本輪新股發行改革后的IPO重啟可謂“精彩紛呈”：老股套現、暫緩發行等一系列意料之外的問題接踵而來，市場指責監管部門行政干預定價的議論之聲也隨之而起。在1月17日舉行的例行新聞發布會上，證監會新聞發言人張曉軍強調，新股發行將繼續堅定不移地推進市場化改革，并首度表示首次公開發行股票應主要考慮公司發展需要，對老股轉讓在公開發行股份中所占比例應有限制。
老股轉讓比例應有限制
奧賽康推出的31.83億元的老股轉讓方案，把中金公司、發行人和監管部門統統拖下了水，成為了本次IPO出現大規模暫緩發行的導火索，同時也暴露了老股轉讓政策所存在的漏洞。
張曉軍表示，一段時間以來，新股發行“三高”問題一直是市場熱議的話題，認為公司超募是一種惡意“圈錢”行為，應該嚴格監管。近年來證監會采取了一些有針對性的舉措，允許老股轉讓就是相關措施之一。借鑒國際市場經驗，2012年新股發行體制改革時就提出了允許持股36個月以上公司股東轉讓老股。本次改革進一步明確了新股發行與募投資金掛鉤、不足25%的部分可以轉讓老股的措施。其主要考慮在于：緩解股票上市時可交易股份偏少的狀況，增加股票流動性;促進買、賣雙方充分博弈，約束買方報高價，促進新股合理定價;緩解股票上市后老股集中解禁對二級市場的影響。同時，也意圖解決市場一直詬病的所謂超募問題。
張曉軍說，本次改革啟動后，一些公司出現了老股轉讓數量大幅超過發行新股數量的情形。其原因包括：一是首批發行的是早已通過發審會的企業，其申報的募投方案均系二、三年以前制定的計劃，加之一些企業近兩年業績增長較快，從而導致可容許的新股發行數量較低。二是個別企業發行定價過高，也使老股轉讓數量超過新股的情況更加突出。三是為防止發行人隨意編制募投項目，發行審核中一直從嚴把握募集資金投向，通常不允許企業用募集資金補充流動資金、償還銀行貸款等。
此前，有市場觀點認為，應當對于老股轉讓在公開發行中所占的比例應當作出強制性規定。張曉軍則表示，把新股發行數量與募投項目資金需求量直接強制掛鉤不盡合理。對此，證監會正在研究改進措施。公司發行融資應以滿足經營發展實際需要為原則，合理確定募集資金用途。同時，要加大募集資金用途相關信息的披露要求，并按國辦發[2013]110號要求充分揭示保護中小投資者合法權益的相關措施。
他強調，首次公開發行股票應主要考慮公司發展需要，對老股轉讓在公開發行股份中所占比例應有限制。從目前首批發行公司已確定發行數量的48家情況來看，10家公司未發售老股，其他38家公司老股轉讓數量占發行總量的平均比例為38.3%。
國信證券副總裁胡華勇此前曾撰文表示，我國IPO中實行存量發行制度，可以根據發行主體的不同對發行數量進行以下限制：在存量發行總量上，規定存量發行比例不得超過IPO發行股份的一定比例，不得超過IPO后公司總股份的一定比例，例如5%;對公司管理層、董事、監事等規定不得參與存量發行;對公司控股股東，規定其出售股份后的持股比例不得影響其控股股東地位;對創投機構、其他財務投資者的存量股份，數量限制可以相對寬松。
證監會稱未對定價進行行政干預
《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》已經明確的要求推進股票發行注冊制改革。新股發行的注冊制改革，是市場化的改革，是以信息披露為中心的監管體制的改革，從本質上來說，是要形成新股發行成功與否、發行價格高低、發行節奏快慢的市場化約束機制，即把發審權真正的還給市場，重新劃定行政與市場的邊界。
而在本輪新股發行中，由于一系列突發事件的因素，公開資料顯示，在本周陸續公布發行價的14家擬上市公司中，9家公司的發行市盈率降至30倍以下，其中計劃在主板上市的貴人鳥發行市盈率僅有12.89倍。為了盡可能的降低發行價格，避免大規模超募和大比例老股轉讓的出現，發行人和承銷商不得不大比例剔除了詢價者的高報價，眾信旅游、匯金股份和揚杰科技都將90%以上的報價剔除，這使得市場中原先“報高價得”的傳統變成了“報低價得”。
對于這種“詭異”的情形，有市場聲音指責，證監會有違自主定價的嫌疑。張曉軍回應說，中國證監會1月12日發布的《關于加強新股發行監管的措施》(以下簡稱《措施》)是對新股發行體制改革意見和《證券發行與承銷管理辦法》提出的加強過程監管制度安排的具體落實，并未對價格作出限制性規定。比如新股發行體制改革意見和《證券發行與承銷管理辦法》中規定，發行價格市盈率高于同行業上市公司二級市場平均市盈率的，要發布投資風險特別公告。為了給投資者充分的時間冷靜分析定價合理性，認真思考企業投資價值，《措施》要求發行人和主承銷商應在網上申購前三周內連續發布投資風險特別公告，每周至少發布一次，確保相關信息為投資者尤其是中小投資者知悉并消化理解。
