東軟集團:費用增速維持下降趨勢,盈利加速增長可期
類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：陳美風,蔣科
日期：2013-08-26
事件:
東軟集團公布2013年半年報:實現營業收入82.81億元,同比增13.4%;歸屬于母公司凈利潤1.88億,同比增長9.3%,EPS為0.15元。扣非凈利潤同比下降0.7%。從Q2單季來看,營收同比增11.7%;歸母凈利同比增17.7%。
點評:
制約前幾年盈利增長的最主要障礙正在解除。員工薪酬支出的快速上升無疑是公司前三年盈利不佳的根源。上半年,公司期間費用增速明顯下降,表明薪酬壓力大幅緩解,今后幾年盈利加速增長的障礙正在掃除。而日元貶值和醫療設備業務增長緩慢只是短期因素,并不妨礙成長加速的長期趨勢。
國內解決方案增長32%,日元貶值和醫療設備業務節奏慢拉低營收增長速度。1H2013,公司營收同比增長13%。其中,國內解決方案和醫療設備業務同比分別增長32%和1%,而軟件外包業務同比下降約6%。國內解決方案業務高增長源于衛生醫療和社保等行業的高景氣帶來的歷史訂單增長。軟件外包同比下滑的主要原因是日元貶值。今年上半年,日元同比貶值約20%,對公司外包業務營收的影響在6%左右。扣除日元貶值影響,公司上半年軟件外包業務量實際上是持平或略有增長。醫療設備業務Q2營收同比增長5%,較Q1有所改善,但整體而言增速較低,主要受客戶招標節奏慢影響。此外,營改增對公司營收增速亦有小幅負面影響。
展望全年,國內解決方案業務高增長有望延續,軟件外包業務有望實現個位數增長,而醫療設備業務增速有望上升到10-20%。綜合而言,我們判斷公司全年整體營收有望增長20%左右。宏觀不景氣導致客戶招標啟動延后,我們判斷公司上半年訂單增速不高。前期公司公告了地鐵信息化大訂單,表明下半年開始公司訂單增速明顯提升。
特別值得關注的是,公司在智慧城市和健康管理領域均取得了不俗成績。在智慧城市領域,公司積極參與住建部國家智慧城市試點申報工作,為沈陽渾南新區、營口市、大連莊河市、天津慧谷園區等城區完成頂層設計;在健康管理領域,公司啟動了在沈陽、天津、北京、長沙、合肥等地的熙康健康管理中心建設。
日元貶值和營改增等因素導致毛利率略有下降。公司上半年綜合毛利率約為30.6%,同比下降約1.7個百分點。日元貶值和營改增是公司毛利率同比下降的主要原因。日元貶值減少公司營收5000-6000萬,降低毛利率約2個百分點。與此對應,公司軟件與系統集成業務毛利率同比下降1.9個百分點。從另一個方面看,營改增對毛利率亦有部分負面影響,意味著公司剔除日元貶值因素之后的毛利率事實上有所上升。主要不確定性。日元貶值幅度不確定;宏觀經濟影響。
衛寧軟件:業績符合預期,潛在增長點眾多
類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文,侯利
日期：2013-08-28
業績符合預期。上半年公司實現營業收入1.24億元,同比增長33.76%;歸屬于上市公司股東凈利潤2690萬元,同比增長43.60%,EPS0.25元,符合預期。凈利潤增速超過收入的主要原因是獲得即征即退增值稅款1054萬元。
軟件收入穩步增長,技術服務增速有所下降。上半年,公司軟件收入7822萬元,同比增長52.59%,硬件收入3172萬元,同比增長28.90%,技術服務收入1375萬元,同比下降17.17%。高毛利的技術服務收入下降導致毛利率較去年同期減少1.55%。
新增訂單快速增長,全國布局成效顯著。隨著營銷服務體系建設工作順利完成,公司在全國范圍內項目拓展順利推進。上半年,新簽訂多個100萬元以上的項目,包括蘇州大學附屬兒童醫院、常熟市第二人民醫院、長沙市雨花區衛生局、邵陽市中心醫院、張家港市中醫醫院、渦陽縣人民醫院、壽陽縣人民醫院、青海省中醫院等,遍布全國各地。
