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“這個公司如果出問題它肯定是大問題，如果沒問題它肯定是個好公司。”5月15日下午，一位剛參加了雛鷹農牧股東大會的機構人士對記者說，“我覺得它可信，又不可信�！�
這是對一家公司最為矛盾的評價。業界久久都說不清，2012年雛鷹農牧養豬究竟是盈利還是虧損，它大得嚇人的出欄量銷往哪里，大客戶與公司是否存在隱秘關聯關系，多如牛毛的項目實質進展如何。
5月11日，飛機在鄭州新鄭國際機場降落。理財周報對雛鷹農牧的調查，就是從深圳至1465公里的航程開始的。
新鄭機場的播音提示外面是攝氏36度的酷暑，空氣在燃燒。漫天飛舞的楊絮，意味著兩座城市的切換。
機場-薛店鎮15公里，薛店鎮-崗孫29.7公里，薛店鎮-大營村23.2公里。真相，一切的一切，都在緩緩展開。
行業頭豬均虧50元，當地養殖戶虧200-300元，雛鷹為何賺203元？
去年全國育肥豬平均虧損50-100元。同樣是養豬，同樣要用飼料，豬價又這么透明，它這個跟行業相差太遠了。
去年一頭仔豬的成本約500-600元，喂5-6個月要吃750-800斤飼料，約1100塊錢，養到300斤，按每斤6.15元-6.2元，收入1800多元。這不包括防疫、傷亡率和人工等開銷和損失。
問號太多，但真相只有一個。
2013年4月24日，雛鷹農牧和大康牧業于同一天發布了2012年年報，投資者困惑了，在同樣的“豬周期”下，為何大康牧業虧1897.67萬元而雛鷹農牧賺3.03億元？
由于生豬產品在雛鷹農牧整體營收中占比高達85.98%，有業內人士粗略將其凈利潤分解量化到每一頭豬身上，指出新的矛盾，為何雛鷹農牧養一頭豬平均能賺203.41元，至少盈利水平不低，而大康牧業卻虧53.49元(2012年大康牧業的生豬銷售量為35.48萬頭，雛鷹農牧148.96萬頭)。
對此，雛鷹農牧方面表示，“公司包含多種業務，而且生豬產品多樣，簡單推算不符合公司實際情況�！睂τ陴B殖一頭豬的平均利潤水平，雛鷹農牧并沒有作出回應。
不過，雛鷹農牧賺錢的能力遠超同行，這是不折不扣的事實。2012年雛鷹農牧的毛利率仍維持在31.52%，是大康牧業的3.35倍、新五豐的3.12倍、羅牛山的2.47倍。
“正因為豬周期下跌的時候雛鷹跌得比較少，所以大家對它未來的增長抱一定的希望�！�2013年5月15日上午，長期跟蹤該公司的券商人士提醒記者，“至于財報數據的真實性，沒有人能準確地去考證�！�
最微妙的是，在2012年年報中雛鷹農牧前所未有地做出了重大風險提示，像是大變局的前奏。
太多的迷霧籠罩在這家偏離行業軌跡的養豬企業之上。
2013年5月11日13點30分，自飛機降落在鄭州新鄭國際機場起，理財周報試圖一層一層地解開這些疑團。
雛鷹農牧的總部就坐落在機場西南方向11.2公里處的新鄭市薛店鎮。這個鎮區有較好的養殖條件，下轄多達179個村民組，同時有京廣鐵路貫穿南北。
又回到最核心的問題，作為當地的養殖大戶，雛鷹農牧養一頭豬怎樣保持較高的利潤，比如業界猜測的100-200元？
2013年5月15日，記者在以薛店鎮為中心向四周輻射的縣、鄉、村近20處，進行了大量的外圍調研。
汽車行進近百公里，沿途可見一排又一排的豬舍已經空欄，大路邊上還堆砌著未用盡的紅磚，但不見農戶人影。一路詢問下來，農戶幾乎說同樣的一句，“都賠哭了�！�
在東北面36.8公里處的官渡鎮，一個本地小伙(農戶)停下了手中調配豬食的活兒，激動地說道，“我們一頭豬賠200元，這還不包括人工。”
