存貨畸高且連年激增，已成為千足珍珠的一個(gè)財(cái)務(wù)“標(biāo)簽”。千足珍珠2012年的存貨再創(chuàng)新高，去年年末時(shí)達(dá)到6.16億元，是當(dāng)年銷售收入的1.7倍。
千足珍珠2004年到2012年披露的九年經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，其主營業(yè)務(wù)收入從1.51億元到3.59億元，增長了近138%，但存貨從7858.9萬元逐年上升到去年年末的6.16億元，增長率高達(dá)684%，存貨增長速度與銷售增長速度極其不匹配。即使剔除掉消耗性生物資產(chǎn)，庫存也有將近5個(gè)億，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)493天，意味著目前囤積的存貨需要消化近一年半的時(shí)間。
要解釋千足珍珠的“天量“存貨，上市公司和財(cái)務(wù)分析人士各執(zhí)一詞，說法迥異。
不變的囤貨熱情為哪般
無論公司情況和行業(yè)形勢(shì)發(fā)生何種變化，始終無法阻擋的是千足珍珠積極備貨的熱情。在歷年年報(bào)公告中，千足珍珠關(guān)于囤貨的理由各異，有的看似合理，有的自相矛盾。
在上市之前，對(duì)于備受關(guān)注的存貨問題，千足珍珠就在招股說明書中花了大量篇幅進(jìn)行說明。
千足珍珠解釋稱，2004年~2006年公司存貨額的逐年增加，主要原因是原材料采購的季節(jié)性，會(huì)使公司在年末形成較大規(guī)模的存貨。其中，在2005年原材料價(jià)格下降時(shí)，公司更是加大了原材料采購。
為了消除對(duì)此的顧慮，招股說明書中還特別表示，2006年公司存貨儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到一定水平，于2007年起適當(dāng)控制了采購規(guī)模。
然而上市當(dāng)年的2007年年報(bào)數(shù)據(jù)，則讓千足珍珠顯得“出爾反爾”。其當(dāng)年年末的存貨繼續(xù)較年初增加89.74%，這次的理由又是借著原材料價(jià)格下跌的契機(jī)積極備貨，收購大量原珠。而上市募投的湖南常德項(xiàng)目所收購的珠蚌，也導(dǎo)致公司該年的消耗性生物資產(chǎn)大幅增加。
“只要是有養(yǎng)殖場的珍珠企業(yè)，存貨比重都是比較大的。”對(duì)于存貨的激增，千足珍珠副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書馬三光向記者解釋。
在本報(bào)揭示千足珍珠采購端貓膩的調(diào)查報(bào)道中，兩大募投項(xiàng)目疑為關(guān)聯(lián)交易，生物資產(chǎn)的收購價(jià)格極其不公允。分析人士表示，這已經(jīng)反映了千足珍珠虛增存貨，將上市公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的意圖。若按照目前5~6齡大中型蚌8元的市場最高單價(jià)來測(cè)算，千足珍珠兩個(gè)募投項(xiàng)目合計(jì)虛增的存貨約4068萬元。(詳見《募投疑云
靜悄悄的資金騰挪》)
2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，又讓公司加大了采購力度。千足珍珠稱，珍珠統(tǒng)貨價(jià)格出現(xiàn)暴跌的第四季度適逢公司傳統(tǒng)的原材料采購?fù)荆镜谒募径仍趦r(jià)格低位所采購的珍珠統(tǒng)貨攤薄了庫存統(tǒng)貨的整體平均成本。
