對于51歲的熊貓煙花實際控制人趙偉平來說，公司的每一次資本動作，都無異于一場饕餮盛宴，而這次裝盛宴的“盤子”是定向增發。
4月23日，熊貓煙花披露收購報告書，萬載縣銀河灣投資有限公司(下稱萬載銀河灣)擬以3.96億元現金全額認購熊貓煙花增發的4000萬股股份。完成定增后，趙偉平控制熊貓煙花的股權比例將從24.11%上升至42.4%。這看似一則利好。
但據記者調查了解，自2006年控股熊貓煙花以來，趙偉平頻頻從上市公司“兩手套利”：一邊不斷制造利好消息推高股價，借機高位套現；一邊多次將自己的“劣質資產”高價賣給熊貓煙花獲利。此次認購增發股份，實際上為其后續資本操作提供了更多籌碼。
趙偉平頻頻“抽血”熊貓煙花的同時，公司的主業經營卻一直停滯不前，按照熊貓煙花的業績預告，公司2012年四季度可能巨虧超千萬元。
“熊貓煙花近年核心利潤、經營現金凈流量、其它應收款、貨幣資金等數據玄機重重，大量資金被子公司用來投資，上市公司利潤被蠶食，且其中可能牽扯利益輸送，綜合來看，趙偉平更像個資本玩家而非實業經營者。”4月24日，對著熊貓煙花近年年報，財務人士龍余良直言評判。
大量現金或留存于子公司
收購報告書顯示，趙偉平擬通過萬載銀河灣以3.96億元“獨攬”4000萬股增發股份，增發完成后，萬載銀河灣將持有熊貓煙花24.11%股權，加上原大股東銀河灣國際持有的18.3%股權(攤薄后)，趙偉平將實際控制熊貓煙花42.4%股權。
大玩“左手倒右手”資本套路的同時，熊貓煙花的主業經營卻一直停滯不前。2009年、2010年、2011年，公司營收和凈利潤分別為1.74億元、2.06億元、2.09億元和1028萬元、1623萬元、863萬元。
而熊貓煙花近年的核心利潤(衡量主業業績)、經營現金凈流量、其它應收款、貨幣資金等財務數據亦充滿疑點。
財報顯示，2010年、2011年，公司核心利潤分別為600萬元、-800萬元，而對應的經營現金凈流量分別為7600萬元、3900萬元。
而熊貓煙花2010年、2011年的母公司貨幣資金分別為622萬元、877萬元，而對應年度合并報表后的貨幣資金分別為3457萬元、4530萬元，差額分別為2835萬元、3653萬元。
此外，熊貓煙花2010年、2011年其它應收款分別為2322萬元、8349萬元，占當年主營收入的比例分別為11.2%、39.8%。
“上市公司的核心利潤和經營現金凈流量差距如此大，說明公司主業盈利能力很差，而合并報表后的貨幣資金遠高于母公司貨幣資金，以及其它應收款占比很大，極有可能是上市公司的現金大量留存于下面的子公司，用于對外投資。”龍余良詳細解析。
他表示，子公司大量占用上市公司的資金對外投資，由于這些子公司的資金監管并不像上市公司嚴格，“這客觀上為違規關聯交易、利潤操控和利益輸送提供了空間。”
可資旁證的例子是，2010年8月，熊貓煙花出資6266萬元收購自然人鐘自奇持有的東信煙花51%的股權，正是以這筆收購為主的投資，使得熊貓煙花在2011年獲得2036萬元投資收益，填補了當年的主業虧損漏洞，2011年公司凈利潤為863萬元。
蹊蹺的是，僅僅一年之后，熊貓煙花又將東信煙花51%股權原價轉回給鐘自奇。消息人士透露，東信煙花與趙偉平本來就是關聯方，“2010年轉給熊貓煙花，就是為了幫上市公司沖業績，力保熊貓煙花當年不虧損。”
“趙總和東信煙花沒有關聯關系，至于去年四季度為何大幅虧損，這個等年報出來再聊吧。”4月24日下午，熊貓煙花董秘黃葉璞在電話中如是回應記者。
公司淪為實際控制人“提款機”
熊貓煙花前身為2001年上市的瀏陽花炮，第一大股東為瀏陽市財政局。趙偉平控制下的攀達國際(銀河灣國際前身)于2006年以約1.53億元“笑納”瀏陽花炮52.39%股權，成為控股股東，2008年，瀏陽花炮更名熊貓煙花。
趙偉平入主熊貓煙花三年后，股票甫一解禁，即開始大肆減持上市公司股票，熊貓煙花儼然成為趙偉平的“提款機”。
2008年12月，趙偉平手中的熊貓煙花解禁不過半年，他即開始頻頻減持套現。在2008年12月-2009年1月、2009年2-9月、2009年7-8月、2010年1
-2月等時間段內，趙偉平密集減持熊貓煙花。
記者統計到，2012年熊貓煙花謀劃增發前的3年多內，趙偉平通過銀河灣國際累計減持熊貓煙花3563.38萬股，占比28.28%股權，套現超6.8億元，減去入主時的1.53億元成本，趙偉平至少已從熊貓煙花凈賺5.3億元。
而歷次減持的關鍵時間節點，基本都有上市公司的利好掩護。從銀河灣國際與李渡煙花換股，到子公司投資房地產，再到收購東信煙花51%股權，一個個的“煙霧彈”，無不留下炒作借勢痕跡。
資本層面之外，趙偉平還在實業運作層面“掘金”熊貓煙花。2005年9月，趙偉平旗下廣州攀達國際和湖南攀達，分別被以500萬元和1000萬元的價格賣給熊貓煙花；同年10月，趙偉平又將位于江西宜春萬載縣的攀達煙花土地使用權以1100萬元注入熊貓煙花。
“這些收購的資產都是持續盈利能力差、價值較低的爛資產。”市場人士稱，這些資產收購后因長期閑置或停建，并未發揮實際作用，2008年，熊貓煙花不得不為這些資產分別計提92.26萬元和245.84
萬元資產減值準備。
值得一提的是，這兩次收購的資金，來源于公司的兩個IPO募投變更項目——營銷及信息網絡項目和年產40萬箱安全環保煙花項目。本應用于主業的募集資金，卻被用來高價收購大股東資產。
大股東頻頻減持套現后，熊貓煙花股價一路走低，此時，成功實現“高賣”的趙偉平開始謀劃“低買”，定增方案由此而生。