他給記者算了一筆賬：去年一頭仔豬的成本約500-600元，喂5-6個月要吃750-800斤飼料，約1100元，養到300斤，按6.15-6.2一斤賣，收入1800多。這不包括防疫、傷亡率和人工等開銷和損失。
在3公里開外的肖莊，搞了15年生豬養殖的一位老大爺(農戶)也告訴記者，“一頭豬賠300元，至少也這個數�！逼渌r戶也是同一個調，“就去年，喂了豬的家家都賠錢�！�
繼續前行5公里至中牟縣，記者從一個青年農戶處獲悉當地養殖生豬頗多。“但都賠錢，一頭賠個200-300元�！�
此外，記者從河南一家未上市的大型養殖公司處證實，“2012年市場是確實沒有以前那么好了�！�
這些在河南實地調研采集到的一手資料，讓雛鷹農牧變得更加迷霧重重。
國內某上市公司高管告訴記者，“這個方法拿來做估算是沒問題的，只是會有一些偏差，去年全國育肥豬平均虧損50-100元。同樣是養豬，同樣要用飼料，豬價又這么透明，它這個跟行業相差太遠了，怕是個定時炸彈�！�
這是一種聲音。
還有一種聲音則認為，“相比散養，雛鷹農牧作為大型養豬場，去年一頭賺個100-200元應當沒問題。”一名農業分析師在接受采訪時對理財周報記者說。
雛鷹農牧方面則將盈利核心歸于產品結構，“外購仔豬育肥銷售商品豬可能會出現虧損情況。我們作為仔豬銷售型公司的利潤水平在行業內屬正常范圍�！�
雛鷹農牧養殖一頭豬究竟是盈是虧不得而知�？梢源_定的是，行業系統性風險也在雛鷹農牧身上投下陰影。
2003年以來雛鷹農牧一直采用“公司+基地+農戶”的發展模式。它最早的一個養殖基地建在總部西北面6.1公里的山后馬，有近百棟豬舍。
而最大的豬場則位于東南邊29.7公里的崗孫村，也叫做“第一生豬養殖基地”。一共布局了6個區，每個區建40棟，一棟前期投入10萬元，可養230頭豬。目前北面正在實施擴建工程。
此外，東南面14.5公里處的三石村、16.4公里的處張同府、23.2公里處的大營村、166.9公里處的商丘市；東北面39.7公里處的肖莊；西北面2400.5公里處的三門峽市等地，都分布有雛鷹農牧的養殖基地。
如今，這些養殖基地都蒙上了一層陰霾。春節過后，全國豬肉價格連續三個月跌破6:1豬糧比的盈虧平衡點，大部分地區甚至觸及5.5：1的虧損線。
2013年5月13日，記者從雛鷹農牧農戶處了解到，2012年雛鷹農牧的多數農戶年收入為3萬元左右，遠低于載入合同的3.5萬-5萬元。而對于約定的2萬元保底金額農戶則反映，“加盟雛鷹不就是想一個保底嘛，但公司的保底不好吃，水電費一扣，就少了好幾千元�！�
最讓雛鷹農牧養殖戶發愁的，還是2013年3月25日剛實行的新加盟協議。這份兩頁紙的合同，對進價、死亡率、傷殘率、藥費的條款作了新調整，尤其是緊縮了死豬賠付。
“養豬最關鍵就是怕死豬�，F在損失一頭豬的賠付率還是80%，但每斤豬的價格算少了。這么說吧，以前死一頭豬能賠個500元，現在就只能拿到250元了。以前死30頭豬農戶還能賺到錢，現在死個10頭就白養了。”雛鷹農牧農戶告訴記者，“3月政策一調整，有農戶就不干了�！�
而雛鷹農牧方面的聲音是，“與合作農戶條款的修改主要涉及到因設備改造、生產工藝優化等方面的調整，并沒有出現因上述調整而使合作農戶年利潤受到影響的情況�！�
另一名加盟了雛鷹農牧的農戶連連嘆氣道，“等于說風險公司現在不擔了，轉給了農戶。以前說加盟雛鷹，大樹底下好乘涼。現在大樹不涼了，因為它自己也困難了。我們賣給公司的銷售價是5.42元一斤，是死價錢，跟行情關系不大。但公司賺不賺錢跟行情關系很大，豬都賣不動，肉價也上不去，公司大概要賠錢。”
豬價網信息顯示，2012年上半年河南肉豬一度跌到了6-7元，下半年情況才有所好轉。而記者得到的信息是，去年養一頭豬，要賣7元才夠本。
