德賽電池是個詭異的公司和股票。它質地極其普通，卻時時隨風而動。
“這是最好操縱的一只股票。”一個知情者多次提醒記者，1億多的盤子以及充滿傳奇的鋰電池故事。資本對之極其著迷，反復撥弄。2008年德賽電池發生異動交易21次，2010年15次，2012年6次，2013年2次，始終處于高波動狀態。
我們帶著諸多疑問一層一層剝開它——它質地極其普通為什么機構高度寵愛？被營業外收入填充起來的財務泡沫如何讓資本沉迷？它背后留下的黑洞是什么有多大？德賽電池內幕交易案背后是一張什么樣的利益網，以及利益方的隱秘關系？它15億理財內循環滾動操作內情是什么，及與股票價格的可能關系？
謎。不可能永遠掩藏。
中國超級標本
質地極普通的德賽電池為什么機構高度寵愛？為什么頻頻異動？
這是一個不可思議的交易邏輯。買方和賣方的共同利益平衡術。
“德賽電池早期就在惠州，后來它在深圳南山科技園買了塊地，建了德賽大廈。”研究過它的深圳私募老總告訴記者，“它的大股東德賽集團(惠州市德賽工業發展有限公司)也在惠州。”
公開信息顯示，德賽電池的前身是深萬山A，以做房地產開發租賃為主。2004年，惠州市德賽工業集團接手其60%股權成為控股股東。后深萬山A幾經變遷更名為德賽電池，主業也變更為新能源和電池。
經過一系列變動，原本微利乃至虧損的德賽電池開始有所起色。2001年德賽電池盈利1452.61萬元，2002年182.44萬元，2003年虧損3324.56萬元，2004年扭虧為盈290.86萬元，2005年1813.59萬元，2006年2347.33萬元。不過好景不長，2007-2009年期間，德賽電池的基本面又開始變得飄搖——2007年盈利只剩714.85萬，2008年293.53萬，2009年虧1729.25萬。
資本市場剛開始投射到這家鋰電池公司身上的目光也并不多。在2007年之前，德賽電池只是一只表現平平的個股——2004年平均股價僅有7.23元，2005年均價6.23元，2006年6.27元；2007年開始爆發，平均股價突破了10元，但最高價也不過是13.29元。
真正使之走進投資者視線是在2008年9月。當月27日，巴菲特宣布以18億港元收購從事汽車及電池業務的比亞迪10%的股份，一度刺激電池股瘋狂上漲。經游資、機構大肆炒作，短短的3個月內德賽電池發生了多達21次交易異動，股價從4.45元一路狂飆到36.88元，漲幅511.86%。
這是德賽電池第一次被稱為“超級黑馬”、“超級大牛股”。
不過根據當年德賽電池的3季報，其前三季度實現凈利合計只有404.5萬元，每股收益僅0.0296元。而動態市盈率已超過200倍，估值顯然過高。“當時我們覺得它的基本面不是特別突出，漲幅卻已經很大，但是沒想到后來幾年漲得更嚇人。”前述深圳私募表示。
財務模式揭秘
被營業外收入填充的財務泡沫如何迷惑資本？留下的黑洞是什么？
激增的短期借款、資產負債率、應收賬款激增以及存貨的代價。
2010年起德賽電池的基本面又開始好轉——2010年盈利高達7137.57萬元，2011年1.19億元，2012年1.44億元。
但是，這些表面上靚麗的數字有一部分是來自于出售土地和公司，存在一定的水分。
2010年，扣除非經常性損益后，德賽電池的凈利潤實際為4263.96萬元。當年，德賽電池處置宇豐土地獲得了3011.43萬元，同時注銷了嚴重虧損的孫公司武漢市德賽高能電池有限公司產生投資收益1466.71萬元。
2011年，德賽電池繼續處置了控股子公司德賽杰能電池有限公司，獲得655.06萬元投資收益。2012年德賽電池的業績攀上了巔峰，卻是以激增的短期借款、資產負債率、應收賬款激增以及存貨為代價，直至2013年一季度這些指標才有所回落。
