謂的“大河有水小河滿”的間接模式。本次試點可以由人民銀行分支行直接向城市商業銀行、農村商業銀行、農村合作銀行和農村信用社四類中小金融機構提供流動性支持，這種直接模式提高了央行操作效率和貨幣政策工具使用效果，更有針對性。二是不提供信用融資。央行此次要求SLF全部以抵押方式操作。試點接受的合格抵押品包括國債、中央銀行票據、國家開發銀行及政策性金融債、高等級公司信用債等債券資產，暫不包括信貸資產，人民銀行通過設置不同的抵押率來控制信用風險。
據路透等媒體報道，央行對隔夜、7天和14天三個期限品種在春節前的利率暫定為5%、7%和8%。央行此舉傳達出三個信號:一是明確央行作為最后貸款人維護市場流動性的價格標準，通過制定短端利率上限，避免再度發生銀行間市場交易系統因資金緊張被迫延長交易的情況；二是有助于強化Shibor的基準利率地位，降低短端利率的極端波動，探索“利率走廊”的調控模式；三是SLF利率帶有一定懲罰性質，去年隔夜利率有16次超過5%，7天利率有10次超過7%，14天利率僅4次超過8%，因此，暫定的利率上限偏高有利于倒逼金融機構加強流動性管理。
從短期看，緩解了當前流動性趨緊的壓力，穩定了市場預期。從中長期看，這次操作具有標志性意義，體現了央行用改革的精神、思路、辦法來改善貨幣政策調控，根據需要創新貨幣政策操作工具，增強宏觀調控的針對性、靈活性、有效性
中國證券報:央行此次推出SLF能否避免“錢荒”再次來襲?
溫彬:去年下半年以來，不斷出現流動性緊張狀況，主要是兩方面因素造成的:一是銀行間市場流動性調節機制存在結構性問題；二是金融機構進行“監管套利”形成資產和負債期限嚴重錯配的問題。前者是標，后者是本。SLF對于前者具有緩解作用，但要從根本上化解“錢荒”，加強對影子銀行和同業業務的監管才是治本之策。
長期以來，在銀行間市場，大型金融機構是資金融出方，而中小金融機構則是凈融入方。由于各家機構并不掌握其他機構在央行備付金情況，因此在當前情況下，一旦出現資金趨緊苗頭，大型金融機構也會捂緊頭寸，而中小金融機構出再高的價格也難籌到資金。此外，由于公開市場操作只在周二和周四進行，當部分金融機構在非公開市場操作時間出現流動性問題時，央行第二天的逆回購“遠水不解近渴”。所以，央行此次推出SLF，有利于完善銀行間市場流動性調節機制，降低“錢荒”發生概率。
SLF操作制定利率上限目標，有助于央行貨幣政策調控從數量型向價格型轉變，發揮利率杠桿在資源配置中的決定性作用，通過提高資金價格起到抑制資金需求的作用，促使實體部門和金融機構去杠桿。但如果房地產、政府融資平臺繼續以高成本籌資，影子銀行繼續無約束擴張，商業銀行繼續利用發展同業業務進行監管套利，那么“錢荒”事件還將不斷沖擊金融市場。我國正在加速利率市場化，隨著互聯網金融的飛速發展，金融脫媒將進一步推動資金成本剛性上升，金融市場流動性格局或更加嚴峻。因此，除SLF外，化解“錢荒”需要標本兼治。