自20世紀末期以來，伴隨人口老齡化和經(jīng)濟全球化的沖擊，傳統(tǒng)的國家公共養(yǎng)老保障計劃面臨巨大的財政支付壓力。越來越多的國家開始將目光轉向私人養(yǎng)老金市場，通過養(yǎng)老金制度結構調(diào)整和各種政策手段，促進企業(yè)年金和個人養(yǎng)老金計劃的發(fā)展，以緩解政府的養(yǎng)老責任。
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記者 方喆 攝 |
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根據(jù)全國老齡辦發(fā)布的報告，到2023年，我國老年人口將增至2.7億，到2050年，老年人口將超過4億，占總人口30%以上。隨著老齡化的日益加劇，就業(yè)人口逐漸減少，而養(yǎng)老金支出卻逐年增加，養(yǎng)老金支付風險不斷加大。
按照國際經(jīng)驗，養(yǎng)老金的最低替代率(職工退休后領取的養(yǎng)老金與退休前工資收入的比率)低于50%，生活水平較退休前會有大幅下降。我國企業(yè)退休人員的基本養(yǎng)老保險雖在逐年提高，但替代率卻在下降，2011年僅為42.9%。在當前基本養(yǎng)老不可能有大幅度提高的情況下，依靠企業(yè)年金等補充養(yǎng)老制度發(fā)揮作用不失為一條有效的途徑。
國際上，年金市場一般指私營部門管理運營的養(yǎng)老金計劃而形成的年金產(chǎn)品運營市場。私營養(yǎng)老金與國家管理的社會公共養(yǎng)老金計劃相對應，通常包括雇主發(fā)起設立的企業(yè)年金計劃或職業(yè)養(yǎng)老金、公共部門雇員養(yǎng)老金計劃、個人退休金計劃以及養(yǎng)老儲蓄產(chǎn)品等。
當前全球年金市場得到快速發(fā)展，養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模逐步擴大，年金產(chǎn)品類型不斷豐富，市場分工日益深化。探究其他國家的經(jīng)驗，可以為中國新興的年金市場發(fā)展提供經(jīng)驗。
美國：國家社�；饘⑾拇M個人養(yǎng)老責任時代到來
美國養(yǎng)老金體系俗稱“三條腿走路”，是一個完備的多層次的養(yǎng)老保障體系。第一支柱為國家主辦的社會保障計劃(OASDI)計劃；第二支柱為雇主發(fā)起設立的企業(yè)年金計劃(還包括其他非營利組織，如教育、醫(yī)療機構養(yǎng)老金以及州、地方政府養(yǎng)老金)；第三支柱為個人儲蓄養(yǎng)老金。
隨著人口老齡化趨勢的加快，美國社會保障計劃面臨越來越大的財務壓力。自2011年開始，美國“嬰兒潮”(Baby Boomer)一代(指在美國1946年至1964年這個生育高峰期間出生的嬰兒，大約總量為7600萬)開始進入退休高潮，由此帶來社會保障信托基金的支付危機。2011年末，美國聯(lián)邦社保信托基金的余額為2.7萬億美元，根據(jù)美國社會保障總署的精算報告，在今后75年內(nèi)，由于OASDI計劃當期收不抵支，到2032年該項基金資產(chǎn)將消耗殆盡，此后積累債務水平逐年上升，到2086年凈債務現(xiàn)值積累為8.6萬億美元。
隨著經(jīng)濟社會和人口老齡化形勢的變化，在美國，雇員退休金收入的來源將日趨分散化，個人在養(yǎng)老保險責任日趨加強。根據(jù)美國雇員收入研究所的預測，到2030年，估計聯(lián)邦社保計劃和傳統(tǒng)DB型年金為雇員提供的收入，占整個退休金的比重將下降到24%左右，而個人賬戶的退休金資產(chǎn)和工資性收入將上升到76%，這意味著“個人養(yǎng)老責任時代的到來”。
在美國多支柱體系中，年金市場資產(chǎn)指的是由第二支柱企業(yè)年金和第三支柱個人養(yǎng)老金組成的退休金資產(chǎn)。