在華南的一位券商研究員看來，“鋰電池這個行業的前景還是不錯的，但客觀來講德賽電池要成長為一家業績特別好看的公司，還需要時日。”
不過在資本市場上，德賽電池卻是近3-4年來炙手可熱的“香餑餑”。可以看到，2010年它的均價達到了22.75元，2011年24.49元，2012年30.93元，2013年以來50.59元，崛起的速度和幅度相當驚人。“這不能單純用基本面去解釋，應當是跟各路資金炒作重組預期有關。”前述華南研究員表示。
如果說股價暴漲背后有故事，重組的確是近些年來德賽電池講述過的為數不多的故事中的一個。不過，在市場扎堆吹捧的同時，德賽電池大股東已悄然減持。據記者統計，歷史上惠州市德賽工業發展有限公司先后進行了5次減持，分別是2009年6月3日-7月14日減持246.29萬股、2009年7月15日-2010年5月31日減持246.29萬股、2010年8月19日減持123.15萬股、2012年5月18日減持68.41萬股、2013年5月22日-5月30日減持221.34萬股。
內幕交易案
“德賽電池內幕交易案”揭開的股價暴漲秘密？以及利益方的隱秘關系？
這是德賽電池交易模式的根本真相，以及頻頻異動的本質。
2012年2月10日，德賽電池發布臨時停牌公告稱“正在籌劃重大事項”。
2012年2月20日，停牌的答案揭曉——德賽電池擬定向發行股份，以1140萬港元向管理層持有的香港創源購買惠州藍微、惠州電池和惠州聚能各25%的股權。這三家惠州子公司是德賽電池持股75%的控股子公司，也是德賽電池的主要經營性資產(另有間接控股的惠州鋰電和參股公司惠州億能)。
但是很快，2013年3月26日的另一則公告宣告了該重組計劃的終結。“我們提出來終止有兩大原因，一個是我們當時內部122個股東，他們對評估值意見不一樣，對利潤意見不一樣。第二個是惠州聚能的虧損，虧損企業很難評估。你裝進上市公司，市場是很難接受的。”近日，德賽電池方面向記者解釋。
還沒等資本市場回過神來，這項所謂的重大利好就在一個半月內神奇地夭折了。
但是余波未停。臺面之下，證監會在2012年5月就對德賽電池前董事總經理馮大明等人涉嫌利用內幕信息交易“德賽電池”股票的行為進行了立案稽查，經查其涉嫌犯罪。2012年7月，證監會將該案移送公安機關，而公安機關已移送檢察院審查起訴。
2013年3月12日，王文芳等人在上海一中院出庭受審，對泄露內幕信息、內幕交易的犯罪事實均予以認罪，但就涉案違法所得金額存在異議，本案未當庭宣判。近日，記者撥打了王文芳手機，并未接通。記者從知情人士處了解到，“事發后，王文芳已經從申銀萬國請辭，目前案件還沒有進一步的消息。”
隨后是2013年7月15日，馮大明等人涉嫌內幕交易罪在深圳市中級人民法院受審，馮大明并未明確認罪，當日未當庭宣判。
2013年7月31日早上，記者來到位于深圳福田區彩田北路6003號的深圳市中級人民法院，獲悉馮大明內幕交易案案號(2013)深中法邢二初字第174號。隨后記者在羅湖區紅嶺中路1036號的深圳市中級人民法院(刑事審判區)聯系到了本案件的書記員，其表示，“案件還在審理當中，具體我也不清楚，要問法官。”
法官則表示，“現在案件審理當中，不方便接受采訪。”
馮大明的辯護律師同樣表示，“案件還在處理當中，我不方便透露。”
公開信息顯示，馮大明自2004年起在德賽電池任董事總經理，2005年開始持股，此后有所增持。但是自2009年起馮大明開始減持，并于2012年6月8日后從德賽電池請辭，當日德賽電池股價大跌7.10%。截至2012年年末，馮大明已清掉了手中的全部股份4.22萬股。
