中國(guó)的資本賬戶開(kāi)放應(yīng)該在2015-2020年之間完成，而人民幣國(guó)際化應(yīng)當(dāng)在未來(lái)30年通過(guò)兩個(gè)“三步走”戰(zhàn)略來(lái)實(shí)現(xiàn)，利率市場(chǎng)化改革應(yīng)該在未來(lái)的3-5年內(nèi)即2015—2017年之間完成。這是中國(guó)人民大學(xué)校長(zhǎng)、中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員陳雨露日前為中國(guó)發(fā)展出版社編輯出版的《中國(guó)智庫(kù)》第四輯撰文提出的最新觀點(diǎn)。陳雨露建議，在下一步改革中，應(yīng)積極推動(dòng)“金融大部制”改革，建立起統(tǒng)一的金融監(jiān)管委員會(huì)，全面統(tǒng)籌協(xié)調(diào)宏微觀審慎監(jiān)管。
2015-2020年間穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)資本賬戶開(kāi)放
在這篇題為《走向核心國(guó)家：中國(guó)的“大金融”戰(zhàn)略與發(fā)展路徑》的文章中陳雨露指出，中國(guó)作為一個(gè)開(kāi)放發(fā)展的大國(guó)，積極參與經(jīng)濟(jì)和金融的全球化進(jìn)程已經(jīng)成為不可逆轉(zhuǎn)的必然趨勢(shì)，在這一過(guò)程中，一方面應(yīng)通過(guò)合理的“開(kāi)放保護(hù)”和適度的國(guó)家控制，確保資本賬戶開(kāi)放過(guò)程中的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定；另一方面，應(yīng)在未來(lái)30年通過(guò)兩個(gè)“三步走”逐步實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化，全面奠定中國(guó)金融崛起的貨幣基礎(chǔ)。
從目標(biāo)上看，資本賬戶開(kāi)放是一國(guó)金融發(fā)展長(zhǎng)期戰(zhàn)略的必然選擇；從實(shí)現(xiàn)手段上看，應(yīng)避免采用激進(jìn)式的資本賬戶開(kāi)放模式，漸進(jìn)式的資本賬戶開(kāi)放更有助于金融穩(wěn)定。
在漸進(jìn)推進(jìn)資本賬戶開(kāi)放的過(guò)程中，中國(guó)完全可以借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家關(guān)于“開(kāi)放保護(hù)”的核心思想，一方面在名義上和原則上提高本國(guó)的金融開(kāi)放程度，滿足參與全球化和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的“合規(guī)”條件；另一方面，可以通過(guò)具體的審慎監(jiān)管條例和措施，對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)和國(guó)際資本施加必要的限制，確保金融的實(shí)際開(kāi)放度保持在本國(guó)可承受和具有調(diào)控能力的水平上，從而將金融開(kāi)放帶來(lái)的負(fù)面沖擊降到最低。
此外，在中國(guó)金融改革過(guò)程中，與開(kāi)放保護(hù)同樣重要并緊密聯(lián)系的另一個(gè)問(wèn)題是國(guó)家控制。國(guó)家控制可以有多方面的具體內(nèi)涵，但主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面，即國(guó)家控制權(quán)和國(guó)家控制力，前者涉及資源的分配，后者涉及對(duì)改革進(jìn)程和方向的駕馭能力。對(duì)于中國(guó)而言，金融業(yè)的開(kāi)放進(jìn)程(路徑)需要在金融業(yè)的穩(wěn)定和效率之間進(jìn)行綜合權(quán)衡，而金融業(yè)的“開(kāi)放發(fā)展”本身具有內(nèi)生的矛盾與特殊性，正是這些矛盾與特殊性決定了通過(guò)適當(dāng)?shù)耐獠靠刂屏α看龠M(jìn)金融業(yè)平穩(wěn)發(fā)展的重要性。
對(duì)于中國(guó)而言，為確保開(kāi)放和發(fā)展雙重背景下的金融穩(wěn)定，我們既需要保持適度的國(guó)家控制權(quán)，也需要保持必要的國(guó)家控制力，并在此基礎(chǔ)上采取漸進(jìn)的金融開(kāi)放方式和審慎的全球化策略，防止超越發(fā)展階段的“匹配失衡”和國(guó)家金融控制力衰微導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)失控。
綜合考慮國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和國(guó)內(nèi)環(huán)境，同時(shí)結(jié)合利率市場(chǎng)化改革的時(shí)間表，中國(guó)的資本賬戶開(kāi)放應(yīng)該在2015-2020年之間完成。資本賬戶開(kāi)放的時(shí)間窗口與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇期正好吻合。
