6月28日，來自多個部委的消息稱，央行正在牽頭有關部委聯合研究如何盤活資金存量，引導金融支持實體經濟。國務院常務會議上的金融支持實體經濟的討論稿，將在各部委征求意見后，以國務院名義在近期下發，國新辦也會為此舉行一個新聞發布會。
國家發改委財金司一位官員對經濟觀察報說：“相關部門正按國務院部署，進一步研究落實有關政策。大家已經認識到金融與實體經濟之間過度不協調，將會引發美國式的金融危機。”
工信部也在等待。工信部經濟運行監測協調局和原材料司的兩位官員均對經濟觀察報表示，都在等待央行與銀監會下一步具體的操作辦法。“而要解決實體經濟的問題，僅靠貨幣政策還不行，下一步還需要配套的財稅政策。”事實上，商務部也在等待央行出臺匯率方面的政策，以支持出口。在這個人民幣匯率達到均衡的時點上，商務部和央行艱難地在進一步推進匯率改革上達成了共識。
7月中旬的國務院年中經濟形勢分析會，將會是一個關鍵節點。工信部經濟運行和監測協調局的官員說，“目前各部委都在進行年中調研和分析，為7月中旬的年中分析會做準備”。
這次會議將決定上周發酵的“錢荒”風波將被政策導向何方。上述工信部官員表示，在提高了對中國經濟降速的容忍度之后，決定調控政策放松還是繼續從緊的條件，變成了實體經濟對社會就業的影響。就業不出問題，“盤活資金存量”的政策就不會放松。
不過，也有官員擔心，如果金融政策不能夠順利實現為實體經濟提供支持，反而進一步加劇資產泡沫，最終的代價將是實體經濟繼續走跌。中國龐大的實體經濟一旦進入下行通道，再啟動將會非常困難。
盤活存量 勇敢者的冒險
就在國務院常務會議正式提出“優化金融資源配置，用好增量，盤活存量”原則方向后的一周里，中國的商業銀行、資本市場與央行共同上演了一出彈簧床上蹦蹦跳的游戲，并借此完成了對彼此的壓力測試。最終，央行的“退讓”結束了市場的恐慌性下跌。而與此同時，銀監會正在起草金融支持結構調整的具體方案，將討論稿的每一條細化，這一結合了“一行三會”意見的金融支持經濟結構改革的文件將在近期下發。
而早在4月，銀監會就已經下發了關于銀行業服務實體經濟的指導意見，要求2013年銀行業在信貸投放上支持擴大內需、節能環保、農業等領域。此次銀監會主要起草的國務院文件和4月指導意見思路一致。
針對央行的舉措，接近央行的權威人士對經濟觀察報表示：“央行主要做的不是直接向市場釋放流動性，而是對流動性充裕的大行進行窗口指導，讓他們向資金緊張的中小銀行釋放流動性，以平抑市場利率的高企。但這也表明了央行的態度，是一種可控的、伺機而動的調控。”
在國家發改委的官員看來，“央行的表態，也僅僅是平抑市場心理，引導預期。并不是真正的放松，中央調結構的決心是明確的”。
“盤活存量”表態，引發了金融機構對央行可能會凍結流動性的猜想。但此前多年的貨幣超發導致銀行間流動性泛濫，令銀行大量期限錯配套利。
數據顯示，2013年1-5月社會融資規模為9.11萬億元，比上年同期多3.12萬億元。5月份當月，社會融資規模為1.19萬億元。其中，當月人民幣貸款增加6674億元，同比少增1258億元，但委托貸款卻增加1967億元，同比多增1752億元，信托貸款增加992億元，同比多增435億元。這些跡象表明，中國超過年初計劃增幅的貨幣投放，大量都沒有直接進入實體經濟。
今年一季度末的中國金融同業資產為32萬億元人民幣，為總資產規模的23%;較去年同期增長28%。同業市場成為包括中國四大行在內的金融機構擴張資產規模、獲取高回報的最佳通道。近期，保險資金也加入了資金套利游戲;險資甚至贖回貨幣基金，進入收益回報更高的銀行理財產品中。
標普金融機構評級資深董事廖強認為，尚難以預期央行目前政策的后果。這會使得商業銀行更加關注流動性管理，并增持流動性，從而引發同業及理財業務的去杠桿化。這個過程會導致相關信貸供給減少，也許會令部分依賴影子銀行信貸的高風險企業出現壞賬。此外，業務去杠桿化本身也會減少銀行的盈利機會。
廖強說：“如果央行對銀行同業及理財業務采取政策緊縮時缺乏與市場的充分溝通，且延續時間過長，就可能導致實體經濟中的信貸利率抬升，反而會對年內經濟增長產生明顯的負面影響。”他認為，目前新政策雖有壓力，可能出現銀行資產質量和盈利下降等現象，但還不至于出現銀行擠兌等局面。他估計，2013年銀行業不良率可能會升至3%。
摩根大通中國首席經濟學家朱海斌同樣提醒關注借貸利率水平是否會提高的問題。在朱海斌看來，一旦借貸利率水平上升，就意味著貨幣政策實際收緊，這會對已經疲弱的實體經濟形成更大的壓力。此外，即便把資金從金融領域空轉“擠到”實體領域，又該如何實現資金流向政府希望扶持的重點部門和行業。這都是決策層要面對的棘手問題。
扭曲的信貸結構