記者聯系德賽電池，相關人士表示，“馮大明是辭職以后才發生這件事的，跟上市公司沒關系。”
高風險結盟者
揭秘15億賬外理財資金和機構呼應關系內幕。高風險會不會崩盤？
一筆高達6億資金的內循環滾動操作玄機，以及其中的可能情況。
德賽電池在2004年易主和變更主業后幾乎沒有機構股東垂青入駐，直至2010年資金突然暴動，機構敏感買入。
2010年4月，在大盤大跌的背景下，憑借“分拆概念”，新能源概念以及“季報扭虧”，4月8日-5月6日，德賽電池的股價從13.5元的低點攀升至5月6日26.68元/股的高位，漲幅高達88.51%，區間振幅更是達到100%。當時市場傳聞稱華夏基金王亞偉已率先殺入，其他機構投資者及資本大戶競相跟風。這一點與2010年半年報的披露信息吻合。2010年中報顯示，德賽電池前十大股東中涌現出多只基金，包括華夏基金管理的三只基金華夏大盤精選、華夏策略精選靈活配置混合型和華夏復興股票型證券投資基金，以及興業全球基金旗下的兩只基金興全社會責任股票型和興全合潤分級股票型證券投資基金。可以說，機構進駐德賽電池主要是從這個時候開始的，王亞偉的投資再次成為市場的風向標。不過，到2010年三季度上述兩家基金公司就已果斷撤出，并不符合內幕交易的時間條件。
在德賽電池重組前夜，繼華夏基金和興業全球后，長信、天弘、中銀、中海基金紛紛開始關注德賽電池。據理財周報記者不完全統計，大約有75只基金曾持有德賽電池，而有7只基金均是在2011年6月30日之前買入并且在2011年12月31日之前賣出的，未牽涉到內幕交易。
記者從同花順調取了基金每季度的重倉股，發現從交易時間上首先可能符合內幕交易買賣時間的有兩只基金：中銀價值混合和匯添富深證300ETF聯接。這兩只基金均是在2012年一季度持有德賽電池，2012年二季度已完整退出。
而如果從基金每半年度的全部持倉明細上看，在2011年下半年買入并且在2012年上半年賣出德賽電池的基金有12只，它們分別是華夏優勢增長股票、招商深證、匯添富深證、華夏行業股票、華安深圳300指數、中銀價值混合、匯添富深證聯接、工銀穩健成長股票、工銀精選平衡混合、華商動態阿爾法混合、農銀策略精選股票和博時新興成長股票，這些基金的買入賣出時間點有可能符合內幕交易的時間條件。
此外，在2012年上半年買入并且在2012年下半年賣出德賽電池的基金有52只，這些基金的管理公司主要有泰達宏利、諾安、景順長城、中銀、嘉實、招商、摩根士丹利華鑫、國聯安、廣發、上投摩根、中海、東方、天弘、富國、匯添富、海富通、新華、浦銀安盛、萬家、長信、匯豐晉信、信誠、金元惠理、紐銀梅隆西部、民生加銀、平安大華和興業全球。52只基金中，泰達宏利和上投摩根各占7只，排名第一。這52只基金的買賣時間同樣有可能符合內幕交易的時間條件。
不僅基金青睞，信托公司和券商集合理財也有入駐德賽電池。據理財周報記者不完全統計，中融國際信托有限公司、廣發金管家抗通脹通縮集合資產管理計劃和廣發金管家理財策略1號集合資產管理計劃買賣德賽電池股票的時間也有可能符合內幕交易，它們均是在2012年一季度成為德賽電池的十大股東，2012年二季度就退出了德賽電池十大機構股東之列。
從買賣時間上說，這些基金、券商集合理財產品和信托公司有可能符合內幕交易的時間條件，但是否構成內幕交易還需進一步確認和調查。可以確定的是，2010-2012年間德賽電池交易異動頻發，2010年15次，2011年3次，2012年6次，每每有機構專用席位參與。
蹊蹺的是，盡管資產重組戛然而止，短期內依然不改機構對德賽電池的熱情。
公開數據顯示，2012年3月26日，機構專用席位盡管有賣方拋出德賽電池453.26萬元，但買方吸入了1940.23萬元，力量更勝一籌。當日德賽電池股價發生異動，暴漲9.24%。