注重研發投入,潛在增長點眾多。上半年,公司研發費用共計投入1884萬元,占營業收入的15.23%。重點研發對象包括PACS、LMIS、MIIS等醫技信息系統,以及移動醫療系統、醫療大數據處理系統、智慧醫療系統一期工程等。
公司始終強調產品研發與市場需求的緊密結合,需求來源于客戶,產品又服務于客戶,這些新產品在未來有望成為其重要的盈利增長點。
投資建議:國內醫療信息化行業尚處于初級階段,醫保控費等新需求層出不窮,行業飛速發展有望持續提速。公司作為行業龍頭,內生增長與外延擴張并舉,盡享行業景氣盛宴。預計2013-2015年EPS分別為0.8、1.2和1.7元,維持“買入-A”評級,上調目標價至70元。
風險提示:公司規模的迅速擴張帶來人才上的瓶頸;行業競爭進一步加劇的風險。
東華軟件:商業模式與時俱進,主動轉型漸顯成效
類別：公司研究 機構：日信證券有限責任公司 研究員：賈偉
日期：2013-08-27
收入與凈利潤增長一如既往,軟件與服務收入占比上升。公司上半年實現營業收入17.39億元,同比增長25.7%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.06億元,同比上升35.8%,上半年公司保持了近5年來一貫的高速增長。近年公司的凈利潤增速持續高于收入增速,主要源于各項業務的毛利率持續上升,從而帶動了整體毛利率上升。今年上半年各項業務毛利率雖未有增加,但自制及定制軟件和技術服務兩項高毛利率業務占比增加,同樣推高了整體毛利率。今年上半年公司毛利率為34%,較去年同期上升超過3個百分點,較2012年全年上升2.6%。在業務結構上,上半年軟件和技術服務兩項業務占收入比重為35%,較2012年的28%上升了7個百分點。
金融醫保行業仍為主要收入來源,“金融云”推動村鎮銀行市場。從上半年行業收入結構來看,金融醫保行業收入占比達到50%,與去年年底持平,仍為公司主要的收入和利潤來源。公司自2012年起將自主研發的幾十種銀行業務軟件移植整合到“金融云”,目前已成功簽約近60家村鎮銀行,已上線二十余家。傳統銀行的IT系統全部自建,這一模式對于村鎮銀行來說成本過高,而“金融云”這一模式可以較低成本完成系統建設,因而對村鎮銀行有極大的吸引力。目前我國有村鎮銀行超過900家,以每家銀行每年在金融云上投入100萬元計,每年潛在市場規模在9億元以上,對公司來自金融行業的收入有巨大的推動作用。
開發能力鑄就堅實基礎,系統集成向綜合解決方案轉型。系統集成公司的發展路徑一般可劃分為“分銷商-集成商-解決方案提供商”三個階段。三個階段中硬件業務占比逐步降低,軟件占比相應提升,毛利率也逐步上升。公司目前即處于集成商向解決方案提供商轉型的過程中,因而軟件開發能力成為轉型成功的關鍵。公司面向金融、電信、交運等多個行業,有多年的合作經驗,對行業用戶需求有充分的了解,并在醫療和農產品物流等行業市場取得了領先地位。此外,公司積極的通過并購取得新細分市場的優勢地位,先后收購了ATM服務商聯銀通、銀行系統網絡服務商神州新橋和全面預算管理龍頭厚盾科技,三家公司在今年上半年合計凈利潤為1874萬。公司以內生和外延式發展并重的方式不斷增強開發能力,為向解決方案提供商轉型打造了堅實基礎。
股權激勵護航高增長,給予“推薦”評級。公司近5年三費占比保持在15%左右,成本控制較好。股權激勵計劃要求未來兩年凈利潤增速不低于35%,結合公司的開發能力和并購整合能力,預計這一要求可以達到。我們預計公司2013-2015年EPS為1.12/1.55/2.15元,對應PE為27/19/14倍,給予“推薦”的投資評級。
風險提示:系統集成業務毛利率下滑;子公司虧損拖累業績。
萬達信息:收購進入數字安防市場,期待異地擴張
類別：公司研究 機構：日信證券有限責任公司 研究員：賈偉,羅美思
日期：2013-08-27