通過(guò)兩個(gè)“三步走”戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化
金融開(kāi)放的本質(zhì)是融入全球金融體系的過(guò)程。在這一過(guò)程中，除了金融產(chǎn)業(yè)的對(duì)外開(kāi)放以外，貨幣的國(guó)際化也將成為大勢(shì)所趨。對(duì)于中國(guó)而言，人民幣的國(guó)際化不僅關(guān)乎金融開(kāi)放，同時(shí)也是參與國(guó)際貨幣體系改革的重要方式。
在全球經(jīng)濟(jì)格局日益多元化的背景下，國(guó)際貨幣體系的改革也面臨從單極向多極的轉(zhuǎn)變，這種轉(zhuǎn)變的核心要義在于：為控制單極貨幣體系給全球經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，需要切實(shí)改變當(dāng)前國(guó)際交易活動(dòng)對(duì)美元的過(guò)度依賴，全面提升歐元、英鎊、人民幣和日元等貨幣在國(guó)際結(jié)算中的地位，最終建立起由主要經(jīng)濟(jì)體構(gòu)成的多元貨幣并存的國(guó)際貨幣新體系。
縱觀國(guó)際貨幣體系演變的歷史進(jìn)程，不難發(fā)現(xiàn)，國(guó)際貨幣體系的重建從根本上取決于大國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力對(duì)比的逆轉(zhuǎn)。但是，由于轉(zhuǎn)換成本巨大，國(guó)際貨幣體系結(jié)構(gòu)的變遷通常滯后于大國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的變遷，因而是一個(gè)長(zhǎng)期、漸進(jìn)、增量式變化的調(diào)整過(guò)程。
一般而言，一國(guó)貨幣要想逐步走出國(guó)門，成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，完成貨幣國(guó)際化進(jìn)程，需要具備雄厚的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和綜合國(guó)力、統(tǒng)一而穩(wěn)定的政治環(huán)境、規(guī)模巨大的國(guó)際貿(mào)易、極具廣度和深度的金融市場(chǎng)以及穩(wěn)定的對(duì)內(nèi)與對(duì)外價(jià)值等條件。
從英鎊、美元、歐元、馬克以及日元等大國(guó)貨幣的國(guó)際化歷程來(lái)看，貨幣的國(guó)際化大致需要經(jīng)歷三個(gè)階段：一是從國(guó)內(nèi)支付手段或交易貨幣上升為區(qū)域貿(mào)易和國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣，二是從貿(mào)易結(jié)算貨幣上升為金融交易貨幣和國(guó)際大宗商品計(jì)價(jià)貨幣，三是從金融交易貨幣提升為主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。英鎊和美元成為國(guó)際主要儲(chǔ)備貨幣分別用了55年和50年。
根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，人民幣國(guó)際化將是一個(gè)漸進(jìn)而長(zhǎng)遠(yuǎn)的過(guò)程。從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)應(yīng)當(dāng)在未來(lái)30年通過(guò)兩個(gè)“三步走”戰(zhàn)略來(lái)實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化。在人民幣崛起的使用范圍上，第一個(gè)十年是“周邊化”，即完成人民幣在周邊國(guó)家和地區(qū)的使用；第二個(gè)十年是“區(qū)域化”，即完成人民幣在整個(gè)亞洲地區(qū)的使用；第三個(gè)十年是“國(guó)際化”，使人民幣成為全球范圍內(nèi)的關(guān)鍵貨幣。在人民幣充當(dāng)世界貨幣的功能上，第一步是“貿(mào)易結(jié)算化”，即人民幣在貿(mào)易結(jié)算中充當(dāng)國(guó)際結(jié)算貨幣；第二步是“金融投資化”，即人民幣在國(guó)際投資領(lǐng)域中作為投資貨幣；第三步是“國(guó)際儲(chǔ)備化”，即人民幣成為國(guó)際最重要的儲(chǔ)備貨幣之一。
2017年之前完成利率市場(chǎng)化
