編者按
當所有人都對某一項改革形成共識，那么達成目標的距離也就不遠了。A股市場IPO注冊制無疑正是這樣一項改革內容。
事實上，改革對于A股投資者而言并不陌生，A股市場誕生23年來，僅大規模的新股發行制度改革有近十次之多，與之相關的IPO暫停多達八次。
但頻繁改革并未讓飽受詬病的IPO“三高”稍有緩解，垃圾股備受追捧而藍籌股乏人問津的畸形局面也一直存在。問題根源蓋因過往改革只改皮毛未觸發行審核根本。
注冊制對于這一切將是個嶄新的答案。對此，市場又會有怎樣的解讀，無疑值得關注。
撥云見日。
404天的“史上最長IPO停擺”下，似乎預示著新一輪“大刀闊斧”的改革即將開始。
據一位接近監管層人士透露，在10月一次證監會閉門會議中，肖鋼主席即已明確表態，“新股發行體制改革方向就是IPO注冊制度。”
頗受爭議的是，在市場人士看來，注冊制的成功落地，需要較高的市場化程度、規范市場運作機制、有較完善的法律法規作為保障、發行人和承銷商等中介機構有較強的自律能力、投資者需具備比較成熟的投資理念、管理層的市場化監管手段比較成熟等，相比之下，目前A股市場情況顯然相差較遠。
“任何政策的出臺、推動都不是水到渠成的，推行注冊制，是新股發行體制改革接近尾聲的臨門一腳。”11月18日，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對記者指出，“從我國資本市場20多年發展演變來看，充分學習西方先進市場運作經驗是發展主流，目前注冊制已經不存在任何制度上的障礙。”
注冊制醞釀
在本屆政府簡化行政監管的改革背景下，“去行政化”已成為當前中國股市最重大的改革任務。在董登新看來，一級市場IPO是過度行政干預的重災區，因此，推行IPO注冊制將是唯一選項。
從前期監管層改革路徑來看，“注冊制”推出或并不意外。今年9月份券商高層會議中，肖鋼主席就曾透露，2015年IPO過渡到注冊制。
而此后不久的一次媒體通氣會上，監管層亦坦承“必須對過去IPO的辦法進行較大的改革，重啟IPO必須與體制機制改革相結合，重在改革，重在理順新股發行體制中政府和市場的關系，促進市場參與各方歸位盡責”。
種種跡象顯示，在IPO404天的超長停擺中，監管層已經著手為后續改革作出鋪墊。作為新制度推出的立法基礎，證券法修改已經被列入全國人大立法規劃。
此前，證監會新聞發言人亦表示，證監會將在分析匯總各方建議意見的基礎上，研究提出關于證券法修改草案建議稿，報送立法機關，爭取將證券法修改納入2014年度立法工作計劃。
“可以說，以中央報告方式倒逼了IPO注冊制度的推出，作為注冊制度施行的兩項基礎，目前以信息披露為中心的改革監管體制已經建立得較為成熟；另一項立法修改，則需要明年人大正式啟動。”董登新指出。
另一邊，肖鋼主席上任以來，著力進行的證監會的內部整合，或為未來改革方向先行做出監管準備。此前有傳聞指出，證監會內部會議確定了機構調整的方案：發行部和創業板部合并；上市一部和二部合并；基金部、機構部和期貨二部合并。此外再新設再融資監管辦、債券監管辦、私募基金監管辦和產品創新監管辦。
在業內人士看來，肖鋼上任證監會后的一系列簡政放權和轉變行政職能的措施背后，是將監管重心從事前審核向事中、事后監管轉移的重要舉措。
“注冊制度施行后，監管層主要精力由IPO審核轉移到完善市場監管上來，執法重心轉移到事后監督和信息披露上。注冊制度將降低IPO門檻，有利于新股發行效率的提高，這一切跟國務院去行政化、取消審批制的改革思路是相符合的。”董登新進一步對記者指出。
需完善配套立法
盡管新股改革方向逐漸明朗，但現行體制下，“新股業績造假、上市圈錢”是業內人士對放開注冊制度最大擔憂。
“在原來審批制的嚴格審核下尚有大量變臉公司，更別說制度放開后依靠自律遏制業績造假。”深圳一家公募基金經理頗為擔憂地向記者表示。
此外，發行定價環節也成為市場人士擔憂重點，一位投行人士對記者表示，目前國內機構投資者投機性太強，做價值投資的機構寥寥無幾，注冊制是基于成熟市場、成熟機構投資者來定價的，但市場環境和投資者素質普遍低于國外水平，所以現階段搞注冊制，說不定弊大于利。
“公開透明的信息披露是注冊制度最核心保證。為保證注冊制推行，監管層一定要配合嚴格市場監管、健全事后監督機制，修改立法以明確違法違規處置。”董登新對記者指出。
不過在前述基金經理看來，推行注冊制不能太快，要等配套的法律法規完善，對業績變臉公司管理層和相關責任人嚴厲處罰，觸及刑法要依法處理，才能起到震懾作用。
事實上，近期監管層對證券違法犯罪打擊愈發嚴厲。其中，在加大執法打擊力度下，稽查案件數量已呈井噴式增長。證監會官方網站披露，2013年9月，單月新啟動案件調查39件，為前8個月月平均值的1.5倍。若以此粗略推測，則2013年前九個月，新啟動調查案件約247件。已接近證監會稽查執法案件最多的2012年，當年新增調查案件256起。
而與之配套的稽查人員擴編，亦為監管向后端轉移作出準備。根據肖鋼主席此前透露，新增600名稽查執法人員，實現全系統稽查執法隊伍在現有基礎上翻一番。而且這些新增人員將會進入6個證券期貨交易所與中證登公司以及滬深支隊等相關執法部門。
與此同時，上市公司為主體的違法違規案件成為監管層關注重點，證監會稽查局負責人曾指出，近期對于欺詐上市、信息披露違規的立案稽查力度明顯加強。從勝景山河、萬福生科等事件處罰結果來看，對保薦等中介機構處罰力度進一步提高。
不過，在前述公募基金經理看來，盡管監管層在信息披露和事后監管上已經愈加完善，但綜合A股各方面情況來看，短期推出注冊制度可能性并不大，“注冊制推動應該是逐步漸進的，極有可能采取折中方式，如采取注冊制但會控制每月上市融資額等。”