業績增長平穩,非民生類智慧城市業務占比上升。公司上半年實現營業收入3.33億元,同比增長37.7%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1573.6萬元,同比上升39.8%,上半年收入與凈利潤保持了上市以來一貫的平穩增長。上半年凈利潤增速高于營業收入增速,主要是由于1)上半年公司收到政府補助637萬元,而往年政府補助主要在四季度發放。在毛利率水平上,上半年公司各項業務毛利率均有所提高,但低毛利率的系統集成業務占收入比重由2012年中的39%上漲至43%,因而整體毛利率由去年同期的32.7%下滑至31.9%。在業務結構上,民生服務之外的智慧城市業務占比由2012年的56%進一步上升至60%,顯示出公司持續向智慧交通、智慧工商和智慧政務等領域滲透。
收購四川浩特通訊,進入數字安防和智慧交通市場。公司于4月22日發布公告稱將使用5100萬元收購浩特通訊51%的股權。公司于6月30日實現收購,并將其納入合并范圍。浩特通訊主營數字安防監控和智能交通業務,在四川地區擁有強大的客戶資源,曾承接多期成都市平安城市監控系統項目,并在廣東汕頭承接了公安指揮中心系統。在短期來看,浩特通訊盈利水平較高,今年上半年實現凈利潤738萬元,并有超過1億元的新簽訂單,本次收購將顯著增厚公司的未來業績。從長期看,公司將以此為契機進入數字安防市場,并借助浩特通訊的客戶資源在四川市場擴大原有業務。
智慧城市全面服務商,借助政策有望輻射全國。公司立足上海,主營智慧城市業務,在社保和衛生兩個領域具有領先優勢,在工商、政務及交通等領域也有布局,屬于可以提供全面服務的智慧城市服務商。根據住建部的要求,首批90個智慧城市試點地區將在未來3-5年內開展智慧城市建設,這有助于公司借助政策推動向其他地區擴展。公司目前已圍繞主營業務在全國各地設立的累計35家分子公司,其中2012年新增7家,顯示出公司希望將在上海的成功擴大至全國范圍。此外,人保部今年將開展金保工程二期立項,這對于公司的智慧社保業務也將受益。
借政策東風實現異地擴張,給予“推薦”評級。公司主要收入來源于上海,未來最大看點在于各地的子公司能否幫助公司實現異地擴張。在政策推動下,可以提供全套智慧城市解決方案的廠商會受到政府的歡迎,因此預計公司的異地收入占比將持續上升。此外,浩特通訊正處于高速增長期,對公司未來業績增長有明顯的促進作用。我們預計公司2013-2015年EPS為0.76/0.91/1.16元,對應PE為48/40/31倍,給予“推薦”的投資評級。
風險提示:異地擴張不見成效;浩特通訊業績不達預期。
白云山A:多管齊下應對負面政策壓力
類別：公司研究 機構：方正證券股份有限公司 研究員：劉亞明
日期：2012-03-16
事件:
公司發布年報,2011年營業收入37.99億元,同比增長14.54%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.61億元,同比增長27.52%;每股收益0.56元;扣除非經常性損益后的凈利潤為2.50億元,同比增長52.62%,扣非后的每股收益為0.53元。
點評:
費用下降和投資收益推動凈利潤高增長。營業收入保持穩步增長,主要是醫藥流通、化學制劑、中成藥和中藥飲片增長較快,分別為208%、14.03%和13.62%;扣非后凈利潤增速高于收入,一方面得益于期間費用率由2010年的28.3%下降至26.1%,其中銷售費用率下降了2.2個百分點;另一方面源于公司參股50%的合營企業白云山和黃、百特僑光快速增長,投資凈收益由2010年的3997萬元上升至5497萬元,占凈利潤比重22%。
四季度業務結構發生改變。就四季度而言,收入同比增長
42%,相比三季度的-3.9%大幅提升,環比增長18.3%;但毛利率環比下降6個百分點,期間費用率由三季度的29%下降至25.7%,顯示公司業務結構發生較大改變,我們認為是醫藥流通占比提升所致。
