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近期，A股市場雖在整體上沒有太大的方向性變動，但局部熱點頻出不斷、浪花翻動。包括美麗中國、新型城鎮化、現代農業等在內的投資主題為市場帶來不少機會。
那么，究竟應當如何認識和捕捉這些投資主題呢？匯添富基金副總經理兼投資總監張暉近日指出，雖然會碰到經濟周期的不同階段，政府會有階段性的刺激政策出臺，但經濟轉型的趨勢是不會改變的。在投資中，一定要沿著這條主線去挖掘投資主題，才能有效提升長期投資回報。
自上輪經濟見頂以來，投資者在制定投資策略時，最困惑的是對宏觀經濟的判斷及相應投資主題的把握。一種觀點認為中國經濟原來的增長模式已經到頂，靠房地產、政府投資以及出口高增長的模式難以為繼，中國經濟面臨結構調整與轉型，應把握消費和服務等與經濟轉型相關的投資主題；另一種觀點認為要保持中國經濟高速增長，房地產和基建投資在較長時間內仍是中堅力量，須把握資源和能源等與投資相關的投資主題。近幾年來，投資者反復因為這些判斷的改變和分歧而受到市場的折磨。
張暉認為，由于股票市場的表現不僅僅與宏觀經濟表現和政策預期高度相關，同時階段性市場表現出的風險收益特征也不一樣，反映到證券市場上，會在不同的階段產生不同的投資主題。廣義的關于“時機選擇”的定義是，隨著時間的變化，改變整個組合的貝塔，因此“時機選擇”實際上不僅與絕對的股票倉位相關，同時也與投資的板塊和個股直接相關。這就意味著對投資主題判斷的重要性體現在投資組合決策過程中“時機選擇”、“資產配置”和“個股選擇”三個層次中。在投資過程中若能有效地把握投資主題可以極大提升投資效果。
但投資主題的把握非常困難。主要體現在三個方面：一是宏觀政策的易變性。這種易變性或來自于政府決策層思路的變化，或為了應對經濟遇到的突發性狀況。比如2009年年初，張暉認為自2002年到2007年的投資持續繁榮后，經濟從2008年開始步入正常的調整，對跟投資相關的行業非常謹慎。但2008年年底，在全球性金融危機的大背景下，政府推出大規模的基建投資延長了上一輪的投資主導性經濟的周期。二是階段性的市場繁榮擾亂初始的判斷。近期的例子是2012年12月份，與投資相關的大類資產短期內出現大幅上漲，市場堅定地認為下一屆政府仍將把投資作為經濟增長的主要推手，新型城鎮化就是房地產投資化。這一度對我們以消費和服務為中長期投資主題的判斷構成挑戰。三是投資主題往往會導致投資泡沫，因此把握投資時機非常重要。美國上世紀七十年代初的“漂亮50”和2000年前后的網絡股都成為重要的投資主題，但都同時出現階段性的泡沫。
那么，如何正確把握投資主題呢？張暉認為，尋找投資主題過程要注意三個方面的問題：一是投資主題要具有長期性與穩定性。這種長期性與特定的歷史條件和宏觀背景息息相關，要能形成中長期的大的趨勢。比如大規模城鎮化導致的房地產繁榮，人均收入持續提升下的消費結構升級，再比如人口老齡化背景下對醫療保健等需求的大幅上升等等。二是投資主題要有可操作性，能夠找到相關的投資要素進而找到相關投資標的。太寬泛以及抽象的概念，往往不容易找到投資的對象，或者找到的投資對象僅僅與主題相關而并不真正受益。我們經常看到一些概念、主題在市場某一階段盛行，但發現真正受益的標的少之又少。三是投資主題的把握需要戰略性和深層次的思考。典型的如新型城鎮化的建設，很容易把城鎮化建設與投資驅動、房地產經濟等畫上等號。但如果從更深層次來看待新型城鎮化的“新”，更多是人的城鎮化而不是地的城鎮化，更多是社會、經濟等綜合性配套改革而不是簡單的造城、造房。那么從長期看，真正長期受益的是與消費群體擴大與消費結構升級相關的行業，而不是簡單的鋼鐵、水泥等投資相關行業。
站在當前時點，我們怎樣去分析投資主題呢？從長期的趨勢看，升級版的中國經濟，意味著增長質量的提高、增長速度的合理下移，也意味著中國經濟的再平衡。而再平衡必然表現為以投資為主導向、以消費為主導的經濟模式的結構轉型。許多與投資高度相關的產業，其需求再難以回到過去十年的高速增長。但收入水平的持續提高、消費人群的持續擴大、消費結構的升級為消費與服務行業提供了巨大的市場空間。
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