另一位雛鷹農戶說，“去年公司的豬價格低賣到7元一斤，價格高的時候是9元。但它這么大的養豬場，要付成本，人工，很難賺錢。要是沒有國家補貼，早就垮臺了。”
(2010年雛鷹農牧獲得政府補貼1019.05萬元，2011年421.01萬元、2012年574.68萬元。)
那么，農戶口中的雛鷹農牧，和報表里的雛鷹農牧，究竟哪一個更真實？
“它可能是做了一些財務上的調整，3年周期拉平了來看，在豬周期上行的時候它賺一年錢就能扛住兩年的下跌�！鼻笆鋈倘耸勘硎�，“我對這家公司的感覺是，有時挺好的，有時也覺得不可信。”
主要客戶貓膩，順達法人真實身份是雛鷹農牧高管。
順達合作社2011、2012年突然出現在雛鷹農牧前五大客戶名單之中，采購金額分別為3807.37萬元、5613.17萬元。
順達合作社的老板名字叫王紀峰。同樣的名字出現在雛鷹農牧2012年5月8日公布的股票期權激勵計劃名單中。這個王紀峰的身份是三門峽雛鷹農牧有限公司盧氏分公司的經理。
關于雛鷹農牧，熱門話題之一，除了養一頭豬能賺多少錢，還有就是它的銷售量，即出欄量。
2007-2012年，即上市前到上市后，雛鷹農牧各年的生豬出欄量為3.37萬頭、24.91萬頭、48.38萬頭、66.45萬頭、102.4萬頭和148.96萬頭。
前述券商人士告訴記者，“出欄量是不是有水分，大家都在質疑。但你很難做一個準確的判斷，真實的數據只有上市公司才知道。”
于是回答這個問題變得關鍵：這6年來，雛鷹農牧都把這些生豬賣給了誰？
記者統計招股書和年報數據發現，近6年來，雛鷹農戶的生豬產品最多銷往河南眾品食業股份有限公司(河南眾品)，其次是河南雙匯投資發展股份有限公司(包含“鄭州雙匯食品有限公司，統稱雙匯)，位列第三的是上海五豐上食食品公司(上海五豐)。
其中，前兩家為河南本土企業，和雛鷹農牧有著非常密切的業務關系。雛鷹農牧的年出欄60萬頭生豬募投項目還未達產，就已經和河南眾品及一些養豬合作社簽訂了二元種豬、商品仔豬銷售意向性協議，向其年供二元種豬合計5萬頭、商品仔豬合計30.5萬頭；雙匯發展(39.92,-0.18,-0.45%)同時也承攬了15萬頭商品肉豬的銷售。
就這一點，2013年5月15日下午，記者在雛鷹農牧第五現代化養豬場得到證實，“在這個募投項目基地生產出來的肉豬，都直接拉到雙匯”。
6年下來，河南眾品累計給雛鷹農牧貢獻了2.67億營收，雙匯貢獻了1.96億，上海五豐1.49億元。
除了大型企業之外，大量采購雛鷹農牧生豬產品的還有養豬專業合作社，包括中牟縣牧興養豬專業合作社(牧興合作社)、新鄭市順達養豬專業合作社(順達合作社)和新鄭市雙盈養殖專業合作社(雙盈合作社)。雛鷹農牧歷年財報均顯示，這些合作社與公司非關聯。
“這些養豬合作社其實就相當于一個中介，做預混料和獸藥，給農戶提供技術指導。另外幫農戶牽線，看哪個豬廠的仔豬和種豬好就推薦給農戶，或是給農戶提供收購方面的信息�！�
中牟縣一家養豬合作社的老板介紹說，“合作社并不會固定只跟一個豬廠合作。”
熟悉雛鷹農牧的中牟縣養豬合作社老板向記者透露，“在中牟是有跟雛鷹合作的，不過說實話，它的仔豬沒有市場，品種不是很好，價格也不優惠，我們拿貨會去湖北、江西�！�
如此看來，同樣位于中牟縣的牧興合作社就是雛鷹農牧的鐵桿粉絲了。2009-2012年以來一直都是雛鷹農牧的前五大客戶，合計采購種豬、仔豬2.32億元。
