伴隨2013財年落幕，上市公司再度迎來“政府發錢”。依靠形形色色的財政補貼，部分上市公司或是由虧損一躍成為“績優股”，或是從退市邊緣再次逃生，堪稱A股“不死鳥”。不僅如此，在調整過剩產能的大背景下，一些過剩產業卻反而成了補貼“密集區”。
突擊“保殼”
為了扮靚業績或“保殼”，借助大量政府補貼，上市公司在年末會計操作上各顯其能，部分ST公司更借助財政補貼上演突擊“保殼”。
歲末年初，關于獲得財政補貼的上市公司公告此起彼伏。
三江購物1月17日公告，公司2013年下半年累計收到財政補貼合計1011.05萬元；皖能電力去年12月30日公告，因子公司收到政府補助，預計增加年度利潤總額5372萬元；去年12月18日，孚日股份公告收到高密市人民政府批復，給予公司1億元財政資金補貼，支持光伏產業發展……
上市公司“補貼戰”早已打響。僅2013年12月20日一天，就有太極實業、深紡織A、南方匯通、同花順、錦富新材、德聯集團、天舟文化、臺基股份同時披露收到補貼。而根據WIND資訊數據，財政補貼已遍及裝備制造、節能環保、信息產業甚至發電、化工、機械等傳統行業。
對于2013年末的ST公司及*ST公司，“保殼”對象更成為財政補貼的投放重心。按照現行會計準則，除部分補貼項目資金需遞延確認，財政補貼多可納入營業外收入。恰恰在虧損上市公司中，營業外收入已成影響利潤的“救命稻草”。
比如，*ST株治公告稱，獲得株洲市財政局下發8948萬元環保綜合治理補助，計入年度損益后即沖抵前三季度虧損額；*ST南化以2.9億元財政補貼，有望問鼎年度“補貼王”，即在上市公司中單次確認財政補貼數量居首。此前，*ST南化就曾因獲得補貼3.3億元，于2010年避免觸及退市。
此外，金牛化工、黑化股份也曾被質疑補貼接濟助力“保殼”。值得注意的是，A股收到財政補貼的上市公司仍在逐年增加。WIND資訊數據顯示，2010年約400億元，2011年為470億元，2012年超過500億元大關。在種種保殼戰中，“退市公司”爭相確認政府補助的場景已多次上演。
利潤操縱
ST公司借助補貼納入營業外收入茍延殘喘，創業板新興產業則在補助的煙霧彈下，讓投資者看不清真實盈利能力。
“政府財政補貼具有產業引導價值，但部分補貼也確實存在效率不足的問題�！睆偷┐髮W企業研究所所長張暉明說。
有專家表示，部分補貼存在的治理問題，突出表現在過剩行業和部分新興產業中。特別是在優化調整過剩產能的大背景下，過剩產業卻成補貼“密集區”。
以*ST南化為例，該公司主營業務為氯堿化工行業。中國氯堿工業協會相關負責人對《經濟參考報》記者表示，產能過剩和下游需求增速放緩導致行業壓力加大�！斑@與一些企業擴建沖動有關”。根據在建項目和新擴建裝置計劃，未來2年氯堿化工產能仍將擴張，過剩仍將加劇。
盡管如此，多地補貼依然“灑向”這一過剩行業。事實上，*ST南化曾表示，受全國氯堿化工產能過剩及經濟低迷影響，公司仍面臨十分不利的環境。
依靠政府補貼增厚業績，也成為創業板公司一大利潤源。2010年，剛剛建板的創業板276家公司中，就有274家接受政府補助。這一數字在2011年度、2012年度有增無減。與此同時，部分“高成長”創業板個股盈利能力卻不斷下滑，凸顯高科技公司忙于“套利”補貼、造血能力不足。
而在部分行業發展中，財政補貼側重“扶富濟貧”，也存在難以產生良性引導作用的隱憂——比如對企業，不僅虧損的要給予補貼，盈利能力強的也要補。皖能電力就曾公告稱，由于主要原材料燃煤價格大幅度下跌，近兩年盈利能力不斷提升。僅2013年前9個月實現凈利潤8.12億元，同比增長252%。
盡管如此，該公司補貼仍涵蓋資源綜合利用、重大項目固定投入，節能降耗及其他類別，涉及臨渙中利發電，皖能合肥發電、淮北國安電力等多個子公司�！按笃髽I和國企的稅收作用更大更受重視，拿補貼的發言權往往也更大。但給一家年營收20億的企業幾百萬，這筆錢遠不如扶持初創企業效果好�！睎|部某省市一位財政局負責人說。