從融資和給付方式上來看，企業(yè)年金計劃可分為兩大類，即DB型計劃與DC型計劃。DB型計劃是一種非政府強制性的計劃，沒有全國統(tǒng)一的待遇標準，也沒有法定的最高限額。計劃不為參與者設立個人賬戶，只是建立一個總的共同賬戶。20世紀70年代以前，美國DB型計劃的資金籌集模式為現(xiàn)收現(xiàn)付制，多數(shù)企業(yè)采取的是雇主單方注資方式。但由于缺乏擔保，資金來源和雇員利益無法保證。1974年出臺的《雇員退休收入保障法》(ERISA)，明確規(guī)定實施DB型計劃的雇主必須改為實行基金積累制。在DB計劃下，投資和死亡風險由發(fā)起計劃的雇主承擔，雇主負責補足資金短缺并且支付年金直到退休者死亡為止。如果雇主破產(chǎn)并且計劃資產(chǎn)不足以支付待遇，養(yǎng)老金待遇擔保公司(PBGC)將接管計劃并每年支付養(yǎng)老金待遇，但待遇不超過一定限額。
DC型計劃要求雇主與雇員雙方共同為計劃供款，每一位計劃參與者都設有獨立的個人賬戶。雇主利用延遲納稅等稅收優(yōu)惠政策向雇員提供退休金給付。雇主一般會建立個人賬戶管理機構，協(xié)助雇員進行投資選擇。投向共同基金是DC型計劃養(yǎng)老金投資最主要的方式。個人賬戶的最終積累額以及投資收益決定了雇員最后的退休給付。DC型企業(yè)年金計劃主要有四大類，分別是：現(xiàn)金購買計劃、利潤分享計劃、401(k)計劃和雇員持股計劃。其中占主導地位的是401(k)計劃。在DC計劃下，單個雇員承擔其賬戶的投資風險，但是這類計劃在退休福利歸屬權的設計和退休福利可攜帶性方面具有很大優(yōu)勢，所以自20世紀80年代以來，以個人賬戶為基礎的DC型計劃迅速發(fā)展。
在美國企業(yè)年金市場的DC型計劃中，401(k)計劃的規(guī)模最大，目前該計劃占據(jù)了DC型市場養(yǎng)老金資產(chǎn)總量的近90%。
金融危機后監(jiān)管機構新政提高私營養(yǎng)老金計劃保障性
2008年以來的金融危機對美國年金市場產(chǎn)生了重大影響，私營養(yǎng)老金市場主要面臨以下幾方面問題：第一，在參保方面，養(yǎng)老金計劃的覆蓋面仍然不足；第二，在投資積累階段，金融危機期間的市場下跌給養(yǎng)老金投資帶來巨大損失，過于復雜的投資產(chǎn)品設計使雇員面臨選擇難題；第三，在待遇領取階段，面臨的一個主要問題是雇員的儲蓄水平較低，積累性養(yǎng)老金資產(chǎn)購買年金的比率較低，造成工人的退休準備不足。近幾年來，美國養(yǎng)老金監(jiān)管部門主要出臺以下政策措施，提高私營養(yǎng)老金計劃的保障性。
在DC型養(yǎng)老金計劃下，投資決策由雇員個人做出選擇，并承擔相應的投資風險。金融危機期間，美國私營養(yǎng)老金資產(chǎn)縮水約20%，許多退休老年人口承受巨大損失。同時，傳統(tǒng)的養(yǎng)老金產(chǎn)品組合計劃過于復雜，參保人由于金融知識缺乏、非理性因素、個人惰性等原因很難做出適宜的投資決策。在這種情況下，美國年金市場上推出了一些新的投資產(chǎn)品計劃，其目的在于規(guī)避風險，降低成本，并簡化投資程序，為參保人提供更符合自身特點、簡單方便的投資服務。這些產(chǎn)品主要有以下幾類：
第一，生命周期基金，也稱為“年齡基準基金”，是指根據(jù)參保人所處的不同年齡階段，設計不同風險組合的投資基金。一般而言，年輕投資者高風險投資組合的比例較高，而接近退休的老年工人則以固定收益類投資組合為主。
第二，時間目標基金。該基金是一系列投資產(chǎn)品(包括股票、債券等)的自動設計組合，目標在于按照投資人提出的時點需要(比如退休或待遇領取時的特定年齡)，設計出相應的養(yǎng)老金投資組合策略。通常，該基金并不提供投資回報的承諾保障，但通過收入目標基金，為投資者提供方便的多重退休金資產(chǎn)儲蓄策略。
第三，平衡基金，也稱為混合基金，是指一系列由股票、債券和短期流動性資產(chǎn)組成的投資基金。通常，該基金采取被動投資策略，不會主動按照市場變化做出調(diào)整，而是追求指數(shù)化投資，這是其與生命周期基金和時間基準基金不同的特點。
為推動養(yǎng)老金計劃的年金化產(chǎn)品普及率，2012年2月美國財政部提出一份關于養(yǎng)老金資產(chǎn)購買“長壽年金”的提案，在該提案下，雇員可在65歲退休時，將401(k)計劃中一部分退休金儲蓄提取出來，購買長壽年金保險，等雇員在80歲左右時領取固定化的年金收入。根據(jù)目前的退休金領取規(guī)定，受益人必須在70.5歲之前從個人賬戶中提取出最低限額量以上的退休金，“長壽年金”的提案為受益人的高齡風險提供一個保障措施。