單獨定價和中藥等高毛利產品快速增長。頭孢克肟和頭孢硫脒單獨定價,具有競爭優勢,在2011年抗生素全行業下滑的背景下,兩者分別取得了22.95%和33.69%的高增長;另外中藥產品清開靈、小柴胡顆粒同比增長30.63%、43.85%。此類產品的毛利率均高于公司平均水平,是近期主要增長點。
基藥招標、抗生素降價和抗菌藥物治理對公司影響較大。公司產品大多為普藥,基藥招標價的大幅下降對盈利能力產生不利影響,公司頭孢呋辛鈉、頭孢曲松、一力咳特靈的毛利率分別為4.56%、-9.29%、4.2%,對盈利基本沒有貢獻。而2011年初的降價和抗菌藥物治理對占主體的抗生素業務影響較大,阿莫西林、頭孢曲松、頭孢他啶收入均出現了下滑,近期仍將面臨較大壓力。
盈利預測與投資建議。預計2012-2014年EPS為0.65、0.78、0.91元,大股東廣藥集團正在對旗下業務進行整合,暫不給予評級。
風險提示。抗菌藥物治理超預期的風險;成本上升的風險。
云南白藥:藥品及健康事業部延續靚麗增長
類別：公司研究 機構：興業證券股份有限公司 研究員：鄧曉倩
日期：2013-08-26
投資要點事件:
云南白藥公布2013年半年報:2013年上半年公司實現銷售收入73.11億元,同比增長19.05%;實現歸屬于母公司的凈利潤為9.37億元,同比增長30.11%;扣非后歸屬于母公司的凈利潤為9.11億、同比增長28.38%、EPS為1.35元。
點評:
2013年上半年公司銷售收入同比增長19.05%。2013年上半年公司實現銷售收入73.11億元,同比增速為19.05%(考慮2013年1月公司完成了“云南省藥物研究所”的收購并合并報表、公司已經相應的對2012年上半年的收入進行追溯調整)盈利預測。公司已經于2013年7月完成了云南白藥臵業的轉讓、公司考慮其可能帶來的投資收益、預告其2013年1-9月凈利潤增長48.71%—63.85%。
盡管“白藥臵業”股權轉讓所得6.3億確定可在2013年3季度計入投資收益,但“白藥臵業”歷史欠“云南白藥”約4億債務的可收回性存在不確定性、公司屆時需要計提相應的減值損失,即轉讓“白藥臵業”對公司2013年全年業績具體增厚的數額尚存在不確定性。我們不考慮轉讓“白藥臵業”的貢獻、維持之前的
盈利預測:預計公司2013-2015年公司凈利潤增速分別為:27%、26.5%和24.5%;對應的EPS分別為:2.89、3.66和4.57元;若考慮“白藥臵業”轉讓帶來的影響、與公司了解假設“白藥臵業”欠“云南白藥”4億元債務2013年可收回的比例在0-50%之間、我們預計公司2013年的EPS在3.18-3.36元之間、增速在40-52%之間。即使不考慮轉讓“白藥臵業”的貢獻、我們預計公司未來三年仍能取得過去10年超過25%的凈利潤復合增速,同時結合公司歷史上不斷創造、拓展細分市場的能力,我們認為可以給予公司在估值上的一定溢價,維持公司的“買入”評級。
風險提示。1)、日化產品增速低于我們的預期。2)、公司所用主要原材料價格上漲。
東阿阿膠:阿膠再漲價,價值回歸不只是提價
類別：公司研究 機構：天相投資顧問有限公司 研究員：溫燕
日期：2013-08-22
2013年上半年,公司實現營業收入17.53億元,同比增長52.6%;營業利潤6.49億元,同比增長15.19%;歸屬母公司所有者凈利潤5.42億元,同比增長16.35%;基本每股收益0.83元。
子公司并表抬高收入,阿膠系列收入較快增長。由于公司于1月份收購了廣東益建健康產業有限公司11%股權,達到51%控股地位實現并表,由于該公司上半年營業收入為3.24億元,因此導致公司總營業收入同比增長52.60%,若扣除該部分影響,公司營業收入增幅約為24.37%。由于該子公司從事中藥材貿易業務,凈利潤僅為約1%,因此對公司利潤增量貢獻可以忽略。公司主要業務阿膠系列產品銷售收入同比增長31.89%,延續了自2012年下半年起的銷售增速恢復勢頭,同時也消除了前次渠道控貨的影響。