相比之下，只在招股書露過一次臉的雙盈合作社顯得扎眼。2012年這個新伙伴突然跳了出來，并且成為雛鷹農牧第四大客戶，采購金額高達5334.97萬元。最為蹊蹺的是順達合作社——2011、2012年突然出現在雛鷹農牧前五大客戶名單之中，采購金額分別為3807.37萬元、5613.17萬元。
記者在鄭州市政府農業農村工作委員會商都農網發布的《新鄭市農民專業合作社名錄》中查詢到，順達合作社的老板名字叫王紀峰。
同樣的名字出現在雛鷹農牧2012年5月8日公布的股票期權激勵計劃名單中。這個王紀峰的身份是三門峽雛鷹農牧有限公司盧氏分公司的經理。
2013年5月17日下午，記者撥通了王紀峰登記在專業合作社名錄上的手機號碼，證實了兩個王紀峰為同一個人。王紀峰告訴記者，“我是在雛鷹掛職，在順達那邊也負責聯系成豬業務�！�
而在雛鷹農牧歷年的財報中，隱去了這一層關聯關系。
去年才動工的項目居然公告進度達到92.71%。
雛鷹農牧的10萬噸冷鏈倉儲物流中心建設項目按計劃本應在2010年12月30日就開工建設，一期建設工期為一年。雛鷹農牧在2011年年報中披露，一期工程基本完工，二期工程已啟動；2012年年報更加顯示該項目進度已高達為97%。
而實際情況是，現場只修建了一棟半成品大樓，其他的空曠地依然荒著。知情人士向記者透露，“一期計劃是5萬噸，建兩棟，現在只建了1棟，只有2.5萬噸產能，今年8月31日就完工，同時配套建一棟5層高的辦公樓；后續計劃現在還沒有，具體什么原因不清楚�！�
上市近3年以來，雛鷹農牧的業績迅速膨脹，營收和盈利接近上市前的3倍。
記者在薛店鎮了解到，上市前一年(2009年)雛鷹農牧的規模還較小，公司總部和飼料廠設在一處。上市后，雛鷹農牧搬進了寬敞漂亮的辦公大樓，并開始跑馬圈地。它的體量和規模，逐漸變成了上市前的7倍大小。
“雛鷹農牧發展太快了，上市之后像爆米花一樣，‘轟’地一聲就起來了�！碑數厝耸窟@樣來評價雛鷹農牧的極速擴張。早在IPO前，雛鷹農牧董事長侯建芳就提出要在5年內投資126億元，使生豬的年出欄數在760萬頭以上。熟識侯建芳的人透露，“我們都說他膽子大。更何況現在花的是股民的錢�！�
這家懷著無比龐大養殖夢想的公司，還對外披露了密密匝匝的全產業鏈項目，宣布以養豬這一主營業務為“太陽系”，構建更多圍繞其運行的衍生物質。
如果要打個比方，雛鷹農牧就是要在上游的飼料生產環節做出自己的新希望、中糧集團、正邦科技或是唐人神；而在下游的屠宰和肉食品加工環節擁有一個雙匯發展、高金食品、雨潤食品或是六和集團。
據記者逐項統計，雛鷹農牧計劃的項目投資總額已超過百億。
為解決擴張資金，2012年雛鷹農牧發行了4億元短期融資券。而在2013年5月15日召開的股東大會上，雛鷹農牧決議發行不超過8億元債券的議案才剛剛通過。
這家在業界有“生豬養殖行業里的洋河”之稱的公司，它的擴張野心讓人不安，這么快的節奏會不會有些錯亂，它會不會轟然倒塌。
這一點，前述券商人士也表示擔憂，“它現在鋪得有點大了。終端，生態豬，未來能不能賺錢還要打一個問號。全產業鏈可能會拖垮它�！�
截至2012年年末，雛鷹農牧賬面上仍有20個在建工程，合計金額為9.96億元。這一金額，已經逼近雛鷹農牧11.05億元的固定資產規模。
與大康牧業相比，雛鷹農牧在建工程的體量更顯龐大。2012年末大康牧業的固定資產為4.41億，在建工程僅5852萬元，未及固定資產規模的1/7。
而眾多的在建工程，記者通過實地調查發現，上市近3年以來，雛鷹農牧除了在新鄭市薛店鎮四處圈地囤地以外，其募投或非募集項目，多數進行了變更或是進度不實，給投資者造成假象。
記者的調查首先在新鄭市展開，包括飼料、屠宰、冷鏈和有機肥等項目。