智利：設立養(yǎng)老金管理公司(AFP)保證投資回報率
在20世紀70年代之前，智利傳統(tǒng)的養(yǎng)老保障體系為現(xiàn)收現(xiàn)付公共養(yǎng)老金計劃，面臨許多問題。1980年11月，在軍政府的強力推動下，智利通過養(yǎng)老金制度改革法案(3500號法令)，引入了完全私有化運營的個人賬戶養(yǎng)老金體制。其特點是：第一，為每個雇員建立養(yǎng)老金個人賬戶，繳費為雇員工資的10%，全部存入個人賬戶；第一，專門成立單一經(jīng)營目標的養(yǎng)老金管理公司，由其負責繳費的收集，賬戶的管理以及基金的投資運作；第三，雇員自由選擇私營養(yǎng)老金管理公司，退休時賬戶積累資產(chǎn)轉化為年金，支付給參保人；第四，成立養(yǎng)老金監(jiān)管局，負責對私營養(yǎng)老金管理公司(即AFP)的監(jiān)管，并且由政府提供最低養(yǎng)老金保障；第五，養(yǎng)老基金投資資本市場，政府采取嚴格的數(shù)量監(jiān)管模式，防范養(yǎng)老基金的投資風險。
AFP公司的主要業(yè)務范圍包括管理個人賬戶、進行養(yǎng)老基金投資、確認和管理養(yǎng)老金給付、提供服務和信息和境外業(yè)務活動等。
政府對養(yǎng)老基金投資具有嚴格的要求，投資政策主要包括五個方面：
第一，在養(yǎng)老基金投資的渠道和范圍上，政府采取了較為嚴格的數(shù)量監(jiān)管方式。制度建立初期，養(yǎng)老金只允許投資于固定收益類工具，包括國債、金融機構債券以及公司債券等。從1985年智利開始允許養(yǎng)老基金投資于股票，1990年允許養(yǎng)老基金投資國外證券。目前政策允許的股票投資比重達30%以上，國外證券投資達到40%。
第二，實行養(yǎng)老金投資產(chǎn)品風險評級制度。法律要求私營機構發(fā)行的金融投資產(chǎn)品只有經(jīng)過政府許可的風險評估公司的風險認定后，才能成為AFPs的投資對象。
第三，交易市場要求。一般情況下，涉及養(yǎng)老金投資的交易都要在正式的二級市場內(nèi)進行。
第四，禁止AFP公司的關聯(lián)交易，以防止養(yǎng)老金投資產(chǎn)生利益沖突問題。
第五，雇員的投資選擇權。歷史上AFP公司只能設立一支投資基金，2000年開始設立兩支基金，2002年增加到A、B、C、D、E五支投資基金，各支基金具有不同的風險回報組合，其主要區(qū)別在于股票投資所占的份額上。在股票投資份額上，基金A為40-80%，基金B(yǎng)為25-60%，基金C為15-40%，基金D為5-20%，而基金E則不能投資股票。
智利政府還建立了養(yǎng)老基金的投資擔保機制。AFP公司的最低投資回報率和強制儲備金要求。政府對AFPs的投資回報率有強制性的規(guī)定要求：即每家AFP每個月都要保障其管理的養(yǎng)老基金在過去36個月(2002年以前為12個月)的實際投資回報達到一定的最低標準，即它的最低收益率不能低于該類基金市場平均收益率2個百分點或低于市場平均收益率的50%(采用兩個數(shù)據(jù)中的較低者)。為應對養(yǎng)老金投資波動可能造成無法滿足最低回報率要求情況的出現(xiàn)，法律要求每家AFP都要建立儲備金制度，即公司從自有資金中劃出總量為其管理養(yǎng)老基金凈值1%的資金作為儲備金，并將儲備金與其管理的養(yǎng)老基金一起進行投資。
自1981年積累制養(yǎng)老金制度實施以來，養(yǎng)老基金積累規(guī)模快速增長。截至2010年5月，智利養(yǎng)老基金的總價值為1164.391億美元。養(yǎng)老基金占GDP的比重由1981年的1%上升到2009年末的65%左右。
智利養(yǎng)老基金的快速積累得益于歷史上良好的投資回報效果。雖然回報率在金融危機年份期間的波動幅度較大，但長期平均下來的累計回報是相當可觀的。在1981至2010年的30年期間，私營養(yǎng)老基金取得了年均9.23%(扣除通脹因素)的高額回報率。
(作者單位：中國社會科學院拉丁美洲研究所)