費用增長過快拉低利潤增速。由于公司加大了市場推廣和廣告投放力度以及研發投入,導致銷售費用和管理費用分別同比增長52.19%和43.67%,期間費用也隨之同比增長46.44%,遠高于阿膠系列產品的收入增幅,加之阿膠業務毛利率同比基本持平,因此造成公司利潤增速遠低于營業收入增速及阿膠業務收入增速。
產品再提價,預計承壓有限。7月初,公司宣布由于上游驢皮資源價格快速上漲,提高產品出廠價以及終端銷售價格,幅度為25%,預計終端價格將漲至約2187元/千克。由于本次價格上漲為原料藥價格上漲驅動,因此產品定位高端的公司所受壓力要小于福膠等中低端路線企業,預計其他品牌阿膠產品價格也將以相似、甚至更大漲幅上漲,公司本次漲價市場承壓有限。
價值回歸不僅是提價。公司倡導的價值回歸并非簡單的“價格回歸”,打造名貴滋補奢侈品的目標需要資源、品牌和服務等方面的配合。公司開展文化營銷,強調其歷史傳承的正統性,恢復阿膠“滋補國寶”地位,以不斷提升的品牌內涵附加來維護產品價格;公司通過驢皮、水源以及道地藥材等多方位掌控保證產品的資源支持;公司還通過開展代客熬膠等增值業務,將顧客服務體驗納入產品品質體系之中,通過打造“傳承-資源-服務”的整體價值鏈條,使東阿阿膠的獨特性得以體現。
阿膠衍生品拓展盈利空間。公司以阿膠為核心的全產業鏈布局,體現在上游驢皮資源控制和下游阿膠漿、阿膠食品等產品的擴充上,通過下游中低端產品開發與阿膠塊形成互補,部分填補其價值核心上移所留下的空白,實現“藥品-保健品-食品”體系全覆蓋,為公司開拓了更大的市場。
盈利預測及評級:我們預計公司2013-2015年EPS分別為1.85元、2.26元和2.76元,以最新收盤價計算,對應的動態市盈率分別為23倍、19倍和15倍。維持公司“增持”的投資評級。
風險提示:1)原材料短缺及價格上漲的風險;2)阿膠行業競爭加劇的風險;3)“文化營銷”策略效果不達預期的風險;4)與渠道商溝通不暢的風險。
片仔癀:價格提升推動盈利增長超預期
類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：陳益凌
日期：2013-08-12
上半年合并收入增長25%、母公司收入增長17%,凈利潤增長32%:2013上半年公司合并營業收入7.15億元增長25%,其中母公司營業收入4.28億元增長17%;凈利潤2.25億元增長32%,EPS1.40元,超出我們1.30元預期;2013二季度合并收入3.77億元增長22%、母公司收入2.19億元增長17%,凈利潤1.19億元增長37%,EPS0.74元。上半年每股經營性現金流0.57元增長12%;合并應收賬款周轉52天,存貨周轉359天,保持穩定。
片仔癀系列內銷收入增長8%、外銷收入增長40%:按母公司報表數據:(1)內銷業務:上半年內銷收入2.59億元增長8%,毛利率穩定在73%;考慮到片仔癀內銷價格同比提高23%(從260元兩次提價至320元),上半年內銷銷量同比小幅下滑,原因是:2012年初漲價后,市場預期后續繼續漲價,購買踴躍,12上半年銷量較旺、占用配額較多,2012下半年出貨受限、市場供應緊張;而2013年公司穩定漲價預期,各季度銷量較為均勻。(2)外銷業務:上半年外銷收入1.46億元增長40%,毛利率83%同比提升2個百分點;考慮到片仔癀外銷價格同比提高40%(從30美元兩次提價至42美元),上半年外銷銷量同比保持穩定。
日化藥妝業務收入穩定增長:公司2013上半年日化藥妝業務收入4331萬元,同比增長62%,主要因2012一季度基數較低原因所致(2012上半年收入2668萬元、2012下半年收入5239萬元)。公司于2011年底公告與華潤設立合資公司,隨著2012上半年完成準備工作,片仔癀牙膏等日化產品開始推向市場,并于2012年底開始通過專柜形式在17省全面推廣。隨著公司與華潤業務合作的逐步深化,我們預計日化藥妝業務收入將保持持續快速增長。