陳雨露認(rèn)為，沒(méi)有利率市場(chǎng)化，就沒(méi)有統(tǒng)一的市場(chǎng)，也就沒(méi)有健全的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制可言。從國(guó)內(nèi)目前的金融市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，由于利率管制下的存貸款利率與市場(chǎng)利率之間存在較大差異，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)開(kāi)始驅(qū)動(dòng)銀行通過(guò)各種創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)現(xiàn)行利率管制進(jìn)行突破，如發(fā)行高利率理財(cái)產(chǎn)品變相“攬存”、幫助企業(yè)發(fā)行短期融資券置換貸款等。這些事實(shí)表明，繼續(xù)推行利率管制的市場(chǎng)基礎(chǔ)越來(lái)越薄弱，金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)和信貸市場(chǎng)上的利率扭曲已經(jīng)開(kāi)始“倒逼”利率市場(chǎng)化改革。再?gòu)慕鹑跈C(jī)構(gòu)的情況來(lái)看，經(jīng)過(guò)十幾年的改革和發(fā)展，中國(guó)穩(wěn)健的銀行體系已經(jīng)初步形成，當(dāng)前的中國(guó)銀行業(yè)正處于歷史最好時(shí)期。因此，不管從金融市場(chǎng)基礎(chǔ)還是從金融機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)來(lái)看，逐步取消利率管制、推動(dòng)利率市場(chǎng)化的時(shí)機(jī)都已經(jīng)基本成熟。
根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況，在下一步改革中，可考慮先選擇具有硬約束的金融機(jī)構(gòu)逐步放開(kāi)替代性金融產(chǎn)品價(jià)格，有計(jì)劃、有步驟地逐步擴(kuò)大對(duì)人民幣存款利率上限和貸款利率下限的區(qū)間，最終實(shí)現(xiàn)存貸款利率的完全市場(chǎng)化。
按照影響的重要程度，利率市場(chǎng)化改革的基本路徑是：先貸款，后存款；先長(zhǎng)期，后短期；先大額，后小額。在貸款利率基本由市場(chǎng)決定的情況下，可允許存款利率向上浮動(dòng)一定幅度。存款利率上浮可首先在具備了財(cái)務(wù)硬約束條件的金融機(jī)構(gòu)中試點(diǎn)，逐步將存款利率上升預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)定價(jià)，這一方面可以緩和利率放開(kāi)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)形成的沖擊，另一方面也可以為逐漸實(shí)現(xiàn)完全市場(chǎng)化創(chuàng)造條件，同時(shí)能有效防止體制突變所可能帶來(lái)的各種潛在問(wèn)題。
在推動(dòng)利率市場(chǎng)化的過(guò)程中，相關(guān)配套制度的改革也必須跟上。一是要繼續(xù)加強(qiáng)金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，提高上海銀行間同業(yè)拆借利率(SHIBOR)的基準(zhǔn)性，同時(shí)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)完善利率定價(jià)機(jī)制，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。二是要加快建立存款保險(xiǎn)制度，逐步完善金融安全網(wǎng)，在促進(jìn)優(yōu)勝劣汰和高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)有序退出的過(guò)程中，有效保護(hù)存款人的利益，維護(hù)金融體系的整體穩(wěn)定。三是要同步推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革，進(jìn)一步理順國(guó)內(nèi)外價(jià)格之間的傳導(dǎo)機(jī)制，促進(jìn)形成開(kāi)放統(tǒng)一的金融市場(chǎng)和價(jià)格體系。四是要完善金融監(jiān)管制度，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的自我約束，防止“問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)”因獲得過(guò)度的定價(jià)權(quán)而導(dǎo)致高息攬儲(chǔ)、攪亂市場(chǎng)等問(wèn)題。五是要有效把握資本賬戶開(kāi)放的節(jié)奏和秩序，使利率市場(chǎng)化改革與資本賬戶開(kāi)放的實(shí)際進(jìn)程相匹配，防止改革進(jìn)程錯(cuò)配所導(dǎo)致的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)。
以1996年放開(kāi)同業(yè)拆借市場(chǎng)利率為標(biāo)志，中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革迄今已經(jīng)歷了17年時(shí)間。如果按照平均20年、最長(zhǎng)23年(印度)的時(shí)間表粗略推算，中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革應(yīng)該在未來(lái)的3-5年內(nèi)完成，即2015—2017年之間。如果結(jié)合中國(guó)在2020年之前實(shí)現(xiàn)資本賬戶開(kāi)放，那么，利率市場(chǎng)化在2015—2017年之間完成也是比較合理的時(shí)間安排。