接近央行的權威人士對經濟觀察報這樣解讀“盤活存量”：“一個是調信貸結構，商業銀行現在貸款余額比如是60萬億左右，每年會有20萬億是到期的，這20萬億就可以作為調結構的支點。另外，還可以用資產證券化的方法，把信貸資產轉讓出去，用新的資金額度去支持應該支持的實體經濟。同時，還可以用互聯網金融提高效率。”
顯然，決策者們都意識到，把錢從金融空轉“擠到”實體經濟只是調控的第一步。只有調整扭曲的信貸結構，才能最終作用于中國經濟結構調整、升級轉型。
財政部財科所所長賈康對經濟觀察報說，中國目前有超過103萬億的廣義貨幣量，要將這么大規模的貨幣合理分配，不能只讓大企業、房地產等企業拿到錢，而更多的中小企業、新興產業卻拿不到。
從投資數據上看，房地產和基礎設施建設依然是上半年拉動投資的主要動力。前五個月，房地產投資增速為20.6%，比去年同期高兩個百分點。基礎設施領域的投資也在穩步增長，而代表生產類企業增長的工業投資增速卻在不斷走低。
工信部經濟運行與監測協調局的官員認為，這些年銀行的錢要么是在金融系統空轉，要么投向了大企業、房地產，以及地方政府手中的融資平臺，大部分中小企業依然存在拿不到錢，或者融資成本過高的問題。
而很多大企業拿到了錢也并沒有直接用于投資。一位銀行業人士介紹說，很多國企的資金又再次通過信托等渠道，回到金融領域。
陜西省發改委財金處處長薛峰的一個感觸是，有些銀行寧愿追著城投公司貸款，都不愿意給生產類的企業貸款。銀行給薛峰的解釋是，目前實體經濟不振，很多企業效益也不好，還不如將錢投給城投公司，因為這可以算是準政府債務，一般不會出現問題。
但危險的是，這些領域的信貸風險正在積聚。朱海斌認為，地方政府和企業部門的負債率在最近幾年的信貸高速增長中都出現了大幅的攀升。金融體系的去杠桿化會加劇其還款壓力，可能導致信貸資產質量的下滑和不良資產的上升。
朱海斌說：“從這個意義上說，上周貨幣市場的動蕩可能是未來幾年金融體系動蕩的開始而非結束。”
政策承壓的底線
工信部經濟運行與監測協調局的官員說，這些年雖然中央一直在強調，加大對中小企業和實體經濟的支持，但是其實與銀行龐大的放貸規模相比，企業真正拿到的還是很少。此次盤活存量，就是要把錢真正引導到企業里面來。
某地方銀監局相關負責人對經濟觀察報表示：“現在銀行非常清楚應該退出什么，就是不太確定應該進入哪些領域，因為一些領域雖然知道應該扶持，但是風險也比較大。”
科技型企業、保障房、經濟適用房、文化創意產業、小微企業等，被一些銀行業界人士認為是信貸結構調整后的投向。上海銀監局副局長談偉憲對經濟觀察報表示：“三年前上海的銀行業貸大、貸長、貸房地產，這兩年隨著上海產業結構的調整，也促使上海銀行業要迎合上海產業結構調整的情況，調信貸結構。這兩年我們主要加大了對小微企業、經濟適用房和保障房的支持力度，對于符合轉型發展的新興產業不斷加大信貸投入。”
杭州銀行行長余勝法表示要注重對科技型企業和現代服務業的支持，“科技投入是推動企業轉型升級的保證，我們設立了專門的服務于科技型中小企業的專業支行——科技支行，推出了科技金融服務;服務業方面，商貿流通行業的客戶在我行信貸客戶的占比逐年上升。”
但調整信貸結構對銀行來說依然是不小的挑戰。前述接近央行人士稱：“風險大的行業和公司可以定價高一些，現在商業銀行的定價能力和其他的風險控制能力沒有相應提高，只能繼續做一些看上去比較穩的融資平臺、房地產等項目。”
寧波銀監局相關人士對經濟觀察報透露，2013年全年要完成轄內銀行小微企業貸款“兩個不低于”目標有很大的困難。這里有基數大的原因，也有小微企業信貸需求不足，更有小微企業資產質量差等多方面問題。在寧波，銀行支持更多的，還是在建、續建工程。比如建行寧波分行支持了寧波在建、續建項目173個，意向支持670億元。
國家發改委宏觀院投資研究所副所長楊萍說，中國目前主要是工業增速低，工業領域產能過剩比較嚴重。這些企業自身貸款的需求并不旺。“盤活存量”，無疑就是要把錢引導到實體經濟中，但是政府需要給貸款指出一個比較明確的新的增長點，讓市場看到信心，讓銀行愿意投。
接近央行的權威人士告訴經濟觀察報，“事實上，無論是貨幣市場還是信貸市場，都不缺資金，缺的是有效的信貸需求。央行這次應該會堅持不放水。市場上很大一股力量是希望中國經濟重走老路的，這要不得，要勇于調整，不然就錯過太多的時機了”。
按照工信部經濟運行和監測協調局官員的說法，高層對實體經濟的容忍底線是，就業不出現大的問題，這是實體經濟下滑的最后一道關口。而央行的官員則說，這一次國務院和央行的態度都還比較堅決，希望能一鼓作氣調整到底，如果中間出現市場劇烈波動，可能引發系統性風險的話，央行會采取一定的措施。總體來說，這是一個動態的過程，博弈中達到一個平衡，央行不想走老路，這次國務院也有這個決心。