曾經被資本市場寄予厚望的長城影視股份有限公司在2013年3月向證監會申請中止IPO審核后，在5月中旬出人意料地走起了借殼上市的資本市場老路。盡管有著證監會暫停IPO審核的大背景，但多數老辣的投資者和市場人士卻認為，長城影視在報告期內股權沿革復雜，可能是其無奈放棄IPO的主要原因。
盡管證監會沒有披露長城影視招股說明書，但從長城影視企圖借殼的江蘇宏寶給出的公開資料來看，長城影視雖然僅成立5年，但其發展歷史卻十分復雜。
從百萬投資到估值數十億
江蘇宏寶公布的材料顯示，長城影視于2012年5月初向證監會報送了IPO申請材料，證監會5月中旬受理其IPO申請；當年9月，收到證監會IPO反饋意見，公司于12月向證監會報送了IPO反饋意見的回復。到了今年3月下旬，長城影視向證監會申請中止審核。其申請中止審核主要是由于截至2013年3月底專項核查及補充2012年年度報告工作尚未全部完成。
2013年5月中旬，在長城影視的控股股東與江蘇宏寶的控股股東達成重大資產重組的框架協議后，長城影視于5月下旬向證監會遞交了撤回IPO申請文件的申請，并于5月31日收到證監會下發的《終止審查通知書》。
長城影視和江蘇宏寶公布的《重組報告書》以及相關文件顯示，長城影視的前身為東陽藍海影視制作有限公司(以下簡稱“藍海影視”)，目前的實際控制人為趙銳勇及其兒子趙非凡。趙銳勇出生于1954年，曾任浙江諸暨電視臺臺長、浙江省文聯《東海》雜志社主編等職，目前擔任長城影視董事長，其子趙非凡任副董事長、總經理。公司于2008年5月成立，系由趙非凡以100萬元出資設立的獨資公司，注冊地位于浙江東陽。這是趙氏父子對長城影視的唯一一次出資，直到日后長城影視估值高達數十億元，趙氏父子再未追加過投資。
股權沿革著實復雜
公開信息顯示，在此之前趙銳勇還是另一家名為“浙江長城影視有限公司”(以下簡稱“浙江長城”)的法人代表。這家公司成立于2000年，是當時浙江僅有的兩家民營影視公司之一，掛靠在浙江文聯，浙江文聯還曾持有該公司25%的股份。浙江長城后來更名為浙江縱橫天下信息咨詢有限公司(以下簡稱“浙江縱橫”)，目前實際控制人為趙銳勇、趙非凡父子。但《重組報告書》對此并沒有進行詳細介紹。
2008年10月，即藍海影視成立僅5個月后，趙非凡將其持有的公司100%股權按原始出資額100萬元轉讓給浙江縱橫。隨后注冊資金只有100萬元的藍海影視發展迅猛，2009年藍海影視納稅261.20萬元，位列東陽納稅超百萬企業第129位；當年，公司未分配利潤高達2754萬元。
2010年5月，公司更名為東陽長城影視有限公司，同年7月將未分配利潤1900萬元轉增注冊資本，注冊資本達到2000萬元，較公司注冊時翻了20倍。同年10月，浙江縱橫將其持有的公司100%股權轉讓給了趙銳勇父子控制的長城集團等32名股東，11月公司更名為長城影視有限公司(以下簡稱“長城有限”)。
長城影視解釋，本次股權轉讓是浙江縱橫的自然人股東憑借其對浙江縱橫之出資份額，受讓浙江縱橫持有的公司股權，目的是為了解除浙江縱橫這一中間持股層，將相關自然人股東對長城有限的間接持股轉變為直接持股。
在此次股權轉讓之前，趙銳勇和趙非凡父子共同成立了長城集團(原名浙江新長城文化創意有限公司，以下簡稱“新長城”)作為股權承接主體；持有浙江縱橫1萬元以下出資額的15名股東則設立龍馬科技作為股權承接主體。
值得注意的是，新長城于2010年8月由長城有限與賽伯樂投資、藍山投資、惠風投資、菲林投資(長城有限員工持股公司)、陳建根以貨幣共同出資設立，注冊資本12280萬元，其中長城有限持股49%。也就是說長城有限是新長城的控股公司，而新長城卻持有控股公司大部分的股權。
2010年10月，長城有限增資，如山創投、橫店控股、士蘭創投等3家PE入股，太子龍控股集團有限公司董事長王培火等投資者則以個人名義入股。上述股東共出資6190萬元；2011年2月，賽伯樂投資等股東將所持新長城股份全部轉讓給長城有限，以轉讓所得對長城有限進行增資，新長城成為長城有限的全資子公司。此時，長城有限作為上市主體的地位方告確立；2011年9月，長城影視再次增資，多名導演和演員成為公司股東。
IPO或存硬傷
如此復雜的股權沿革著實讓人摸不著頭腦，畢竟不管是長城影視，還是浙江縱橫，或者長城集團，其實際控制人均是趙氏父子。對此，一位常年從事上市公司法務工作的律師告訴《經濟參考報》記者，通過復雜的股權轉讓、托管、代持，可以隱藏公司在長年經營中的復雜利益關系，調節公司財務報表，甚至進行利益輸送。“證監會對IPO公司的股權沿革問題一向非常嚴謹，在報告期內過于復雜的股權轉讓，以及隱藏關聯方的情況都有可能成為公司的硬傷。事實上，從2010年開始，鵬翎膠管、金冠汽車、欣泰電氣等多家公司就因為歷史沿革和股權轉讓問題IPO被否。”該人士補充。
該人士分析，公司將股份轉讓給浙江縱橫，很有可能是實際控制人利用這家有浙江文聯背景的公司，幫助公司進行前期的業務發展。而有投資者指出，長城影視目前的8家PE股東均是近3年來成立的，而且幕后老板多和長城影視實際控制人趙銳勇都為諸暨老鄉。
對于上述猜測，以及長城影視復雜的股權沿革，《經濟參考報》記者試圖對長城影視進行采訪，但截至發稿時公司電話始終無人接聽。隨后記者又給公司發去郵件，同樣無人回應。