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“不刺激、去杠桿和結構改革”是外資機構給當前宏觀政策貼上的標簽，不過這一理解有些片面，沒能意識到去杠桿和結構改革更需環境配合。只有保持相對穩定的經濟金融環境和流動性條件，去杠桿和結構調整才能有序無痛地展開。
李克強總理日前在天津考察時提出，要堅持實施穩健的貨幣政策，保持適度流動性，實現貨幣信貸和社會融資規模合理增長，保持物價總水平基本穩定。他也給金融市場打氣，“明年通過全面深化改革、進一步擴大開放，我們有條件繼續保持經濟平穩運行和金融市場總體穩定”。
此時對金融形勢的關注，應該是基于對2014年經濟發展的預期謹慎。此前召開的中央經濟工作會議也強調，在肯定形勢穩中有進、穩中向好的同時，我們也要清醒認識到，經濟運行存在下行壓力。有觀點認為，在整體下行壓力加大、通脹形勢相對穩定的大背景下，要更好地支持實體經濟，需要一個相對穩定的利率條件。但眼下因“錢荒”而引起的高利率，已給實體經濟帶來較大壓力。預計2014年企業和地方融資平臺的融資成本都將顯著上升。興業銀行根據剔除金融業的A股上市公司數據進行的測算顯示，目前3年期和5年期AA-級企業債券的融資成本已超過了普通企業的承受能力。
而且，市場流動性緊張也不利于消化政府性債務。審計署的數據顯示，2013年下半年和2014年是政府性債務的主要償還期，要償還將近45%的債務。下半年，央行政策操作逐漸收緊，如果偏緊取向在明年沒有改變，融資成本居高不下，平臺的融資風險有可能爆發，甚至可能導致信用風險的集中爆發。所以說，從化解債務風險的角度也需要保持適度流動性，以時間換取降低杠桿率的空間。否則，不但不能“去杠桿”，恐怕還會折斷“杠桿”、捅破泡沫。
所以說，決策層在這一時刻提出“保持適度流動性”有其背后的用意。這能不能讓金融市場吃上一顆定心丸？目前還不得而知。但至少可以確定，“流動性”和“市場穩定”已在決策層的關注范圍之內。
如何保持金融市場總體穩定？怎么樣的表現才算“總體穩定”？利率不再暴漲應該是重要的評判標準之一。這一方面，需要穩定機構預期，明確政策穩健的內涵，不要讓市場的緊縮預期自我實現。另一方面，也要適度加大流動性供給。隨著美聯儲QE退出力度的加大，有必要相機調降法定存款準備金率。
市場判斷，為了保持政策中性，2014年的M2增速控制目標仍會保持在13%，新增人民幣貸款規模將控制在10萬億元。考察以往的M2規模，基本等同于新增人民幣貸款、外匯占款增量和金融機構在銀行間市場購買的非金融企業發行的債券。但是，隨著美聯儲QE退出導致的資本流出，如果2014年的外匯占款增量下滑，就有必要加大債市和股市的融資力度。可是，2013年的“錢荒”，導致包括債市、股市在內的資本市場的融資功能受到較大沖擊。如果要修復債市的融資功能，提高市場的資金供給，這就倒逼央行調降存準率。
可以說，化解債務和經濟增長都需要適度流動性支持，因此，2014年的政策調控需要相機適度調整流動性供給。
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