推動(dòng)“金融大部制”改革實(shí)施“全口徑監(jiān)管”
危機(jī)后各國(guó)的金融監(jiān)管紛紛加強(qiáng)了宏觀審慎。從監(jiān)管的目標(biāo)對(duì)象來(lái)看，宏觀審慎監(jiān)管關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)不是特定金融機(jī)構(gòu)的個(gè)體性和異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，而是整個(gè)金融體系所面臨的共同風(fēng)險(xiǎn)暴露，因此，推行“全口徑監(jiān)管”勢(shì)在必行。事實(shí)上，“大金融”理論下的動(dòng)態(tài)網(wǎng)絡(luò)型傳導(dǎo)機(jī)制表明：由于金融機(jī)構(gòu)之間的交易錯(cuò)綜復(fù)雜，一旦系統(tǒng)逼近臨界狀態(tài)，任何微小的擾動(dòng)就可能導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)關(guān)鍵“節(jié)點(diǎn)”的失效，從而引起整個(gè)金融網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的崩潰。因此，包括投資銀行、對(duì)沖基金、“影子銀行”等規(guī)模較大的非銀行金融機(jī)構(gòu)，以及各種類金融產(chǎn)品，都應(yīng)該被納入監(jiān)管范疇。
在多頭監(jiān)管體制下，分立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)往往只關(guān)注自己管轄范圍內(nèi)的局部穩(wěn)定，而對(duì)整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)累積卻漠不關(guān)心。為避免這一問(wèn)題，在新的宏觀審慎監(jiān)管體系下，必須對(duì)監(jiān)管資源進(jìn)行重新整合，建立起統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制。統(tǒng)一監(jiān)管體制不僅與宏觀審慎的“全口徑監(jiān)管”要求相匹配，而且在監(jiān)管的有效性和對(duì)市場(chǎng)的敏感度方面也具有非常突出優(yōu)勢(shì)。在下一步改革中，應(yīng)積極推動(dòng)“金融大部制”改革，建立起統(tǒng)一的金融監(jiān)管委員會(huì)，全面統(tǒng)籌協(xié)調(diào)宏微觀審慎監(jiān)管。
構(gòu)建“三位一體”的大金融宏觀調(diào)控體系
基于金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相統(tǒng)一的基本思想，“大金融”命題下的金融宏觀調(diào)控必須以一種更加系統(tǒng)的思維，同時(shí)結(jié)合危機(jī)后宏觀審慎改革的最新趨勢(shì)，全面構(gòu)建包括貨幣政策、監(jiān)管政策和信貸政策在內(nèi)的“三位一體”的宏觀審慎政策新框架。這一框架必須在全面考慮金融體系因素的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)糾正傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)理論在金融方面的認(rèn)識(shí)不足，以及傳統(tǒng)政策模式下單一和孤立的政策工具在應(yīng)對(duì)信貸扭曲、金融失衡和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面的嚴(yán)重缺陷，并通過(guò)建立起有效的結(jié)構(gòu)性政策組合模式，真正實(shí)現(xiàn)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的共同穩(wěn)定與高效運(yùn)行。
中國(guó)的“大金融”宏觀調(diào)控體系應(yīng)著力構(gòu)建貨幣政策、監(jiān)管政策和信貸政策“三位一體”的整體框架。其中，貨幣政策方面，應(yīng)在盯住通脹和產(chǎn)出的基礎(chǔ)上關(guān)注金融體系的整體風(fēng)險(xiǎn)狀況，繼續(xù)完善通脹指標(biāo)統(tǒng)計(jì)，為政策決策提供可置信的信息基礎(chǔ)，堅(jiān)持價(jià)格型調(diào)控為主、數(shù)量型調(diào)控為輔的基本原則。金融監(jiān)管方面，逆周期監(jiān)管應(yīng)綜合考慮銀行廣義信貸和社會(huì)融資總量，宏觀審慎監(jiān)管應(yīng)與微觀審慎監(jiān)管緊密結(jié)合，金融監(jiān)管和貨幣政策應(yīng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。信貸政策方面，應(yīng)堅(jiān)持市場(chǎng)化調(diào)控原則，提高效率和增強(qiáng)可持續(xù)性，可選擇盯住實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求滿足度，與總量性的貨幣政策相區(qū)別，主要發(fā)揮結(jié)構(gòu)性調(diào)控功能。