他表示，《措施》發布實施后，發行人和主承銷商均依據自身情況對發行安排作出了自主選擇。有的發行人認為自己的發行價格市盈率雖然高于同行業上市公司二級市場平均市盈率，但有其合理性，遂堅持其發行定價，選擇了連續三周發布投資風險特別公告。有的發行人結合公司情況和自我估值，選擇了較大比例剔除最高報價，使最終發行價格與其估值相匹配。需要說明的是，如果網下投資者報價偏高，發行人和主承銷商為合理定價，參照二級市場一般估值水平，較多剔除最高報價部分，使參照市場一般估值水平的報價成為有效報價，也是現行規則所允許的。
公開資料顯示，自2013年12月31日開始至今，主板、中小板和創業板共計有9家出現暫緩發行的情況，其后有5家公司陸續恢復發行，截至目前還有4家公司處在暫緩發行狀態。上述9家公司暫緩發行的原因不盡相同，有中國證監會要求暫緩的，也有發行人和主承銷商主動提出暫緩的。
張曉軍介紹說，奧賽康在完成定價并發布發行公告后，市場出現較多議論，有質疑其定價偏高的，也有質疑其老股轉讓大幅超過新股發行，把新股發行上市演變為老股東大額套現的。就此，證監會及時與發行人和主承銷商進行溝通，發行人和主承銷商暫緩了發行，并隨即發布了公告。
慈銘股份在發行過程中，中國證監會按新股發行體制改革意見和《證券發行與承銷管理辦法》的要求，調閱了其路演推介材料，并發現其中存在需進一步核實的情形。因此，證監會要求發行人和主承銷商調整發行進度以待核查完成。
晶方科技和太平洋石英，系發行過程中證監會接到有關信訪材料，對公司信息披露提出異議。按照信訪處理程序，中介機構需按中國證監會要求進行核查，其后方可根據核查結果決定下一步發行進程。為保護投資者權益，核查期間要求其暫緩發行。除此以外的其他企業，均為其結合既有規則和自身發行情況，自主決定暫緩發行，中國證監會未干預其發行進程。
市場化改革方向不會改變
“新股發行將繼續堅定不移地推進市場化改革，這個方向是不會改變的。”張曉軍強調，奧賽康的股票發行在報價、詢價過程中是否存在違法違規行為，證監會正在進行現場檢查，現在還沒有結論。市場廣泛關注和質疑的是，奧賽康的存量發行超過了31億元，比新股發行數量高好幾倍，這個情況值得重視。證監會認為，作為一個新發行上市的公司，籌集的資金應當主要用于公司經營發展，如果在一級市場發行大部分資金被老股東拿走，顯然有違IPO的初衷。同時，控股股東是公司信息的優勢者，在IPO時就過多減持，容易引起投資者對控股股東行為及其影響的種種猜疑。因此，奧賽康的暫緩發行是有利于保護投資者的，也是符合新股發行市場化改革要求的。
他表示，此次新股發行體制改革意見、發行與承銷管理辦法等一系列文件中，都貫穿著市場化改革和保護投資者這條主線，突出以信息披露為中心的監管理念，在完善事前審核的同時，更加重視事中加強監管、事后嚴格執法。市場化改革絕不意味著放任自流，更不允許哄抬價格，操縱價格，擾亂市場秩序，強化事中事后監管是市場化改革的應有之義。
“對發行人、主承銷商、報價機構等相關主體是否按照改革意見和相關規則守法合規、勤勉盡責進行抽查，是證監會發行監管的常態化工作。”他提到，1月12日晚證監會發布的《關于加強新股發行監管的措施》及15日公布的抽查工作，都是新股發行體制改革意見、證券發行與承銷管理辦法等文件中明確規定的，不是所謂“新政”，更不是行政干預股票價格，只是對已有規則的落實和具體執行，目的是強化新股發行的過程監管、行為監管和事后問責，這是市場化改革的必然要求，也是保護投資者特別是中小投資者合法權益的重要體現。
對于本輪新股發行中出現的種種問題，張曉軍表示，資本市場新舊矛盾交織，總會出現新的情況、新的問題，改革就是要在發展中循序漸進地解決這些問題。任何一項改革都不可能一蹴而就，解決所有的問題。改革的成效，需要經過一段時間內相關各方的市場博弈才能體現，需要放在一個比較長的時期來觀察和檢驗。改革的措施當然也需要在實踐中不斷完善，及時進行動態調整。證監會對存在的問題正在抓緊研究，不斷完善相關規則，提出符合實際情況的解決方法。解決資本市場存在的問題，既要治標，也要治本，既要有近期重點，也要有長遠目標。改革是一項系統工程，需要綜合施策，標本兼治，循序漸進。