編者按：證監會1月12日晚間發布緊急公告，為就進一步加強首次公開發行股票過程監管，證監會抽查詢價、路演過程，并要求擬定發行市盈率偏高的發行人在申購前三周連續提示風險等。公告稱，中國證監會將對發行人的詢價、路演過程進行抽查，發現發行人和主承銷商在路演推介過程中使用除招股意向書等公開信息以外的發行人其他信息的中止其發行，并依據相關規定對發行人、主承銷商采取監管措施，涉嫌違法違規的依法處理。
塵封一年多的IPO終于重啟，不料高發行市盈率、大手筆圈錢套現等再度相伴而來，在市場上掀起軒然大波。截至12日晚間，已有奧賽康、匯金股份、東方網力、綠盟科技、恒華科技、慈銘體檢等6只新股突發緊急公告，宣布暫緩或推遲發行。市場惶惶然中，股市疾呼“悠著點”，2000點岌岌可危。
當市場化與中國特色相結合，新股發行一次次變成改革的試驗田。新華社13日連發7文，直擊市場質疑和監管尷尬。
聚焦
新股發行三大爭議
新股發行機制改革十年數改，每一次IPO重啟都難逃市場質疑。高價發行是否合理？巨額老股轉讓是否有借道套現之嫌？券商自主配售是否涉及利益輸送？這些問題成為此輪新股改革市場爭議的焦點。
——從IPO開閘后首批發行的兩只新股新寶股份和我武生物發布的中簽率公告來看，超過百倍的網上認購和偏低的中簽率表明投資者看好新股。但奧賽康72.99元的發行價，67倍的市盈率，遠高于同期同行業二級市場的平均市盈率，這引發了市場質疑。
——在奧賽康的公告中，預計募集資金凈額約7.9億元，但有老股轉讓資金31.83億元，這讓市場充滿憂慮，認為控股股東有高價套現之嫌，這直接導致了該股暫緩發行。老股轉讓資金超出公司募集資金1倍多，甚至數倍，如此大規模的轉讓，讓投資者心存疑慮：未來，或許是沒有大小非懸念了，但大股東在發行當下就進行如此大規模的減持套現，是否對公司未來發展缺乏信心？
——自主配售的初衷是平衡發行人與投資者雙方利益，對新股定價形成約束。但有投資者對此表示憂慮，擔心新規給了券商很大的自主配售空間，結果變成了利益輸送工具，從而造成新的不公。
追問
為何狀況頻出？
在利益至上的資本市場，規則才是至關重要的。除去超募與老股轉讓這個具體的漏洞之外，此輪新股發行體制改革方案在頂層設計上就有值得商榷之處。
監管層引入老股轉讓意在增加首日股份流通量，引入券商自主配售意在讓券商一手托兩家制約其高定價的沖動。但是，A股市場兩個不變的事實讓監管層為美好愿望而做出的設計存在先天缺陷。首先，A股市場散戶占主導的投資者結構沒有變，即便是身為機構的基金公司也是大散戶的心理和行為特征，這決定了整個市場投機氛圍濃重，市場對新股無理性的追捧在沒有慘痛教訓的情況下不會改變。其次，我國證券公司的收入結構仍然是承銷費占大頭，IPO企業客戶對券商更為重要，這使得券商很難在自己買方和賣方兩類客戶間實現平衡，價格博弈難以形成。這兩個因素使得IPO重啟初期的高定價成為必然。
資本市場紛繁復雜，各方利益糾結，觀點碰撞劇烈，這尤其需要監管層保持定力，不為迎合任一方的利益而作出有失偏頗的決策，也不能為解決意料之外的問題而總是采取臨時舉措。否則，很可能讓改革設計的美好初衷打了水漂。
新股發行的補丁要打到何時？
好的意圖需要有效的措施和完備的制度來實現，否則可能事與愿違，適得其反。反觀奧賽康事件，從公開情況看，無論是奧賽康還是中金公司都看不出哪里違規，即便是令市場瞠目的近32億元的老股轉讓也并沒有違反監管層的規定。可如此發行的確給市場帶來了非常惡劣的影響，其IPO不得不被緊急叫停。
接連出現的緊急公告讓市場很被動，更讓監管層尷尬，嚴重傷害了監管層的市場公信力。人們不解：既然強調了市場在資源配置中的決定性作用，那么市場產生的價格為什么還要去干預？在奧賽康問題上，既然監管層把老股轉讓與超募掛鉤，那么對于可能出現的大比例老股套現問題為什么不能事先在制度設計上進行預防？很顯然，監管層對可能出現的問題預判不足。
固然，市場對改革要有一定的包容度，但改革更需要經過充分論證后審慎出臺，不能“搶跑”。Ａ股市場中小投資者眾多，這一特點是很多問題的根源，也決定了股市禁不起折騰。在涉及眾多普通投資者利益的股市，一個微小的漏洞都可能帶來巨大的損失，資本市場改革容不得“帶病搶跑”。