片仔癀擁有持續提價空間,價格上漲進一步助推需求:片仔癀主要成分是天然麝香和天然牛黃等稀缺藥材,具有資源屬性,受制于天然麝香配額,產量相對穩定。近年來片仔癀提價頻率、幅度超預期,隨著價格持續上漲,其稀缺性也得到了終端需求認同,我們預計未來片仔癀仍有可觀的提價空間。
維持盈利預測,維持增持評級:我們維持2013-2015年EPS2.82元、3.52元、4.39元,同比增長30%、25%、25%,對應預測市盈率46倍、37倍、29倍。當前估值反映了片仔癀絕密配方定價能力(片仔癀價格將繼續上漲)、公司與華潤的業務合作有望繼續深化,并推動公司經營進一步改善;我們認為公司中長期市值成長空間仍然較大,維持“增持”評級。
江中藥業:中成藥OTC和保健品業務收入下滑
類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：陳益凌
日期：2013-08-07
2013年中報EPS=0.37元/股,扣非后下滑25%低于預期:江中藥業公布2013年半年報,營業收入12.95億元同比下滑16%,其中制造收入7.29億元同比下滑21%;凈利潤1.14億元同比增長6%,扣非后主業凈利潤7995萬元同比下滑25%;EPS=0.37元/股(扣非后主業EPS=0.26元/股),低于我們此前預期。
中成藥OTC產品趨向成熟,GSP和基藥因素導致上半年收入下滑:2013上半年公司OTC業務收入5.07億元,同比下滑23%;我們預計健胃消食系列收入約4億元,草珊瑚含片收入約9000萬元,主要產品收入均同比下滑約20%。
江中OTC的產品線較為成熟,終端銷售趨于穩定。新版GSP于2013年6月1日起實施,部分中小經銷商的銷售積極性有所下降;新版基藥目錄推出后,醫藥流通行業把更多的精力和目光集中在基藥品種之上。多方面因素導致2013上半年銷售增長低于預期。我們預計新版GSP實施會促使醫藥流通行業集中度提高,大型醫藥流通企業積極性提升有利于OTC業務收入恢復增長。
保健品業務收入下滑,參靈草銷售穩定:2013上半年公司保健食品業務收入2.22億元,同比下滑16%。我們預計初元系列產品收入約1億元,同比下滑約20%;參靈草收入約8000萬元,同比保持穩定。我們預計進入下半年銷售旺季后,參靈草全年收入仍有望實現20%增長。
太子參價格下跌有望提升毛利率水平,公司仍將堅持市場營銷投入:2013年原材料太子參價格下跌趨勢明確,6月產新后價格顯著下降;隨著公司采購、庫存、結轉成本的逐步下降,下半年毛利率仍將進一步提升。在OTC和保健品業務調整時期中,公司仍將繼續加大市場營銷投入,為下半年和明年的恢復性增長奠定基礎。
小幅下調盈利預測,維持增持評級:考慮到主營收入放緩、營銷投入加大的影響,我們下調2013-2015年盈利預測至EPS=0.92/0.99/1.14元(原為0.97/1.04/1.26元),同比增長27%、7%、16%(扣非后增長14%、21%、16%),對應預測市盈率20倍、19倍、16倍。我們認為當前股價安全邊際較高,已經反映了OTC和保健品增長低于預期的不利影響,繼續維持“增持”評級。
康美藥業:上半年收入和利潤增長低于預期,預計四季度將顯著回升
類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：陳益凌
日期：2013-08-29
上半年凈利潤增長33%,主業凈利潤增長24%低于預期:2013上半年營業收入61.06億元增長19%,凈利潤9.45億元增長33%,EPS=0.43元,略低于我們中報前瞻0.44元預期;扣除亳州市場商鋪出售貢獻6326萬元后,主業凈利潤8.81億元增長24%。二季度單季收入27.83億元同比增長9%,凈利潤3.87億元增長27%,較一季度增速38%有所回落,EPS0.18元。上半年醫藥業務毛利率總體提升,經營性現金流9.23億元(折合每股0.42元),與凈利潤基本相當,繼續保持良好水平;應收賬款和存貨周轉率保持穩定,公司經營質量較好。