即使是在珍珠行業(yè)處于谷底的2008年至2009年，千足珍珠也未進(jìn)行任何的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。其理由是，原材料生產(chǎn)的產(chǎn)成品可變現(xiàn)凈值預(yù)計(jì)高于成本，而消耗性生物資產(chǎn)的未計(jì)提，則是因?yàn)檎渲榘龅拇婊盥驶颈３衷?9%以上。同樣的，在2009年收購湖北募投項(xiàng)目的珠蚌資產(chǎn)時(shí)，千足珍珠也未進(jìn)行任何的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。
而記者了解到的情況顯示，千足珍珠所稱99%以上的珠蚌存活率可謂是“天方夜譚”。
湖南常德當(dāng)?shù)仞B(yǎng)殖協(xié)會(huì)及養(yǎng)殖戶都向記者反映，珠蚌的成活率絕不會(huì)達(dá)到99%以上那么高，反稱珠蚌近年來的銷路不好，死亡率較高。
“由于前幾年大規(guī)模推行珍珠養(yǎng)殖，導(dǎo)致珍珠銷量和價(jià)格大幅下跌，以及珠蚌成活率低造成大面積污染等原因，鼎城區(qū)幾年前已經(jīng)停止新增珍珠養(yǎng)殖，并對(duì)已有養(yǎng)殖水面進(jìn)行清退，水面轉(zhuǎn)向種植為主。”湖南一位養(yǎng)殖協(xié)會(huì)人士表示。
而千足珍珠2007年上市招股書中對(duì)湖南募投項(xiàng)目進(jìn)行產(chǎn)量分析時(shí)，也是按照70%的成活率進(jìn)行計(jì)算。分析人士指出，虛報(bào)珠蚌存活率以規(guī)避存貨跌價(jià)計(jì)提，正是為了維持當(dāng)期的利潤。
2010至2011年，雖然原材料價(jià)格呈現(xiàn)企穩(wěn)反彈的走勢(shì)，但千足珍珠宣稱從2009年開始進(jìn)行持續(xù)三年的存貨結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備。
“公司現(xiàn)在每年仍在不斷進(jìn)貨，新珠子進(jìn)，老珠子出。由于最近三年行情不好，好貨基本壓著不賣。”馬三光說道。
截至2011年末，公司存貨余額已達(dá)到5.7億元，三年間存貨又赫然增長2億，占總資產(chǎn)比例為62.76%。2012年末，千足珍珠存貨再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到6.2億元。2013年一季度繼續(xù)攀升至6.5億元。
專業(yè)人士提出三種可能
不論外界環(huán)境風(fēng)云變幻，千足珍珠卻總有種種理由為自己提高存貨的戰(zhàn)略決策進(jìn)行辯解。其屢創(chuàng)新高的存貨不僅備受質(zhì)疑，也是投行、財(cái)務(wù)人士熱議的話題。
一位投行人士指出，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)上升違背了企業(yè)正常經(jīng)營所需要的存貨，千足珍珠存在通過少結(jié)轉(zhuǎn)營業(yè)成本而虛增利潤的嫌疑，而其副作用則是存貨的畸高。
他同時(shí)表示，珍珠這個(gè)行業(yè)盤點(diǎn)難度比較大，無論是珠蚌計(jì)量，還是原珠價(jià)值核算，都很容易被企業(yè)誤導(dǎo)。“除非是專業(yè)的珠寶鑒定師，不然企業(yè)說這袋珍珠值多少錢就是多少錢，你很難進(jìn)行反駁。”
在會(huì)計(jì)人士云集的中國會(huì)計(jì)視野論壇，財(cái)務(wù)專家夏草也曾針對(duì)該問題兩度開帖分析抨擊，更引發(fā)諸多跟帖討論。在他2009年撰文的《山下湖：4.7億珍珠存貨或是歪瓜裂棗》的文章中，提出兩種猜測(cè)。一種與前述投行人士揣測(cè)路徑相仿，即“剩下這些存貨都為歪瓜裂棗，雖然是加權(quán)平均法，但好的都已經(jīng)賣出去，剩下的都是沒人要的‘剩貨’”。