為了布局全產業鏈的上游，早在2010年招股書，雛鷹農牧就將年產40萬噸飼料生產建設項目歸為募投項目之一，擬投入8529.63萬元，并計劃在2011年12月31日投入使用。
2010年12月29日，雛鷹農牧發布公告稱，追加飼料廠項目投資金額至1.3億，新建15000平方米倉儲附屬設施，占地面積207畝，建設年限為1年。但是，年報顯示，該項目竣工時間分別被延遲至2013年4月、2013年7月。
2013年5月12日上午，記者在新鄭市薛店鎮蓮花路南側的鐵路線周邊，見到了正在建設中40萬噸飼料生產建設項目，施工工地沙塵滾滾。
記者獲悉，該項目真正開始動工是在2012年，遠滯后于官方披露。知情人士向記者透露，“原計劃今年6月1日投產，聽說機械設備沒搞好，7月能不能完工不知道�！�
而另一個重大項目，15萬噸冷鮮肉屠宰加工項目，則位于蓮花路北側，西鄰草花路，東靠京廣鐵路，現場同樣堆積著大片黃沙。記者從現場了解到，“一期工程已經修了2年多了，中間反反復復，停停修修，什么原因也搞不清楚。”
曾參加過該項目奠基儀式的人士告訴記者，“早在3年前就有這個大院了，只是那時連個門都還沒有�！�
一期工程原本定在2010年12月初開始建設，建設一年。后因項目變更推遲到2013年7月31日完工。記者在施工現場獲悉，“項目8月就交工了。”問及后續工程安排，現場人士說道，“公司說不干了，你知道嗎？改期了�！�
當日下午，記者來到薛店鎮新孟公路西側，雛鷹農牧10萬噸冷鏈倉儲物流中心建設項目便位于此處。知情人士透露，“這個項目也是在上市前就有了，不過只是圈了一個院子，里面什么都沒有�！�
按計劃該項目本應在2010年12月30日就開工建設，一期建設工期為一年。雛鷹農牧在2011年年報中披露，一期工程基本完工，二期工程已啟動；2012年年報更加顯示該項目進度已高達為97%。
而實際情況是，現場只修建了一棟半成品大樓，其他的空曠地依然荒著。知情人士向記者透露，“一期計劃是5萬噸，建兩棟，現在只建了1棟，只有2.5萬噸產能，今年8月31日就完工，同時配套建一棟5層高的辦公樓；后續計劃現在還沒有，具體什么原因不清楚。”
而雛鷹農牧方面回復稱，“該項目共分為三期建設，一期工程已于上年投入使用，貴報調研所述一棟半成品樓房應為二期項目，預計二期工程在今年底可完工。三期工程將根據公司實際生產經營需要按計劃實施啟動。
2013年5月15日，記者將項目調研的足跡延伸至北緯34°121ˊ-34°37ˊ，東經113°52ˊ-114°27ˊ處的尉氏縣。該縣轄8個鎮、9個鄉，已被國家確定為瘦肉型豬生產基地縣。
2009年10月，雛鷹農牧尉氏分公司成立。最大的IPO募投項目——年出欄60萬頭生豬產業化基地項目在此開工奠基，包括田莊、肖莊、三石東、張同府、胡家、大營六個養殖基地，投資總額為4.37億元。
2013年5月14日下午，記者來到其中的一個基地大營村，雛鷹農牧第二、第五現代化養豬場都位于此地。與招股書披露一致，這兩大養殖場都采用了自動化等新型建筑模式建設。
其中，第五現代化養豬廠已有30棟豬舍在養殖肉豬，每棟豬舍容500頭豬。有過實操經驗的人士表示，“機械上料，浪費太大，而且像擠公交一樣，有些豬會擠不上，吃沒吃都不知道�！�
而在位于玉陳村的第二現代化養豬場，記者獲悉，該項目于2012年12月建成，并看到儀器設備均已安裝好。記者在現場看到的是，目前每個豬舍都是空欄。
雛鷹農牧，這家96億市值排名第二的蓄牧業公司，今年9月即將“大非”解禁。目前駐扎有10家基金(4653萬股)，2.5萬股東對它又是什么認識？
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