上半年飲片增長產能受限、中藥材流通控制規模,四季度增速將顯著回升:上半年醫藥收入56.07億元增長13%。分業務看:(1)中藥飲片:我們預計上半年收入約8.7億元,同比增長16%;主要因中藥飲片受產能限制,去年下半年起逐步達到瓶頸;我們預計隨著北京、亳州飲片GMP產能投產,四季度和明年的飲片將恢復快速增長。(2)中藥材流通:我們預計上半年收入約35億元,同比保持平穩(去年同期流通翻倍增長、基數較高)。考慮到下半年中藥材下行,康美主動控制了流通規模,同時也保持了良好的現金流狀況。隨著消費旺季來臨,貴細藥材和貴細滋補品的銷售速度會逐步加快,我們預計四季度中藥材流通業務增速有望顯著回升。(3)化學藥:上半年收入11.92億元增長56%,主要因康美在優勢區域代理業務保持快速增長,在一定程度上彌補了中藥材流通業務的主動控制影響。
中藥材價格上漲對飲片和流通的毛利率影響各不相同:從去年上半年到今年上半年,中藥材價格整體呈現上漲趨勢。由于成本上漲后飲片調價速度相對滯后、從2013年起逐步開始上調,我們預計上半年飲片毛利率約32%,同比小幅下跌2pp。而由于中藥材價格上漲,而存貨成本較為平滑,我們預計上半年中藥材流通業務毛利率約29%,同比小幅上漲2pp。
亳州新市場一期即將開業,計劃投資10億元滾動開發二期:截止2013年中,亳州華佗國際中藥城一期交易中心及商鋪、展示廳已基本完工,2012、2013H1分別確認收入2.65億元、2.88億元,建設資金已逐步回收;我們預計尚余開發成本1.76億元也將于年內結轉確認。公司公告計劃投資10億元滾動開發國美(亳州)華佗國際中藥城二期工程,初定工期3年,按照統一規劃、分部進行、滾動開發建設的要求分期投入。
四季度收入和盈利增長將顯著回升,下調盈利預測:我們預計四季度增速將顯著回升,但二三季度增長平穩,下調公司2013-2015年EPS至0.90元(其中主業0.85元)、1.10元、1.38元(原為0.95元、1.23元、1.60元),同比增長37%、23%、25%(主業同比增長35%、30%、25%),對應預測市盈率分別為24、20、16倍。康美藥業是中藥材產業的先行者、創新者、整合者,產業發展的大方向明確,大宗藥材、貴細藥材、中藥飲片的市場份額有較大提升空間,中長期發展趨勢明確,我們看好公司的發展空間,維持“買入”評級。
佛慈制藥:探索功能性飲料藍海
類別：公司研究 機構：上海證券有限責任公司 研究員：趙冰
日期：2013-07-09
投資摘要
中華老字號、品牌中藥生產企業
“佛慈”品牌是中華老字號、中國馳名商標,在海內外享有非常高的知名度和市場認同度。公司186種產品被列入國家醫保目錄,10個獨家品種;4種產品為優質優價產品;定眩丸、參茸固本還少丸為國家二級中藥保護品種。寶爐、岷山牌濃縮丸系列中成藥獲“隴貨精品”稱號。公司中藥企業中獲國外藥品認證最多的企業之一。
六味地黃丸市場競爭激烈
六味地黃丸是公司主導產品,自上市以來表現出良好的增長趨勢,2010年的銷售收入即達到1億元左右。近幾年受產能以及銷售能力制約,六味地黃丸的銷售增長開始放緩。2012年銷售額約為1億元。由于六味地黃丸生產廠家眾多,近年來該行業發展增速較慢。
小品種有望快速成長
公司目前將注意力轉移到其他療效顯著的小品種中藥上。公司二線品種種類較多,重點產品如,參茸固本還少丸(源于清末名方“打虎壯元丹”,主要具有補腎助陽、益氣固體、填精止遺、強筋健骨的功效),以及兒科用藥復方健脾口服液(功能主治益氣固表,健脾消食)。但由于其基數較小,雖然增速較快,短期內對業績貢獻不明顯。
推出功能性飲料探索中藥行業藍海
公司計劃推出甘麥大棗茶,以切入功能性飲料這片快速消費品領域的“藍海”。甘麥大棗茶脫胎于名醫張仲景的經典藥方《金匱要略》,計劃主要切入改善消化這一細分領域。隨著近年我國功能性飲料市場增長迅猛,功能性飲料有望成為公司新的利潤增長點。
給予“未來六個月,中性”評級