政績沖動
很多地方政府把有多少上市公司、融到多少資金作為政績，竭力保護當地企業。這種做法短期看避免了利潤下滑、退市沖擊，從長遠看也可能產生不公平競爭，影響了上市公司治理及整體質量。
從上市公司角度，通過補貼在內的各種手段保證盈利，或利用引導資金發展新興產業，動機存在一定的合理性；而從各地“錢袋子”角度，比拼上市公司數量，確保納稅大戶穩定，均是補貼不斷瘋漲的深層次原因。真正的問題在于，部分補貼資金能否產生市場正面效益值得商榷。
“如果公司屬于國家引導發展產業，持續經營能力沒有問題，虧損只是暫時性，補貼可以幫助起步或渡過難關�！庇糜压臼紫瘯媽W家、中央財經大學客座教授馬靖昊說，如果只是為了不戴帽、不退市，在凈利潤上做文章，補貼多半是不合理的，是在吃納稅人的錢進行利潤操縱，對公司沒有實質性的幫助。
深交所在《關于完善創業板退市制度的方案》(征求意見稿)中就曾提出：為避免公司暫停上市后通過各種調節財務指標的方式規避退市，擬完善恢復上市的審核標準，對暫停上市公司恢復上市的財務標準，參照公開發行和再融資的計算方法，以扣除非經常性損益前后的凈利潤孰低作為盈利判斷標準。
這意味著，創業板公司凈利潤剔除非經常損益后仍連續三年虧損的，有望直接退市——然而，補貼不僅名目繁多，且形式多樣，含企業政策性虧損補貼、經營性虧損補貼、貧困地區補貼、財政貼息和以地方層級為主的減免退稅。有專家指出，如果不約束地方考核沖動，有悖市場的其他形式“保殼”做法仍可能涌現。
《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中，已明確提出“逐步取消競爭性領域專項和地方資金配套”、“清理規范稅收優惠政策”�！把巯卵a貼更需要實現對不同企業的科學引導和投放，更尊重市場主導和競爭公平性�！睆垥熋髡f。
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財政補貼緣何鐘愛上市公司 |
| 記者 羅政
杜放/上海報道 |
地方政府對企業的財政補貼已不是秘密，一些上市公司依靠政府補貼成長起來的故事，也為投資者耳熟能詳。然而，地方政府為何熱衷于補貼上市公司？
《經濟參考報》記者剖析相關個股發現，有的上市公司因存在“殼資源”價值而獲得緊急輸血，也有一些企業在地方政府的引資競爭中爭取到最佳的外部資源。還有一類上市公司，因為特殊的產業屬性，享受著國家和政府穩定而持續的支持。
三安光電：地方引資優惠中壯大
對于上市公司三安光電來說，依靠地方政府的財政支持實現自身的持續擴張，并保持了盈利的常態。
2010年1月，三安光電和蕪湖市政府在合肥簽訂了《三安光電蕪湖光電產業化項目投資合作協議》。《經濟參考報》記者了解到，為了吸引三安光電落戶蕪湖，安徽省特別是蕪湖市政府開出了非常優厚的條件：一方面，在園區土地協議轉讓方面，為公司提供多種便利；另一方面，將按照公司購買美國Veeco和德國AIXTRON AG公司MOCVD設備的進度給予相應比例的補貼。
盡管補貼存在市場引導作用，但由于民用LED市場遲遲不能打開，政府采購在公司的終端產品銷售中占據了重要地位。譬如，根據蕪湖市住房和城鄉建設委員會與公司的協議，2010至2012年蕪湖市每年將向公司采購2億元大功率LED路燈�！�
除此之外，公司還曾收到“科技三項”財政補貼、項目貸款國家貼息補助等。
對于地方政府這種通過優厚的財政支持吸引企業落戶的行為，復旦大學經濟學院區域與產業研究中心主任范劍勇認為，這是欠發達地區發展地方工業推動經濟增長的普遍做法，而三安光電則是綜合了工業用地優惠、直接財政補貼和地方政府采購等地方政府引資手段的一個典型。
