伴隨萬福生科控股股東、董事長兼總經理龔永福被刑拘，“創業板造假第一案”再度回歸公眾視野的中心。
因為在重罰中介機構和補償投資者方面的突破，萬福生科案一度被視為中國證券監管史上的“標桿”。然而，通過欺詐手段上市的公司如今依然混跡在Ａ股，不能不說是一個遺憾。從這個角度來說，這個經典案例成功，但并不完美。
從重罰到補償：證券監管史上的“標桿”
萬福生科２１日發布公告，稱接到湖南省公安機關告知函，公司控股股東、董事長兼總經理龔永福因涉嫌欺詐發行股票、違規披露重要信息和偽造金融票證犯罪，于當日被依法刑拘。
因為欺詐上市、虛假信息披露，萬福生科案被業界稱為“創業板造假第一案”。
按照證監會此前披露的信息，為了達到公開發行股票并上市的目的，根據董事長兼總經理龔永福決策并經財務總監覃學軍安排人員執行，萬福生科２００８年至２０１０年虛增銷售收入４．６億元，虛增營業利潤約１．１３億元。
２０１１年登陸創業板之后，萬福生科仍未停止造假，２０１１年年報和２０１２年中報分別虛增銷售收入４．４５億元，虛增營業利潤逾１．１億元。
萬福生科造假作案手法之隱蔽、資金鏈條之長、時間跨度之大，可謂史上罕見。監管層對相關中介機構等處罰之重，也堪稱“史上最嚴”。
作為萬福生科的保薦機構，平安證券為其“只薦不保”付出了沉重的代價：被沒收在這一發行上市項目的業務收入２５５５萬元，并被處以兩倍罰款。而在暫停保薦機構資格３個月的同時，相關負責人被處以罰款并撤銷證券從業資格。這也是證監會首次針對保薦機構負責人開出罰單。
而在對投資者的補償中，萬福生科案的“先償后追”模式同樣具備開創性意義。在平安證券推出對投資者先行補償方案的同時，萬福生科實際控制人龔永福、楊榮華夫婦將３０００萬股股票質押給中國證券投資者保護基金有限責任公司管理，作為履行賠償責任的保證。
從重罰到具有突破性的補償方式，萬福生科案堪稱中國證券監管史上的“經典”。而在監管者眼中，此案也因體現出從重從嚴處罰，以及重在懲戒違法違規當事人的兩大政策取向，而成為一個“標桿”。
失衡的“罪與罰”：獲利１０億元被罰３０萬元
實際控制人被刑拘，標志著對于萬福生科案的查處，已經從行政層面走向了刑事層面。然而，回顧整個案件的進程，一紙輕描淡寫的３０萬元罰單，仍成為這一經典案例留下的最大遺憾。
有機構按照萬福生科披露的相關資料估算，由于其上市發行價高達２５元每股，合計持有逾４０００萬股萬福生科的龔永福、楊榮華身家高達１０．０５億元。而２００８年之前，萬福生科的前身注冊資本金為２０００萬元。
獲利１０億元，被罰３０萬元。巨大的落差沒能震懾住違法者，卻刺痛了眾多投資者的心。
《證券法》明確，對以欺騙手段獲取發行核準并已發行股票的，按非法募集資金的１％至５％罰款。按照萬福生科４．２５億元的募集資金計算，３０萬元已經是監管部門所能開出的經濟罰單的上限。
事實上，在中國股市形形色色的違法違規案件中，“罪與罰”的失衡幾乎成為一種常態。巨大的違法收益，以及幾乎可以忽略不計的違法成本，某種程度上甚至形成了對造假者的“縱容”。
在眾多法律界專家看來，提高證券違法成本，應從強化民事賠償責任入手。在這一方面，美國證券市場的“懲罰性賠償”模式或可提供借鑒。
在萬福生科實際控制人將被法辦的當下，投資者們或許可以期待，由此暴露出的相關立法嚴重滯后局面，可以盡早獲得改變。
欺詐上市卻躲過退市命運
觸目驚心的造假數據，一度讓關注萬福生科案的業界人士預計，創業板將因此誕生首家退市公司。
頗具諷刺意味的是，作為欺詐上市的“樣本”，萬福生科卻憑借“三次公開譴責”這樣一條簡單生硬，卻又具備操作空間的退市規則，不僅幸運地躲過一劫，甚至成為資產重組的熱門標的。
這一結果，顯然與投資者對于通過退市制度凈化資產本市場的期待相去甚遠。
“既然是騙來的上市資格就應當被取消，不讓違規者因違規而獲得收益是法治社會的基本原則。”長城證券公司并購部總經理尹中余認為，如果萬福生科被勒令退市，則有關當事人需要賠償投資者的損失金額就會大得多，其大股東也會喪失全部違法收益，這樣才能讓后來者不敢以身試法。
“由上市公司按融資成本回購公眾投資者所持有股份，然后將股票摘牌，讓欺詐者‘偷雞不著蝕把米’。”皮海洲指出，如此一來，欺詐上市之風自然會得到遏制。
在尹中余看來，正是因為交易所在退市問題上的把關不力，直接導致了近一年來垃圾股炒作之風日益猖獗，在此市場氛圍下不論采取多少技術性修補措施，ＩＰＯ重啟后都將無法克服新股爆炒、造假泛濫等歷史問題。