公司12年實現每股收益0.34元,預計13年為0.39元,以7月5日收盤價19.72元計算,靜態、動態PE分別為57.72倍和50.79倍。中藥上市公司12年、13年市盈率中值分別為35.72倍和27.47倍。公司目前的估值高于行業平均水平。我們認為,公司具有悠久的生產歷史及優越的品牌優勢,同時具有深厚的中藥歷史文化底蘊優勢。雖然公司主導產品六味地黃丸增速放緩,但由于公司擁有良好的產品結構和品種數量優勢,同時通過積極培育二線產品和進軍功能性飲料戰略,公司有望迎來新的發展契機。我們看好公司未來的發展前景,給予“中性”評級。
主要風險
受城市改造影響,募投項目延期;未來藥品價格的變化
獨一味:系列產品高速增長,醫療服務產業快速布局
類別：公司研究 機構：聯訊證券有限責任公司 研究員：羅柏言
日期：2013-08-22
事件:
2013年1-6月,公司實現營業收入3.12億元,同比增長88.71%;營業利潤1.23億元,同比增長211.35%;實際歸屬于母公司的凈利潤1.04億元,同比增長202.06%;歸屬母公司所有者凈資產7.15億元,同比增長31.32%;基本每股收益0.238元。同時公司預計2013年前三季度歸屬母公司凈利潤同比增長144.5%-172.7%。
點評:
1、獨一味系列產品保持高速增長,新產品研發順利。公司品種優勢明顯、產品儲備豐富,其中國家中藥保護品種3個,國家醫保品種5個,全國獨家品種9個(獨一味膠囊、參芪五味子片、脈平片、前列安通片、氯化鉀氯化鈉注射液、咳感康口服液、酮洛芬24h緩釋片、平喘抗炎膠囊、止咳祛痰糖漿),其中獨一味系列產品是公司發展之本,今年上半年取得營業收入1.88億元,同比增長65.93%,占公司主營收入和利潤比例分別為67.4%和74.4%;毛利率提升1.52個百分點至76.67%,盈利能力進一步增強,同時促使公司整體毛利率提升7.71個百分點至71.36%,這是公司利潤增速高于收入增速的主要原因。
新品研發多管齊下、穩步進行。公司致力于研發具有獨立自主知識產權的現代醫藥產品,重視對獨一味系列產品的開發,現有在研品種包括獨一味凝膠膏、獨一味創可貼、獨二味膠囊、復方獨一味痔瘡栓等,其中獨一味凝膠膏已完成臨床研究、上報生產,獨二味膠囊和小兒止瀉凝膠膏臨床研究進展順利,獨一味牙膏完成了上市銷售。人源化兔單克隆抗體“DYW101”完成了包括細胞株建立及成藥性驗證在內的研發任務,取得了階段性的研發成果。其中公司獨一味牙膏完成了上市銷售,標志著公司進入了快速消費品的大健康領域。獨一味產品全產業鏈的發展是公司的主要看點之一。
2、奇力藥業增強公司化藥實力。公司通過收購奇力制藥80%股權,擁有了獨家基藥品種氯化鈉氯化鉀注射液,獨家產品咳感康口服液和酮洛芬24小時緩釋片等產品。2013上半年公司在鞏固原有銷售領域的基礎上,加大奇力制藥產品的銷售,積極開拓空白市場,加強市場整合,特別是加強各省市的基藥增補工作,收入同比增長23.52%,同時毛利率仍保持在40%以上,保障了收入和業績的穩定增長。
3、通過收購,快速布局醫療服務產業。2013上半年積極利用資本市場有利平臺加強產業并購,1月完成了成都平安醫院腫瘤業務的收購,6月完成了德陽美好明天醫院有限公司、資陽健順王體檢醫院有限公司和蓬溪縣健順王中醫(骨科)醫院有限責任公司三家醫院的股權收購,完善了公司在醫療服務業的產業布局,提高公司的可持續發展能力。同時公司可以利用收購的醫院來促進公司產品的銷售。截止2013年6月30日,公司尚有2.74億左右的貨幣資金,不排除公司未來在醫療服務領域增加新的布局,這是公司將來的一個看點。
4、盈利預測。預計公司2013-2015年凈利潤增速分別為137%、70%和51%,EPS分別為0.40、0.69和1.04元,目前股價對應PE分別為53、31和21倍。看好公司長遠發展,給予公司“增持”評級。
5、風險提示:1)化藥業務推廣不達預期風險;2)醫療服務產業增速不達預期風險;3)獨一味系列新產品推廣進度低于預期風險。