夏草認(rèn)為，另一種可能是這些存貨有相當(dāng)部分早已出售，公司沒有在賬面上反映收入，形成賬外資金并被大股東占用。他在質(zhì)疑之余強(qiáng)烈建議重點(diǎn)核查千足珍珠與供應(yīng)商、經(jīng)銷商之間是否存在實(shí)質(zhì)關(guān)聯(lián)關(guān)系。
根據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》前述調(diào)查，當(dāng)千足珍珠上下游業(yè)務(wù)均涉嫌關(guān)聯(lián)交易之時(shí)，還有一條存貨屢創(chuàng)新高的解釋被財(cái)務(wù)人士提出。有財(cái)務(wù)專家向記者表示，千足珍珠存貨畸高有可能是因?yàn)楣驹诔隹谕硕惡拖M(fèi)稅身上打主意而“衍生”出來的。
該財(cái)務(wù)專家提出了一條造假鏈條：上市公司首先虛報(bào)出口收入，香港貿(mào)易公司配合打入外匯。接著，外匯兌換成人民幣，虛構(gòu)采購，資金流入養(yǎng)殖場，養(yǎng)殖場通過地下錢莊換匯進(jìn)入香港貿(mào)易公司，并周而復(fù)始，即形成香港關(guān)聯(lián)公司—上市公司—關(guān)聯(lián)養(yǎng)殖場—香港關(guān)聯(lián)公司的資金循環(huán)圈。資金如此循環(huán)的目標(biāo)是騙取出口退稅和規(guī)避消費(fèi)稅。
該人士進(jìn)一步解釋稱，目前珍珠行業(yè)消費(fèi)稅較高，為10%，出口退稅率雖然有所下降，2007年從13%降至5%，但企業(yè)仍然有動(dòng)力，通過香港關(guān)聯(lián)公司制造虛假銷售，一方面可以騙取出口退稅，更重要的是，這樣就規(guī)避了內(nèi)銷需要繳納的“10%的消費(fèi)稅”。
一位資深稅務(wù)師則向記者道出了一個(gè)其曾經(jīng)接觸過的珍珠行業(yè)相似的案例。青島一家主營加工出口淡水珍珠的珠寶公司為達(dá)到出口退稅的目的，虛報(bào)出口額1056萬美元，公司法定代表人指使他人虛開農(nóng)副產(chǎn)品收購發(fā)票886份，后被青島國稅局查處。而其造假路徑與上述財(cái)務(wù)人士提及的造假推測(cè)相仿。
國家稅務(wù)總局編寫教材組編寫的《稅務(wù)稽查案例》中，第七章出口退(免)稅企業(yè)稽查案例中列示的“某珠寶公司高報(bào)低出騙取出口退稅案”與青島國稅局查處的該案高度吻合。
記者進(jìn)一步向該名稅務(wù)師征詢千足珍珠是否有類似的嫌疑，他表示“這需要稽查機(jī)關(guān)的介入，目前不能排除有類似問題的可能性。如果香港關(guān)聯(lián)公司最終實(shí)現(xiàn)了終端銷售，那上市公司的關(guān)聯(lián)交易只是為了調(diào)節(jié)利潤。但香港關(guān)聯(lián)公司的銀行存款流水賬有疑點(diǎn)，則海關(guān)和稅務(wù)部門都會(huì)介入，必要時(shí)可能會(huì)追究刑事責(zé)任”。
因?yàn)闊o法核實(shí)存貨的具體情況，也就無法確認(rèn)存貨的真?zhèn)危|目驚心的數(shù)據(jù)無法讓人不對(duì)巨量存貨表示懷疑，專業(yè)人士對(duì)于存貨居高不下的揣測(cè)推理仍無定論。
但千足珍珠的“天價(jià)”存貨已經(jīng)嚇退了不少機(jī)構(gòu)投資者。從上市之初的18只基金持股，到2012年末僅有3只基金進(jìn)駐，其中2只還是中創(chuàng)400的指數(shù)基金。機(jī)構(gòu)投資者似乎對(duì)此并不買賬，鮮有進(jìn)駐。
“存貨和應(yīng)收賬款占比太大，這樣的公司太危險(xiǎn)。農(nóng)業(yè)類的公司造假較多，我們已經(jīng)不太敢碰。”上海一家券商資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理坦言。