據介紹，LED芯片行業同樣屬于“重資產”行業，其行業屬性決定了其必須依靠來自政府的支持才能迅速擴大規模，形成規模效應，從而攤低單位成本，提升盈利能力。
正是在各類優惠引導政策的全力支持下，安徽三安光電迅速成為集團下屬的最大子公司。據2012年公司年報顯示，安徽三安光電的營收已經占到集團全部營收的83%，盈利占比也超過50%，儼然成為上市公司的核心力量。
*ST南化：突擊輸血緣于“保殼”
*ST南化原名南寧化工，主營業務為氯堿類基礎化工產品。在國內氯堿行業產能過剩的背景下，公司2011和2012年分別虧損2.1億元和2.8元億。考慮國內化工行業仍然處于去產能周期中，僅依靠公司自身的經營，公司如果無法避免繼續虧損的尷尬，將面臨退市風險。
2013年11月29日，公司發布公告：根據南寧市人民政府工作會議討論決定，予以公司2.9億元經營性財政補貼，全部計入當期損益。市場人士普遍認為，正是這筆救命錢，使得公司躲過一劫。
類似的狀況在該公司歷史上也曾出現過。在全球金融危機背景下，2008年和2009年，公司均出現嚴重虧損，2010年11月23日，南寧市政府給公司輸入財政補貼款3.3億元，使得公司當年歸屬母公司的凈利潤勉強轉正為1200萬元。
時隔三年，同樣的一幕再次上演。但據業內人士介紹，這次南寧市政府的緊急輸血是另有考慮。
“氯堿行業已處于嚴重的產能過剩狀態，地方政府其實并沒有興趣保公司�！比欢�，南寧市國資委已于2013年8月和北部灣集團簽署了收購報告書，轉讓其所持有的*ST南化32%的股份。如果因為公司被暫停上市，該股份轉讓進程也將受到牽連。顯然，年末的緊急輸血，其實是為了“保收益”。
因此，即使處于產能嚴重過剩、不受國家政策扶持的行業，*ST南化因為其特殊的背景，依然能夠獲得地方政府的支援。
機器人：國家出錢公司出力
2014年1月10日，上市公司機器人發布公告顯示，沈陽市財政局向公司撥付851.5萬元專項資金，用于“沈陽新松渾南智慧產業園”項目的基本建設。850萬元的補助對于公司來說并不是一個大數目。WIND數據顯示，實際上，公司上市以來共有13次額度較大的政府補貼，超過千萬元的至少有8次。
《經濟參考報》記者查閱公告發現，機器人收到的財政補貼，多以科研項目的配套資金為主。2009年，作為國家重大科技專項的立項項目，公司的《IC裝備機械手及硅片傳輸系統系列產品研發與產業化》項目獲得中央配套資金和地方配套資金5864萬元；另外，杭州蕭山臨江工業園區管委會曾5次予以公司總計1.35億元的財政補貼。
不過從財務數據看，機器人一直處于良好的經營狀態：營收規模從2009年4.66億元增至2012年的10.44億元，利潤規模從2009年的6000萬元增長到2012年的2.08億元，股價也上漲了近三倍。
不過，一方面，公司利潤中40%左右來源于政府補助；另一方面，公司在經營活動中取得的現金流入，目前還不足以覆蓋投資活動上的現金流出。數據顯示，公司2009年上市從資本市場融資6.17億元。
業內人士指出，機器人屬于智能裝備行業，是國家重點扶持的七大戰略新興行業之一，對公司的政策性補貼符合國家戰略的大方向。某券商機械行業研究員表示，盡管機器人的產品線中，一度只有工業機械臂等少量品種盈利。但要注意到公司還承擔了國家多個科研項目。僅憑自身的經營，公司很可能無法支撐起龐大的研發投入，補貼具有一定合理性。
盡管“國家出錢，公司出力”的發展模式，也是當前資本市場不少高科技企業經營的通用模式。但有專家表示，作為上市公司，依靠自身的力量獨立參與市場競爭也應是未來的發展方向。
“需要肯定的是，在企業發展的初期，政府層面的扶持是幫助企業快速成長的必要力量。但如果企業始終不能產生足夠的效益滿足經營和發展需要，補貼一停，企業就死，甚至成為財政負擔，恐怕也不是政府及納稅人的初衷�！狈秳τ抡f。