“亡羊補牢”幾時休？
IPO重啟一周證監會幾番叫停，新股屢次發行擱淺暴露出新股發行體制的制度漏洞。梳理這一系列亂象的背后不難發現，所有的一切都緣起“三高”發行的頑疾，而原本用來治療“三高”的老股轉讓政策一開始就遭到拷問。新股發行是證券市場必備的一項工作，但前提是要“有進有出”。
援引證監會主席肖鋼近期一句比較中肯的話：股民虧損不是愿賭服輸，而是政府監管不作為的表現。
以近日首批上市中新股我武生物為例，上市公司詢價、配售環節透明度備受質疑。上市公司詢價路演現場守衛森嚴，組織方不僅需要登記個人信息上網查驗，還在場內來回巡查是否有證件，將媒體乃至部分機構投資者拒之門外，中小投資者更是難以鑒證其中操作。公開、公平、公正的市場基本準則屢屢被利益群體罔顧，非健康的市場考驗投資者信心。
“摸石頭”豈能沒完沒了？
當前進行的改革中，監管層努力踐行市場化的諾言，從行政管制中抽身，卻因為市場化的不夠徹底而在計劃與市場的碰撞中重回“管價格”的老路。可以說，超募與老股轉讓掛鉤是此次改革的致命弱點。在定價權基本交還市場之后，在市場熱情高漲的重啟初期，超募幾乎是必然。一邊是市場化的價格放行，一邊是計劃性思維下對超募的限制，矛盾自然產生，而化解矛盾的手段又是行政干預。
數次改革，都是在尋找市場化與中國特色的結合點，但一次次實踐均未能繞過“價格”這道坎兒，卻又滋生出不同的問題，給人以“摁下葫蘆浮起瓢”之感。
改革允許探索，卻不能缺少“頂層設計”。新股發行體制改革不能無止境地探來探去，而是應該沿著一個正確的方向，不斷完善制度和機制，在給市場穩定預期的前提下堅定不移地穩步推進。
能否根治“三高”和圈錢頑疾？
長期以來，新股“三高”發行和圈錢套現頑疾帶來的泡沫后果一直由二級市場的投資者買單，也一直困擾著Ａ股健康成長。
記者采訪了多方人士，多家基金公司投研人士表示，此舉雖然及時，但卻可能在短期內難以堵上新股發行政策中的一些潛在漏洞，其中如何將老股減持與新股發行協調監管將考驗監管層的智慧。同時，監管層還需要根據新股發行上市的全流程，對政策進行完善。市場人士表示，解決“三高”和圈錢套現問題不能只加強對發行人和承銷商的監管，還應當嚴格約束機構投資者不負責任的抬價行為，促使其合理報價。
財經評論人蘇培科說，在新股‘三高’利益鏈條沒有根除的情況下，指望主承銷商主導下的發行定價走向合理并不現實。北京契道資本公司總經理表示，從以往經驗判斷，此次出臺的新規效果可能有限。
業內人士建議，應該繼續改革A股網下詢價的競價方式，競價方式可調整為中標的高報價者獲得高價認購，低報價者獲得低價認購，或者借鑒美式招標定價的做法，這樣可以有效打擊高報價者，從而保護中小投資者利益。
擔憂
IPO新規“打補丁”難防監管漏洞
記者了解到，雖然上有監管政策，但利益各方也下有對策。
就在ＩＰＯ重啟前，證監會曾表示，一方面“將推動老股東轉讓股票，增加單只新股在上市首日的供應量。老股東轉讓股票的多少本身也反映其對公司價值的判斷，老股東賣得多，買方自然不敢報高價”；另一方面，“將把減持行為與發行價掛鉤，限制發行人定高價。如果定價過高，上市后一段時間內股價跌破發行價，發行人控股股東等責任主體需要按承諾自動延長持股鎖定期。”
中國社科院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立等專家表示，面對證監會此前的限制，老股東在發行前就大肆減持，找到了規避限制套現的渠道。另外，因為老股東可以高價減持，也就不怕上市后減持與定價掛鉤，造成新股發行市盈率仍然高高在上。
對此，證監會于１２日晚間緊急出臺監管政策，采取對詢價路演、網下報價投資者進行抽查，并規范發行市盈率等辦法，希望給ＩＰＯ打上“補丁”。
然而多家基金公司投研人士對記者表示，此舉雖然及時，但卻可能在短期內難以堵上新股發行政策中的一些潛在漏洞，其中如何將老股減持與新股發行協調監管將考驗監管層的智慧。同時，監管層還需要根據新股發行上市的全流程，對政策進行完善。