2012年6月29日，德賽電池公告稱控股子公司惠州藍微(原重組標的之一)將對其持股60%的德賽鋰電進行清算。德賽鋰電成立于2005年2月，主營一次鋰錳電池。但是自成立以來因資金短缺、研發及風險控制能力弱等原因，銷售規模難以獲得有效提升，產品銷售毛利處于逐步下降態勢，持續虧損已使公司處于資不抵債的局面。截至2011年12月31日，經審計，德賽鋰電總資產1727萬元，凈資產-521萬元，2011年的凈利潤為-588萬元。
德賽電池對孫公司進行清算，被市場解讀為“前期夭折的資產重組將可能隨時重新提上日程”。
機構再博重組的愿望，從2012年半年報中更是可見一斑。2012年中報顯示，新增德賽電池機構客戶數量大增，共涉及31個基金公司(61個產品)和1個券商，其中有27家是新進基金。而在2012年一季度末，還僅有7家基金7個產品駐守德賽電池。
其中，著名基金公司博時基金是歷史上首次入駐德賽電子，持有70.64萬股。嘉實基金也屬于首日進駐，旗下5只基金產品共持股595.15萬股；招商基金也是第一次買入德賽電池，旗下4只產品共持20.78萬股。反而是最早殺入的華夏基金，開始將原本持有的116.75萬股減持到20萬股。
從3季度起，駐守德賽電池的機構開始見少，僅有11個機構股東，包括9個基金公司和2個信托公司。機構意見分化開始凸顯。嘉實基金增倉288.48萬股；而博時基金已不見蹤影(此后再無買入)；招商基金、華夏基金也選擇了退出。
2012年10月10日，德賽電池再次發布公告，同樣以資金短缺、規模及產能限制、高端人才缺乏、產品質量不穩定以及銷售毛利逐步下降、持續虧損已使公司陷入資不抵債的局面為由，對同在惠州主營二次鋰離子電池的控股公司惠州聚能(原重組標的之一)進行清算。
2012年惠州聚能虧損4903.31萬元，2011年虧2705.84萬元，2010年實現凈利潤18.19萬元，但此前三年均告虧損，2009年、2008年、2007年的凈利潤分別為-2571.53萬元、-1267.74萬元、-1505.13萬元。
重組預期再度被引爆，當日德賽電池股價大漲7.14%。
4季報顯示，有58家機構持有德賽電池，包括53個基金、2個信托和3個券商集合理財產品。嘉實基金減持了52.97萬股；而招商基金、華夏金分別增持了8.09萬股、39.27萬股。
縱觀2012年全年，德賽電池漲幅高達46.90%。
步入2013年，2月22日證監會通報了德賽電池涉嫌內幕交易案的情況，但對股價打壓并不大。2013年以來，德賽電池股價暴漲了111.65%，現價與2006年相比，漲幅已超過10倍。
今年以來，德賽電池在資金層面放出大動作。一個在不超過人民幣15億元額度內循環滾動操作金融衍生產品，這一投資額度比去年的投資計劃足足擴大了10倍；另一個是在6億范圍內滾動進行銀行理財投資。
無論短期銀行理財產品還是金融衍生品投資，德賽電池的投資收益都低得出奇。去年2億銀行理財投資中，德賽電池僅僅獲利200余萬。不斷大手筆購買銀行理財產品，是“醉翁之意不在酒”。
質押短期理財產品，已成為德賽電池的主要補血方式。其2012年三季報就披露，“所購買的11460萬短期理財產品全額質押，以獲得同等額度的銀行融資。”
去年，德賽電池2.1億的短期借款中，用以投資金融衍生品的全額保證金借款就占了76.71%。這些借款構成其貨幣資金的主要部分。2012年三季度開始，德賽電池貨幣資金余額從年初的1億翻倍至2.08億，增加原因并非貨款回籠，而主要來源于公司借來的保證金存款，其中9900萬元保證金全額質押以獲得同等額度的銀行融資。